2013 年1-11 月，收入和利润增速回暖，11-12 月收官靓丽：2013 年1-11 月，医药制造业整体销售收入和同比增长18.52%、18.29%。11 月单月，收入和利润同比分别增长23.3%、26.81%。单月收入增速处2013 年以来最高水平，利润增速接近2013 年最高点。显示反商业贿赂的估值压制已经消除，行业迎来恢复性增长，较之其他行业，医药行业成长性的比较优势明显，建议积极配置医药股。

　　11 月单月分析，中药饮片收入和利润持续高增长，化学制剂行业回暖趋势明显。

　　中成药子行业1-11 月份累计收入和利润同比增长21.48%和20.31%，增速平稳，并呈小幅回暖趋势。

　　单月收入和利润同比分别增长20.7%、20.6%，2013 年5 月份为毛利率最低点，11 月毛利率达到今年以来的最高点，营业利润(扣除非主营业务收支)同比增速今年首次达到30%，呈现恢复性的增长。发改委降价预期影响尚未消除，给行业估值造成压力，但考虑该降价是一次性的行政行为，影响非常有限，2014 年建议关注中成药行业中的具备独家定价优势品种的企业。

　　中药饮片方面，1-11 月累计收入和利润同比增长26.54%和27.01%。单月收入和利润同比分别增加13.6%、26.38%，利润增速远高于收入增速，子行业盈利能力强劲。受年底中药降价预期的影响给上游中药饮片行业的需求量带来一定的业绩波动，但因各地招标中对中药的偏好，估计波动不会太大，且预期降价时间延后，也确保了今年的业绩表现，预计四季度利润和收入增速将保持25%以上。

　　化学原料药子行业1-11 月收入和利润同比增长14.00%和13.71%，11 月单月收入和利润分别同比增长19.2%、22.44%。3 月份以来，继续维持低迷震荡状态，盈利能力低于同期其他子行业，今年随着下游基药抗生素制剂放量，采购活跃，但是产能消化有限，而且限抗和产能过剩的长期存在，我们预测原料药行业短期收入和利润增处速低位运行，行业持续低迷震荡态势，建议关注由原料药向高毛利制剂转型企业。

　　化学制剂子行业收入和利润同比增长16.70%和16.40%，收入增速处今年5 月份以来的最高水平。11月单月分析，收入和利润同比增速分别为23.7%、11.29%，扣除非主营业务收支影响，营业利润同比增速达34%，显示反商业贿赂对处方药的影响基本消化。我们预测12 月将延续恢复性增长，2014 年建议谨慎关注行业政策，优选质地优良的标的。

　　生物制药行业1-11 月份收入和利润同比增长18.16%、18.43%，利润增速超过收入增速，是受去低基数影响。11 月单月，收入和利润同比增长40.6%和133.95%，扣除非主营业务收支，营业利润同比增速22.4%，略低于10 月份，子行业总体盈利能力稳定。

　　行业政策扰动：医药行业目前处于医保支付为核心的政策密集扰动期，由于经济整体放缓和老龄化等因素带来医药刚需增强的矛盾，未来医保控费可能常态化。由此紧缩政策造成的结果，我们的判断是医药行业将持续分化，分化的结果将是强者愈强，具备优势品种、销售、整合能力的公司能够穿越政策扰动的周期。

　　投资策略：从政策导向上，我们看好“基药+进口替代”的投资机会，国内基药以及仿制药品种有望以量补价，迎来市场份额快速提升的机会；而医疗器械和医疗服务将持续受益于国家政策的扶持，将是未来长期的投资主题，建议关注：三诺生物、复星医药、泰格医药、迪安诊断等。

　　1 月份投资组合：稳健型组合：复星医药(25%)、昆明制药(25%)、东阿阿胶(25%)、华润三九(25%)激进型组合：翰宇药业(25%)、佐力药业(25%)、迪安诊断(25%)、三诺生物(25%)中长期关注两类机会：l 一、强者愈强：品种、销售、整合能力是核心。品种：挑选市场容量大、能够保持长期的市场独占权的潜力品种，上市公司标的包括：复星医药、华润三九、昆明制药、红日药业、双鹭药业、丽珠集团、佐力药业。营销：看好在扩张、下沉、精细化、考核激励方面有所突破的营销体系，上市公司标的包括：三诺生物、昆明制药、和丽珠集团。整合：看好战略清晰、整合能力强、管控到位的公司，上市公司标的包括：复星医药、华润三九。

　　二、受益于政策或受政策影响小的机会：新模式 + 大健康。所处细分行业受益于产业政策的公司，包括：泰格医药、迪安诊断。受宏观政策影响较小的领域，包括：大健康领域的紫光古汉、汤臣倍健和山大华特。

　　风险提示：反商业贿赂的扩延、各省基药增补、招标、GMP 认证风险影响。