笔夫：有多少理由可以解释铜市怪象？
　　中国去年一年增加的贷款多达8.89万亿，全社会融资总额达到创纪录的17.29万亿，而所有金融机构和企业都在哭诉钱紧，这到底是为什么？
　　下半年，中国商业银行的新增信贷较上半年回落了10.7%，但是就全年来说，中国信贷总额较2012年上涨了9.7%，达到了17.29万亿元。其实，中国经济从不缺乏信贷来源，我们所感受到的资金短缺是由于利率水平过高导致的，最有钱的国家成了钱最贵的国家，这就是问题的根源。
　　钱为什么贵？这是因为资本错配，最有能力得到资本的往往是不需要钱的，那些需要资本的企业不得不以更高的成本向这些既得利益者支付租金。资本的效率因为制度的安排而丧失。
　　影子银行的发达就是一个公开的资本倒卖市场。被错配的资本在影子银行系统寻找利润最大化，但是获得资本的成本昂贵无比。近期，政府通过一个公文对影子银行系统进行严厉监管，这种监管所导致的后果是什么，需要投资者进行严肃认真的思考，至少，房地产、理财市场可能面临大量失血的状况，市场将会对此作出反应。
　　2013年，由影子银行系统产生的放贷达到了5.165万亿元，较上年增长了43%，上半年增长更快，同期几乎翻倍，但是在下半年增速降至5.1%，过高的利率水平最终抑制了需求。
　　作为大宗商品市场的长期的观察者，中国资金市场的现状很容易让笔夫联想起下半年以来铜价的坚挺，贸易融资可以用来解释进口的增加。一般的表现是，当中国市场利率飙升出现钱荒的时候，进口商的买入兴趣便会增加，从价格走势来看，去年6月份与12月份两次钱荒与铜价两次上涨的节奏完全吻合，因为企业依靠进口信用证所获得的现金可以缓解现金流的黑洞，而且资金的成本非常低廉，银行对这样的生意也是乐此不疲。
　　所以可以断言的是，铜价的坚挺是金融属性导致的，与供需基本面没有任何关系。去年，全球精铜矿产能全面释放，国际铜研究组织（ICSG）预计，2014年全球矿山产出增长11.4%至1860万吨。2014年铜市场过剩的情况会加剧，ICSG预估2014年全球精铜过剩量将达到63.2万吨，供应增速将提升至5.5%，达到2210万吨，而需求增速为4.5%左右，供应增加速度明显超过需求。
　　在供应端不断改善的情况下，铜市逆整个商品周期的上涨是不正常的，除了以上中国的金融属性影响之外，欧美的超低利率水平也是问题的根源之一。笔夫在年度报告中提到的影子仓库问题正是低利率导致的，从去年6月份开始，伦敦金属交易所的铜库存从65万吨规模骤降至目前不到35万吨，几十万吨铜库存神奇消失。在下游现货需求无法解释的情况下，只能认为，市场存在另外一只隐形之手。循着这样的线索，不难发现在伦敦和上海交易所之外神秘运行的影子仓库。据估计，到去年10月份，多达700万至1000万吨铝被存放在马来西亚和荷兰的影子仓库里，这几乎相当于LME库存的两倍。
　　这种情况在其它基本金属中非常普遍。在有色金属交易领域，价格操纵实际由来已久，这起因于几家（确切地说是5家）大公司掌控着伦敦交易所778家交割仓库的75%的库存。去年以来，由于交易所库存提货排队，这些公司普遍提货时间长达50天以上，造成存放成本剧增，这导致五大公司将库存开始转移流入其拥有的影子仓库，在正常情况下，影子库存可能助推价格，因为投资者以显性库存水平来判断市场供需，但是实际情况绝非如此。
　　支撑影子库存的资金来自于银行，所以利率水平对于库存的成本起了决定作用，如果利率水平迅速上升，这些公司将不得不在市场上抛售这些并不为外界所掌握的金属库存，令人不安的是，这种风险正在随着美联储量化宽松政策的改变而到来。
　　所以笔夫近来格外关注美国利率水平的变化，以及由此带来的美元汇率水平的变化，在16日发表的文章中已经强调美元生态环境的变化。因为从市场交易的情况来看，美元近期蕴含强劲动能，美元利率和汇率水平的变化将可能成为未来一段时间市场的最主要驱动力。如果欧美低利率水平持续，且中国钱荒短期难以缓解，那么铜市的怪现状可能仍将持续；反之，才有可能回到正常的状况。(华.夏.时.报. 笔.夫.)