2013年煤炭市场最差年。1)行业亏损面由2012年底的20%扩大到25%，已接近2001年的水平，亏损深度由10%扩大到25%左右。2)环渤海动力煤均价较去年均价下降16.5%；3)2013年，煤炭板块营业收入同比下降2.71%，净利润下滑37.68%，为2002年以来下降幅度最大的年份，预计全年业绩下滑仍超过35%；4)2013年，煤炭开采指数下跌37.94%，且跑输上证综指33.14点，跑输沪深300 31.80点，为2002年以来最差。

　　经济转型期，煤炭需求难有大增长。三方面制约煤炭需求高增长：1)宏观经济增速放缓，煤炭需求增速随之放缓；2)经济结构转型升级，政府主动进行产业结构调整，加速淘汰高耗能行业落后产能，降低能源消耗强度；3)环保压力下，京津冀及周边地区严控煤炭消费总量，控煤行动向全国蔓延。

　　产能集中释放，未来行业需要时间去产能化。2003-3013年，煤炭行业投资额已达到2.78万亿元，而仅“十一五”期间及“十二五”前两年，行业投资额达到2.27万亿元，占10年投资的81.5%。一般而言，煤炭行业投资转换为实际产能需2-3年时间，根据我们测算2012-2015年煤炭产能进入集中释放期，在当前宏观经济放缓及经济结构调整引起煤炭需求增速放缓的背景下，产能过剩明显，要完全挤掉过剩产能，寄希望于2015年之后。

　　进口煤仍将维持高位。自2009年开始，我国首次成为煤炭净进口国，当年进口煤及褐煤1.32亿吨，净进口1.1亿吨，预计2013年全年进口煤及褐煤为3.12亿吨，约占国内煤炭产量的8.6%，将再创历史新高。在国家节能减排和环境保护的影响下，尽管加强煤炭进出口环节管理，将影响部分进口煤，但考虑到国内外煤炭品质及价差，进口煤仍具优势，预计未来煤炭总进口量将维持一个高位水平。

　　投资策略：我们判断目前煤炭行业仍处于底部调整、去产能化、培育新需求的阶段，煤炭后市仍然偏淡，行业趋势性机会难现，但我们认为仍可参与一些反弹，毕竟2013年煤炭板块整体跌幅较深，但在弱市中择时比较难，只有在流动性相对宽松、行业短期好转的情况下，我们才能适当参与反弹。对于配置的投资者而言选择耐力强的品种，而在择时博反弹时则要选择弹性强的品种。1)选“耐力强”的品种，诸如：煤电运一体化运营、整体协同效应佳、抗风险能力强的中国神华；2)选“弹性强”的品种，建议关注永泰能源、潞安环能等。

　　风险提示：宏观经济复苏低于预期；进口煤炭激增