公司公告：公司拟以5.58元/股价格非公开发行5.0亿股A股，总募集资金为28.0亿元。其中，金隅集团拟认购4.48亿股，京国发基金拟认购5287万股。

　　募集资金主要用于投入北京金隅国际物流园工程项目(拟投入金额9.8亿元)以及80万标件家具生产线项目(拟投入金额18.1亿元)。

　　大股东全额认购，凸显集团对公司未来发展信心。我们看到，金隅集团以及京国发基金此次认购全额非公开增发的5.0亿股A股，对公司未来物流以及家具生产线的前景充满信心。我们预计，金隅集团若通过此次认购，其发行后股份数量占比将由原来的43%提升至48%，仍为公司控股股东，并进一步凸显了集团对于金隅股份的发展信心。

　　物流业务得到进一步增强，家具业务提供新增长点。根据公告来看，公司继12年下半年成立上海物贸公司后，此次又将在北京建设国际物流园工程项目，我们预计未来物流贸易业务将在公司收入占比中不断提升。同时，家具业务的扩张(包括12.8万标件实木家具、19.2万标件结合式家具、以及沙发、办公家具、橱柜等)对于公司原有业务是一个较好的补充和增强，我们预计家具业务或将为公司每年带来约3-4亿收入，成为新的增长亮点。

　　地产、租赁业务稳定增长，预计下半年水泥业务或将有所回暖。公司上半年房地产结转整体毛利率为34%，其中商品房为34.81%；保障房为26%，。由于下半年保障房结转提高，预计整体毛利率或将环比上半年略有下滑，但全年结转目标仍然维持不变。同时，公司租赁业务保持稳定增长，预计全年租金同比提升幅度约为15-20%。考虑到重点工程、基建、国家城镇化深入以及北京防水排涝等项目启动将对下游水泥以及混凝土业务需求形成有力支撑，同时公司部分重点工程已新建/开工对销量仍将起到一定促进，我们预计下半年水泥板块业务将环比上半年有所起暖。

　　维持13-15年EPS至0.72/0.81/0.97元，维持“增持”评级。我们维持13-15年EPS至0.72/0.81/0.97元，维持“增持”评级。

　　(申银万国[微博] 王丝语 钱正昊)

　　卫星石化：海外丙烯酸需求增长快有望消化卫星新增产能

　　投资要点：

　　市场比较担忧明年公司32万吨丙烯酸及酯投产后会对价格产生明显冲击。本文我们测算了假设在维持目前价格的情况下，市场有望消化公司25万吨的新增产量，其中国内市场消化15万吨左右，海外市场消化10万吨。

　　受益SAP的快速增长，过去3年海外丙烯酸需求增速达到3.6%，远高于一般大宗品。我们测算今明两年SAP海外产量增速高达11.1%和9.4%，高于前几年增长，假设海外非SAP需求增速1.5-2%，则海外丙烯酸今明两年需求增长5.9%和5.3%，海外需求增量20万吨左右。

　　经历了始自12年的丙烯酸价格暴跌，目前海外丙烯酸企业的盈利非常艰难，因此从14年开始，海外丙烯酸企业的投产明显趋缓，每年新增产量不到10万吨。10万吨的供给增量和我们测算的每年20万吨左右的需求增长，有10万吨的缺口。因此对于卫星而言，我们认为海外市场消化10万吨剩余产能是有可能的。

　　随着今年国际丙烯酸行业景气度回升，我国丙烯酸及酯行业一改过去十几年的自给自足的局面，出口呈现了快速增长。今年1-7月丙烯酸净出口9.8万吨，丙烯酸酯出口1.4万吨，折算为丙烯酸合计出口11.2万吨，较去年全年都增长了144.5%。海外市场的供需缺口已经达到了初步的印证。

　　财务与估值公司几年前就开始海外布点，我们判断大概率海外能消化公司新增的10万吨产能。如果以16万吨盈利3个亿测算，则全部丙烯酸盈利就能达到8个亿。我们维持公司2013-2015年EPS为1.03、3.34、3.79的盈利预测，维持目标价31元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示丙烯酸价格大幅下跌。

　　(东方证券 王晶 赵辰)

　　三川股份：“智能水表”快速增长显著拉升公司业绩

　　“三川股份”渠道资源优势明显的下游“水务公司”对“智能水表成表”需求大幅提升推动公司高毛利率的“智能水表成表”业务高速增长，我们预计其将显着拉升公司业绩和估值水平，首次覆盖并给予“增持”评级，目标价16.0元。我们预计智能水表成表业务2013年销售收入达到1.2亿元，净利润贡献约3500万元，净利润贡献占比将达到约35%(2012年贡献占比约23%)，加上公司传统表计业务稳定增长，收购水务公司提供业绩增量，我们预计公司2013年-2014年EPS分别为0.64元、0.84元，首次覆盖并给予“增持”评级，目标价16.0元，目标价对应2013、2014年PE分别为25倍、19倍。

　　我们对公司“智能水表成表业务”前景比市场共识更加乐观，且预计2012-2015年复合增长率在40%以上。主要原因有两点：

　　我们预计2013-2015年“水务公司”对智能水表的需求增速将明显高于“地产公司”对智能水表的需求。公司总水表市场占比近15%的龙头，拥有最大的水务客户资源，为智能表的推广打下坚实基础。

　　公司相对优势明显，综合实力最优。相对于新天科技、华旭科技等非传统水表企业在水务公司客户源的稳定性优势明显；而相对于其他传统水表企业，公司转型早，在IC卡表，光电远传表等的积累深厚，技术相对优势明显。

　　催化剂：北京、广州、上海等越来越多的地方推动阶梯水价实施。

　　核心风险：铜等原材料价格大幅上涨吞噬产品毛利率。

　　(国泰君安 吕娟 刘骁 刘俊廷)

　　国机汽车：批发业务逆势稳步增长，零售盈利能力开始提升

　　事件：

　　国机汽车公布了2013年中报。报告期内，国机汽车实现营业收入331.74亿元，同比增长13.23%；实现营业利润4.69亿元，同比增长84.54%；实现归属母公司股份净利润3.85亿元，同比增速101.05%；每股收益为0.69元。

　　观点：

　　批发业务逆势增长。2013年上半年，进口汽车在“供给方面”依然延续2012年四季度以来的“去库存”趋势，1-6月，海关进口52.6万辆，同比下滑10.7%，进口汽车上牌量52.86万辆，同比增长6.9%，相比2012年同期25.1%的增速，回落超过18个百分点。行业库存压力虽然在一季度有所缓解，但是在二季度后又呈现反弹趋势。公司批发业务与进口市场高度相关，在进口大环境不利的情况下，公司凭借独特的商业模式以及品牌结构实现了明显逆势表现。公司批发及贸易服务上半年实现收入297.8亿元，同比增长11.4%。

　　零售业务渐入佳境，利润水平稳步提升。报告期内公司汽车零售服务实现收入31.66亿元，较去年同期的24.1亿元大增31.4%，表现出了良好的成长性。公司零售业务旗下品牌基本都是中高端和进口品牌，本应是毛利率较高，但实际毛利率处于行业较低水平，主要原因系公司在零售领域起步时间较短，很多4S店处于前期投入阶段，且存量客户较少导致高利润的售后业务占比较低。而目前来看，公司很多4S店开始进入成熟阶段，零售业务利润水平稳步提升。公司零部件5.34%的毛利率较去年的4.8%提升了0.54个百分点。预计随着更多4S店进入成熟期，公司零售业务水平将继续攀升。

　　盈利预测和投资建议：

　　综合来看，公司批发业务保持了稳步增长的势头，而零售业务由于众多4S店开始进入成熟期，盈利能力逐步提升。预计公司2013年-2015年EPS分别为1.34、1.56和1.81元，对应PE分别为11倍、9倍和8倍，维持“推荐”的投资评级。

　　(东兴证券 苏杨)

　　顺网科技[微博]：成为综合互联网娱乐平台商，巨大提升空间显现

　　我们有别于市场的观点：

　　切入游戏平台铸就公司巨大弹性。

　　去年以来公司着重发展面向个人的云海娱乐平台，通过云海桌面及蝌蚪游戏联运服务逐渐转型为用户平台+服务的模式。

　　公司切入游戏平台后市场空间迅速扩大。我国游戏行业市场规模迅速增长，页游虽只占整体份额15%左右，但占比持续扩大，页游ARPU值经过前期下降也已开始回升，同时页游平台同研发端相比处于产业链高点。

　　2012年上市公司游戏业务收入TOP10中腾讯和搜狐畅游快速增长、奇虎360的上榜已经证明游戏联运平台的价值，公司游戏业务未来至少10倍的增长空间已经打开。

　　传统广告及推广服务收入三年复合增速会维持在30%以上。

　　公司目前收入仍有超过60%来自网络广告及推广服务收入，其中大部分为端游广告收入，虽然网吧规模持续萎缩，但我们认为公司此业务未来三年仍会维持30%以上的复合增速。

　　端游厂商总收入呈缓慢成长，但端游厂商广告投放率、公司市占率未来仍有较大提升空间，网吧也仍是端游厂商最热衷的广告投放领域。

　　公司商业模式升级为综合性互联网娱乐平台，价值已显现。

　　公司陆续上线包括蝌蚪游戏、云海桌面、f1浏览器等，形成内容、资讯和应用等服务体系，公司综合性互联网娱乐平台是商业模式的根本转变。

　　目前公司用户中心系统收入只占公司整体收入的7%，但公司娱乐平台价值已经显现。公司的目标是用3-5年时间将“蝌蚪网”打造为业内一流的游戏合作运营平台。同时公司已将触角伸向无线，公司现有平台的庞大用户基数使其拥有通往移动端的入口，公司此业务想象空间巨大，同时我们认为公司最大的流通股股东腾讯也会为公司未来的发展提供助力。

　　投资评级与估值：

　　我们看好公司持续发展，预计公司2013-2015年EPS为0.93、1.46、2.05元，对应PE56.68、36.12、25.74倍，给予公司2014年50倍PE，合理价值73元，维持公司“买入”评级。

　　股价表现的催化剂：游戏行业景气度提升、新业务拓展超预期。

　　核心假设风险：网吧规模持续萎缩，页游联运平台发展不达预期，端游行业增速放缓、新业务拓展不达预期。

　　(方正证券 王玉)

　　巨星科技：业绩有望超预期，外延拓展或加快

　　受益美国经济复苏，第三四季度业绩或超预期。

　　美国经济及房地产市场“双复苏”，新房开工量增长。手工具作为美国新屋建设的必备工具之一，需求显着提升。公司在手订单充足，第三、四季度销售

　　业绩可能超预期。

　　业务模式独特，长期增长潜力可观。

　　超越中国制造，“中间商服务”盈利模式享受高利润。凭借强大产品设计开发能力和客户网络，公司承接海外客户订单，提供包括设计、制造、检验等全流程解决方案，具体生产寻求上游制造企业代工完成。其业务模式的实质是提供“中间商服务”，“轻资产”是最大特征。依靠优秀“服务”能力，公司享有充沛的现金流，利润率超越国内同行，比肩国际巨头。

　　四维角度构筑市场竞争力。具体为：(1)整合上游制造资源，享受强势竞争地位；(2)已成为亚洲最大手工具供应商，可实现“一站式”采购；(3)研发设计能力突出，管理优秀；(4)提前布局国内市场渠道，抢占国产品牌先机。

　　长期增长空间非常可观。通过新产品研发，公司市场份额有望持续增长。同时，随着收入水平提高和人工成本上升，国内市场也具备巨大潜力，数年后或成为新增长极。

　　并购有望加快，弯道超车跻身国际巨头。

　　多元化收购，成就世界工具专家——史丹利。公司占据产业链关键环节且在手现金充足，未来行业拓展值得期待。

　　预计公司 2013-14年收入约为28亿、35亿，每股收益约为0.81元、1.08元，对应的PE分别为19、14倍，维持“推荐”评级。

　　(长江证券 章诚)