新兴市场的状况为何在近三、四个月里急转直下呢？看似是由美国涨息的风头引起的，但其实很多的国家在结构上都长期存在严重的缺陷，当大批资金流入时，如果政府没有长远眼光来进行改革，而只是“吃光、用光、身体健康”的策略，那么只能做退潮时的裸泳者了。

　　近几周来，各国媒体上，新兴市场的钱荒已成为最热门的话题。笔者在六月的专栏文章中是这么写道：“新兴市场在过去的几年中，一直是依靠热钱发展。但若并没有对社会经济进行改革，那么热钱一转向，市场将会便得非常脆弱。”(见《全球资本市场进入“湍急区”》)

　　从2008年起，在由美国次贷危机引起的全球金融风暴中，新兴市场一直以其强劲的GDP增长及打造发达国家式的中产阶级的构想吸引着全球大量的资金。从巴西、智利到南非，从印度、越南到蒙古，资本市场在不停寻找着下一个可能形成的泡沫。

　　据彭博社统计，2009年一月以来，大约有3.9兆美金流入新兴市场。新兴市场一片欣欣向荣，大家买车买房，争相赶超欧美，经济生活水平与过去不可同日而语。

　　不过天有不测风云，从2013年四月起，新兴市场头顶上的这片天空开始渐渐晴转阴。当美国经济复苏的迹象出现，美联储放出“退出量化宽松”的话时，汹涌的资金流开始反向了。

　　今年五月，天不仅阴沉下来了，而且颇有“山雨欲来风满楼”的韵味。在六月，中国出现钱荒时，上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)狂飙，曾有过隔夜从4.62% 涨至9.58%的罕事。

　　中国的钱荒情况尚有“家长教育孩子”的成份，央行赶紧“打一巴掌揉三揉”，状况也就平安度过。其他国家的日子就没有那么好过了：由于资金外流，印尼盾，今年从最高到最低，贬值幅度达17%；巴西雷亚尔，贬值幅度达26%；印度卢比，贬值幅度达28%。

　　进入八月，则更是频频报急，每一个交易日中，如果有有关美联储退出量化宽松的消息，美股上升，美国债利率就上升，美元便会强势，新兴市场的货币就贬值；碰到哪个交易日，美股下挫，美国债利率就下降，而与此同时，市场的风险情绪则不良，属于高风险的新兴市场货币仍然受压，还是贬值。

　　可以说，任何一天，只要市场有借口，就会卖新兴市场货币。可以说，不仅是“山雨欲来风满楼”，而且是“风如拔山怒，雨如决河倾”的势头。

　　与此同时，各国央行正使出浑身的解术来度过这个难关。

　　巴西央行今年四月至今，已经四次加息以恢复全球投资者的信心。一周前，巴西央行宣布开动一个约六百亿美元的货币干预项目，以此来维持流动性，降低巴西外币市场的波动性。

　　而印度央行不仅数次加息，而且不惜动用行政手段来减少资金外流。对于贫油国的印度，雪上加霜的是，叙利亚危机使原油价格飞涨。8月29日，印度央行宣布在汇率兑换市场专门为石油公司设置窗口，以保证石油公司顺利买入用以进口原油的美元。这一做法对缓解近期印度卢比的贬值有所帮助。

　　新兴市场的状况为何在近三、四个月里急转直下呢？看似是由美国涨息的风头引起的，但其实很多的国家在结构上都长期存在严重的缺陷，当大批资金流入时，如果政府没有长远眼光来进行改革，而只是“吃光、用光、身体健康”的策略，那么只能做退潮时的裸泳者了。

　　再者，与美次贷危机和欧债危机极其类似的是，在过去的四年中，新兴市场的个人家庭信贷水平占国家GDP的比率飚升，以马来西亚为例，个人家庭信贷水平占国家GDP的比率增长了20%。新兴市场的平均GDP增长为6.5%， 而其个人家庭信贷则增长了14%。向西方国家看齐，花还没挣到的钱，将使新兴市场经济进入极大的挑战期。

　　当然也有很理智的国家，比如，墨西哥就利用过去的“丰年”，进行改革，使得实体经济较比稳定。市场目前的心态是“胡子眉毛一把抓”，墨西哥比索因其流动性比较好，近期被市场不公平地做空。等市场风险情绪调整过来，墨西哥比索将会“鹤立鸡群”。

　　新兴市场的这场风暴会不会是重演1997-1998 年的亚洲经济危机呢？目前外流的资金与今年初流入的资金持平，回到2012年底的水平。现在是一个比较关键的转折点：进入的资金，哪些是凑热闹的热钱，哪些是带有远见的长期投资，在这个时刻将见分晓。

　　讲起事情的起因，虽然大家指责美联储印钱的罪过，但新兴市场以手上的大批美元来狂购美国国债，无形中在帮助美国降低其利率，也在进行着自己的量化宽松。

　　而如今为了使本国货币稳定，则大卖美国国债，(使美国利率上升)来买本国货币，已经在变相地替美联储退出量化宽松。所以，这场风暴会不会愈演愈烈，当然与美联储9月18日的决定有相关性，但利率的上升已经成为现实，市场的行为通常是前瞻性和过度反应的。

　　等退出量化宽松真正宣布了，利率市场说不定会反向调整。所以九、十月，全球市场固然会动荡，但新兴市场状况未必会更险。

　　从这次与1998年不同之处来看：自1998年来，新兴市场大多实行浮动汇率，让市场看不见的手自动调节；新兴市场大多数外债是以本国货币为单位的，而不再以美元为单位，所以外债违约的可能性很小；新兴市场拥有雄厚的外汇储备；日本和中国在全球经济已经起着稳定的作用。而欧美的经济复苏的启动也会为新兴市场结构性改革争取宝贵的时间。重演的可能性不大，但挑战却不小。

　　所以不可大意轻敌。借着危机模式，可有更大的动力推动改革，实为“化妆”的祝福。若果不然，新兴市场的这场风暴反过来还可能影响刚有起色的欧美经济。

　　最后提一句，即将到来的圣彼得堡G20峰会上，新兴市场的头头们一定少不了数落美帝的印钱罪行，但谁有本事，谁来当一回储备货币试试？！

　　(本文作者介绍：现任ING美国投资管理公司衍生类产品资深交易员，拥有10多年华尔街各种衍生类产品交易经验，持有金融分析师资格(CFA)和高级北美精算师资格(FSA)认证。)

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