国内ATM行业的绝对龙头企业。

    广电运通是一家专业从事ATM等货币自动处理设备的高新技术企业。连续五年中国ATM市场占有率第一，国际竞争力也一路飙升，市场占有率已居世界前6强。公司已发展成我国ATM行业经营规模最大、技术实力最强的龙头企业。

    ATM已拔国内头筹，未来市场空间离天花板尚远。

    中国ATM保有量离天花板尚远。尽管近年我国ATM市场持续高速增长，每百万人均ATM平均数量从02年的38台增长到12年的307台，增长了8倍。但仍低于全球平均每百万人拥有346台ATM的覆盖率，更远低于发达国家每百万人1376台的拥有量。同时中国ATM发展也要显著落后于国内银行卡的发展。

    外企在中国占据绝对主导地位，未来进口替代将是一个长期过程。中国ATM市场前五名其中仅有广电运通为国内厂商，目前外企占国内ATM市场份额甚至要超过60%。随着政府对于银行业自主可控的强调逐年提升，进口替代有望释放3倍份额空间，国产ATM厂商有望迎来板块性的全面增长机会。

    三大新兴业务打开成长空间，未来业绩快速增长可期。

    公司高端服务战略持续发力，公司提供服务主要包括设备维护及外包业务。根据每台设备7200元的维护利润估算，外包服务市场仅利润规模每年就有35亿元，且该利润空间随着ATM市场规模扩大还在进一步上行，公司服务收入近年一直保持50%以上的高增长率，长期来看，服务的价值要高于设备销售的价值。

    高速成长的清分机市场公司有望获得更大突破。从07年开始，国内清分机市场规模年增长率均超过60%，公司清分机业务已在12年底成功起步，我们估计13年公司在没有大行突破的情况下即有望获得约6,000万元营收，随着14年国内清分机进入大行选型周期，公司清分机业务14年有望获得进一步的跃升。

    VTM是一个数千亿元的大市场。VTM能够革命性的创新银行柜台服务，有望替代95%以上的柜台业务，VTM市场仅国内存量空间即超过3,000亿元，如果再结合民营银行放开和社区银行数量的增加，VTM未来市场前景将极其乐观。公司作为VTM的先行者，未来极有可能成为VTM市场游戏规则的制定者，随着VTM市场的进一步成熟，公司未来有望分到VTM市场最大一块蛋糕。

    “强烈推荐”评级，目标价30.0元。

    公司14年PE不足16倍，显著低于行业平均水平，我们认为市场对于公司长期成长性，尤其是新业务的高速成长性存在严重认识不足，公司目前股价低估明显。我们上调公司评级至“强烈推荐”，目标价30元。