长江证券宏观策略团队

今年以来，主板市场与中小、创业板估值出现明显分化，主板市场估值逐步下行，处于底部徘徊，而中小板、创业板估值却屡创新高，因此中小、创业板相对估值一路上行。上周市场继续呈现大小盘分化情况，截至1月10日，中小、创业板与沪深300的PE比值为4.12、7.24。其中，前周表现抢眼的中小、创业板上周也表现分化，中小板下跌4.11%，而创业板则受到险资放开投资创业板的政策刺激，放量冲击新高未果，随后后半周则带量回落，全周持平。春节前的行情，我们预计资金博弈的重点可能依然在于成长股，配置上，仍然建议回避周期类行业，关注成长股。

保监会7日发布通知称，保险资金可以投资创业板上市公司股票。保险资金可以投资创业板股票。险资可投资创业板股票放宽了险资股票投资品种，给创业板市场带来了积极影响。但是，由于当前创业板上市公司整体估值偏高，估值溢价较高，短期预期改变对于市场的冲击将较为明显，周三的表现即为明证。但伴随着冲击新高未果，空方情绪则拖累创业板行情继续发展。

截至去年11月，保险资金运用余额为7.5万亿元。权益类资产配置仅10%左右，其中股票投资为6%左右，参考社保资金投资创业板的比例，再假设这其中10%左右的资金投资主要范围为创业板，将对于创业板带来450亿元左右的资金量。考虑到保险机构的风格，即便放开创业板，也将更为偏向于选择长期稳定的龙头成长标的，而非热点板块亦或概念板块。这将对于龙头成长股构成较大资金需求。短期来看，保险初始投资创业板的资金主要用途很可能用于打新。

2013年12月CPI同比增长2.5%，较上月回落0.5个百分点，从商务部高频数据来看，年末临近，权重产品猪肉价格有所回升，需求回升引领反弹，但是供给压力将使得价格很难突破上行。但上半年通胀压力不容小觑，本月CPI有望提升至3%。12月PPI同比下滑1.4%，环比持平于0。进入年末，传统消费淡季下，终端需求并无显著起色，矿产品相对表现较好，钢铁、有色品种等均有小幅上行，橡胶品种相对弱势。生产资料价格环比窄幅震荡格局不改，产能去化的步履维艰对于改变这一现状也很难起到推动作用。料1月PPI同环比将同时回落。

从经济基本面的角度来看，仍然没有改善。PMI数据的有效性正在下降，通胀数据符合预期，2013年实体经济数据超预期的可能性很低。而对于今年春节前后，空窗期依然相对平静。重要的是，在经历过了2012年四季度以及去年三季度之后，市场对于需求持续回升预期的信任度已经降低。一季度是新增存款和新增贷款的高峰期，广义的流动性是相对充裕的。近期的资金市场利率也反映出了这一点，在机构普遍谨慎、不愿融出资金的环境下，市场利率走低，但在去杠杆的大背景下，央行同样对于利率下限非常关注，上周对于正回购的询量也表明了央行的态度。而从QE削减的影响来看，无论是海外，还是人民币汇率都表明，QE削减的影响已经反映在预期内，因此后续影响暂时看不到。

春节前的行情，我们预计本次资金博弈的重点可能依然在于成长股。由于目前经济预期仍然疲弱，重复2013年年初的行情模式很难。其次，改革节奏的预期不明确，相关主题投资机会还有待验证。因此，1月乃至1季度可能是成长股的行情。配置上，仍然建议回避周期类行业，虽然改革可能改善长期预期，但是短中期的经济基本面都找不到支持中上游行业的原因；一季度广义流动性相对宽裕，成长股的乐观情绪仍在，值得关注；与三中全会相关的主题性投资机会目前需要转向谨慎，需要更多的信号以确认改革的力度和节奏。建议配置：稳定增长类（医药+消费品+环保+信息）45%+景气度加速（LED+光伏+军工）10%+政策类（高铁+国企+城镇化）10%+低估值及个股（15%）组合。