经济导报评论员 兰恒敏

　　暂停了17个月的新股发行改革重新开闸，效果怎么样呢？复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授日前在博客中称，“这是1990年中国证券市场开设以来，最乱七八糟、最令人们厌恶、最差劲、最糟糕的一次新股发行‘改革’。”话很刺耳，但毫无疑问说出了广大投资者的共同感受。

　　新股发行改革主要解决两个问题，一要解决发行高溢价的问题，二要解决大股东圈钱的问题。但目前的新股发行改革，不仅没有解决这两个问题，反而使原有的弊端进一步放大。

　　人们原以为按证监会规定的取消10%最高价，新股股价会较低，但网下竞价的结果却完全出乎意料，依然发行价很高，募资很多。如新宝股份(002705,股吧)等7只新股的市盈率大多集中在35到45倍之间，远远高于二级市场平均市盈率；奥赛康(300361,股吧)更是创出市盈率67倍、发行价72.99元的匪夷所思的记录。

　　“去掉一个最高价”的规定太天真。打个比方：要拍卖一棵白菜，为了控制菜价，卖菜人规定出价最高者不许买。买菜的3个人一商量，这次你出100元，我们俩各出90元和80元，结果这棵白菜最终定价85元。下次再换个人出最高价。这样，既维持了高菜价，便于以后倒卖，3个人的利益也能机会均沾。控制股票发行高溢价就是这么失败的。

　　“市值+现金”配售新股的规定更欠妥当。其本意是照顾二级市场投资者，即只有手里有股票，才有权利参与申购新股。但实际效果是：买新股必须要有老股票，很多人不敢跑，看着股市跌了又跌，想申购又没有现金。譬如，想申购新宝股份，手里至少要有23.1万元；申购奥赛康，要动用160万元。散户都套得死死的，哪有这么多钱？只能白白便宜了那些资金实力雄厚的大机构，散户连汤都没得喝。谢百三将这一办法形容为“非常复杂，令人厌恶”，并不为过。

　　第三是“允许与支持原始股东之存量股在IPO中发行变现”。其本意是通过增加股票供给，抑制发行高溢价。结果呢？据悉，72.99元发行的奥赛康大股东欣然同意转让4360万股，一下子能套现31.6亿元；而上市公司只募集8亿元。大股东1元瞬间变72.99元，真是惊喜若狂———天下竟有这等的好事！问题出现后，证监会才如梦方醒，紧急叫停。后续处理意见尚不得而知。

　　第四是发行节奏太快。关于这一点，我们倒是与许多人的意见不同，认为应该继续大量快速发行。“可怜之人必有可恨之处”，知道发行价畸高，为什么还要申购和炒新？这是中国投资者长期养成的“贱骨头”。历史上屡次出现新股上市即“破发”（跌破发行价）的情况，其内在逻辑是：大量高价发行拉低二级市场股价，二级市场低迷反过来又压低发行价。理性的发行价需要累累白骨作陪衬。

　　新股发行改革漏洞百出，是证监会天生愚笨吗？不是。是因为制定方案时，证监会脑袋想的、眼睛看的、耳朵听的，太偏重上市公司和券商的利益。只要重视一点投资者意见，就不会犯这些低级错误。