点评：

　　高品位低成本优势明显，矿产金毛利率位列首位。上半年公司努力摆脱金价下跌的不利影响，黄金板块营业收入同比增长40.18%，业绩低于预期的原因主要是一季度产品没有销售。二季度公司提高了出矿量，依托高品位矿石的成本优势，增加黄金产量。二季度实现营业收入1.48亿元，按照二季度黄金均价（选取上海黄金交易所AU9995价格，扣除加工费0.6元/克）284.24元/克测算，二季度实现黄金销售522.06公斤，单位生产成本101.64元 /克，矿产金毛利率64.2%，位列A股黄金上市公司首位（中金黄金48.3%、紫金矿业48.1%、山东黄金39.3%、荣华实业22.3%）。尽管矿产金毛利率同比下降5.16个百分点，但是在金价同比下降9.07%的情况下，毛利率降幅明显小于价格降幅实属不易。公司最大的亮点就是矿山资源禀赋好，撰山子金矿和红花沟矿区属于国内当前少有的高品位富矿床。由于公司的重大资产重组方案对13-14年业绩作出了承诺，即使后期金价持续下跌，不排除公司通过提高矿石入选品位来维持毛利率稳定。

　　拟收购五龙黄金，短期对利润贡献有限。公司拟购买五龙黄金100%的股权，交易金额为6.26亿元。五龙黄金的矿产资源主要为黄金，拥有1项采矿权和 1项探矿权，采矿权范围内金金属量13.24吨，平均品位5.9克/吨；探矿权范围内金金属量1.28吨，平均品位6.05克/吨。收购完成后，公司黄金储量将增加14.52吨至41.46吨。综合考虑五龙黄金的利润承诺、矿业权摊销、财务费用增加等因素后，本次收购对13-15年EPS影响为 -0.149元、0.027元、0.153元。

　　ETF减持导致黄金供给过剩，关注国内金企补涨机会。美联储缩减QE的预期对金价产生了不利的影响，美国经济的复苏使得资金转向风险资产，2013年上半年黄金ETF减持578.7吨，持仓量降至近四年的低点。二季度金价暴跌刺激了金饰品和金条需求的增长，一定程度上抵消了ETF减持带来的负面影响。尤其是印度的黄金消费需求依然旺盛，在政府多次提高黄金进口关税，并推出限制黄金进口新规后，印度黄金消费需求同比增加183.3吨，中国黄金消费需求同比增加177.4吨。目前正值中印两国的黄金消费需求旺季，地缘政治紧张推升了黄金的避险需求，但是后期美联储政策的不确定性（2013年9月17-18 日美联储议息会议）和地缘政治局势导致金价的不确定增强。我们认为金价在3季度存在较好表现的机会，下半年的价格高点也会出现在3季度。自国际金价触及 1180美元以来，金价最高反弹21%。国际黄金企业（招金矿业最大涨幅67%，巴里克黄金最大涨幅58%）股价表现明显好于国内黄金上市公司（赤峰黄金最大涨幅39%，中金黄金最大涨幅27%，山东黄金最大涨幅22%），建议关注黄金企业补涨机会。

　　盈利预测及评级：公司重大资产重组对13年的净利润承诺为2.41亿元，上半年实现净利润0.45亿元（一季度亏损0.17亿元，二季度盈利0.62 亿元）。我们认为利润承诺是必须完成的，因此判断公司下半年的业绩将明显好于上半年。如果后期金价持续下跌，不排除公司通过提高矿石入选品位、增加黄金产量等手段保证完成利润承诺。在不考虑五龙黄金收购事项对公司利润影响的情况下，维持13-15年EPS 0.85、0.85、0.89元的预测。按照2013年8月30日收盘价16.26元计算，13年市盈率仅19倍。我们覆盖的四家黄金公司（中金黄金、山东黄金、紫金矿业、荣华实业）2013年平均市盈率40倍），鉴于赤峰黄金的低估值优势，上调公司评级至“买入”（上次报告《打响外延式扩张的第一 “枪”》评级为“增持”）。

　　风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难等突发事件导致生产中断。

　　中国国旅：公司"紫牛"免税业务再超预期

　　三亚店顾客人数、客单价双增长。公司商品销售业务增长较快，实现营业收入33.30 亿元，同比增长27.32%；毛利率为45.32%，较上年同期提高1.14 个百分点。三亚市内店累计接待进店顾客210 万人次， 实现营业收入15.78 亿元，同比增长56.89%，人均客单价达到3,354 元，比去年同期增长了51.83%。在传统免税业务方面，公司不断创新经营模式，改善商品结构，促进了零售收入增加并提高了毛利率。在做好海棠湾项目招商的同时，积极推动三亚市内店、邮轮免税店及广州机场等免税店的招商与改造工作，积极为二、三线门店打造品牌升级改造规划。

　　旅游服务提高产品品质与服务，运营良好：实现营业收入44.26 亿元， 同比增长4.42%；毛利率为10.66%，较上年同期下降0.12 个百分点。 在产品研发方面，推出了基于全新的"菜单式、自由选、乐享团价" 度假产品理念的一系列暑期重点产品，包括海岛度假、城市自由行、亲子等主题，其中国内标准产品209 条线路，度假产品98 条线路， 出境暑期度假产品102 条线路。公司出境游研发的独家产品占总产品比例在15%以上，高端产品占比10%，品质团比重超过50%。在境外签证中心方面，公司实施了澳大利亚堪培拉、帕斯两个新签证服务中心项目的筹建及丹麦哥本哈根签证服务中心换址的筹建工作，目前都按计划进度进行，堪培拉中心7 月12 日正式营业，帕斯中心7 月15 日正式营业，丹麦新址预计8 月中旬开始运营。另外，公司成功获得了澳大利亚签证公司后续三年的经营合同。

　　三亚海棠湾项目进度按计划执行。截至今年上半年末，项目建筑主体结构施工、室内二次结构墙体砌筑以及建筑主次入口钢结构施工已全部完毕，目前外立面幕墙及室内机电、消防、精装修、防火卷帘、电梯、空调等工程正在施工，工程进度正在按计划执行。海棠湾项目总占地8.3 万平米，总建筑面积12 万平米，地上7.2 万平米，地下4.8 万平米，整个建筑分三层，地上三层，地下一层。建设主要以免税为核心的购物中心，主要包括的业态有免税、有税、餐饮娱乐的业态，建设设计方案以海棠花为主题，项目建成以后将成为全世界最大的免税项目之一，成为三亚市的大项目之一。海棠湾项目大概2014 年下半年开业，那时该地一线32 个五星级的酒店90%都已开业。公司估计该项目15 年年均收入可达30 亿元，运营第一年争取实现盈利。目前LV、Prada、Cartier、Dior 等世界知名品牌已确定进驻海棠湾免税店，体现出知名品牌商对于海棠湾项目的认可,也将成为吸引客流的保证。

　　业绩预测与估值。中国国旅中报预测预测将利润增加40%，根据此次定增情况，我们调整业绩预测，预测03、04 年中国国旅EPS 分别为1.46 元和1.81 元。维持评级 “买入”。

　　风险提示：宏观经济波动的风险、突发事件风险、项目进展低于预期等市场风险。

　　史丹利:新产品增长动力足,密集营销争市场份额

　　投资要点:今年上半年销量增速平稳,明年迎来产能释放高峰期。今年上半年公司销售总量平稳增长,同比增速达到14%,销售收入增速仅8.55%。今年下半年开始总共将陆续投放380万吨新产能。

　　多重因素打压上游单质肥价格。农村人口总量的减少、农村劳动力迁移、耕地总量的维持不变、单质肥产能高速扩张等因素加大了单质肥价格下行的压力。

　　原材料降价赠利削量实为双刃剑。公司上半年整体毛利率达16.54%,比去年同期上升3.41个百分点。原材料价格持续下降不仅带来盈利空间的提升,同时也打压了渠道商进货的积极性。

　　公司山东临沭80万吨缓释肥将于明年年中陆续投产。合理、丰富的产品结构是发挥渠道优势的首要条件。缓释肥在我国普及时间较短,通过行业龙头的大力推广,终端对缓控释肥的认知度已经大幅度提高。

　　差异化产品今明两年使用效果显现。公司三安复合肥2012年销量约40万吨,根据今年上半年销量预测,今年全年销量约60万吨,届时同比增速将达50%。

　　销售团队规模将随产能扩张。公司今年上半年网点增加数量、一级经销商数量增长接近20%,目前拥有1600家专营店;计划于四季度初为明年销售团队扩张做前期招聘、培训等准备,销售团队规模有望扩张30%。

　　渠道扁平化提高渠道控制力度。公司认为通过扁平化的渠道提高二级经销商和经销网点的密集度是争夺市场份额有效途径之一。

　　盈利预测和评级。公司今年上半年因原材料降价利增量减,经销商库存保持地位,但盈利空间扩大,且差异化磷酸三铵产品市场接受程度快速提高,明年更将投放市场认知度已经有所提高的缓释肥80万吨;因此我们认为可以给予17倍市盈率及“增持”的评级。

　　风险提示。渠道模式的改革从试点开始,如若大规模改革伤及二级经销商利益,引起经销商的流失;产能大规模投放,新产品投放跟不上细分市场需求增长,市场份额流失同时没有能及时降低产能消化压力。

　　巨龙管业:短期业绩有保障,长期关注政策性红利

　　投资要点:

　　在手订单保障今年业绩高增长。去年下半年及今年上半年中标的南水北调订单落地性较好,1-6月份营收和净利同比增长71.45%、43.52%(非经常性损益导致净利增速低于营收增速)。其中华中区域实现收入1.31亿元,同比增长6267.27%,贡献收入的61%,主要是南水北调工程河南段陆续确认收入。从产品收入结构来看,PCCP管增长128.41%,主要是南水北调河南段确认收入所致。估计公司目前在手订单超6亿元,三四季度南水北调河南段、河北段会加快确认速度,预计全年河南段能够实现70%左右供货,河北段能够实现40%左右供货,保障今年业绩高增长。

　　短期订单释放主要看大型引水工程,长期关注排污及内涝治理等地下管网建设。目前南水北调河南段及河北段主干渠订单释放基本完毕,短期订单释放主要看山东段、河北段支线工程、山西大水网及其他大型引水工程,预计在今年下半年及明年上半年招标可能性较大。从政策角度看,加大排污及内涝治理等地下管网建设长期利好行业公司发展。

　　城市内涝倒逼政府加大治理力度。连续四年的夏季城市内涝,给经济建设和人们生活造成极大的不便,倒逼政府加大治理力度。4月1日,国务院发布《关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知》,要求明年底前将编制完成城市排水防涝设施建设规划,并力争用5年时间完成排水管网的雨污分流改造,用10年左右的时间建成较为完善的城市排水防涝工程体系。6月中旬,住建部印发《城市排水(雨水)防涝综合规划编制大纲》, 要求各省市需在明年6月底前,将各城市的排水(雨水)防涝综合规划上报。同时,6、7月份李总理数次强调要治理城市输水管网建设落后的局面,国务院常务会议更把加强市政地下管网建设和改造放至首位工作,显示政策的强力推动和政府的决心,水利相关管道行业迎来发展机会。

　　十二五期间污水管网建设加速进行。我国市政排水排污管道欠账较多,而污水管网建设明显落后于处理厂建设。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》提出5年新增污水管道15.9万公里(2010年末管网规模16.6万公里),完善和新建管网投资2443亿元,污水管网建设加速进行。

　　盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为0.34元、0.36元、0.48元,对应动态PE为39.85倍、37.19倍、27.85倍,考虑到公司在手订单充裕,保障业绩增长,给予“增持”评级。

　　风险提示:南水北调河南段、河北段进度低于预期;十二五期间水利投资未达预期。

　　潍柴动力:重卡市场复苏,潍柴动力重卡产业链公司业绩上升

　　事件:公司发布2013年半年报,报告期内公司实现营业收入309.22亿元,同比增长14.27%;归属于上市公司股东的净利润20.85亿元,同比增长9.89%;扣非净利润19.62亿元,同比增长9.45%。上半年稀释每股收益1.04元,符合预期。

　　点评:

　　重卡市场复苏,潍柴动力重卡产业链公司业绩上升。上半年固定资产投资复苏,“四万亿”投资高峰期销售的重卡整车开始更新换代;国Ⅳ预期所驱动的增长, 促使提前消费。重卡行业共销售40.27万辆,同比增长8.4%。受国内重卡增长的影响,潍柴动力共销售重卡用发动机15.51万台,同比上升 22.7%,在总质量14吨以上重卡市场配套占有率达到38.5%;潍柴动力控股子公司陕西重型汽车有限公司上半年共销售重型卡车4.7万辆,同比上升 0.5%,排名居国内重卡企业第五位;潍柴动力的控股子公司陕西法士特齿轮有限责任公司共销售变速器32.04万台,同比上升23.1%,行业领先地位稳固。

　　潍柴动力成功助推凯傲公司上市,产业链实现全球布局。潍柴动力增持凯傲股权达到其上市后总股本的30%,大幅提升潍柴动力在液压件及叉车业务的规模、品牌、技术、售后服务等各方面竞争力。通过凯傲上市,潍柴动力的品牌形象和国际竞争力进一步增强,潍柴动力的关键零部件产业链实现全球布局。

　　潍柴动力母公司产品毛利率下降1.99%,较大程度上抵消了重卡用发动机销售上升所来得收益,2013年上半年合并销售净利率为6.74%,较去年同期合并销售净利率为7.01%,下降了3.85%。2013年上半年,潍柴动力合并报表营运资本投资较去年同期减少6.68亿元,经营活动现金净额较去年投资增加18.39亿元;投资活动由于受增持凯傲股权的影响,投资活动现金净流出额较去年投资增加24.95亿元上述资金主要由筹资活动提供,筹资活动净筹集资金较去年同期增加24.34亿元。2013年上半年现金净增加额较去年同期多17.55亿元。

　　盈利预测及评级:我们认为,未来重卡产业将保持平稳。我们预计公司13年、14年、15年EPS分别为1.67、1.95、2.12元,考虑到公司在柴油机行业内的龙头地位、以及公司所拥有的重卡产业链带来的重要市场地位,我们维持公司“买入”评级,目标价32.86元。

　　风险因素:重卡企业自配柴油机比率大幅提高,重卡、柴油机的价格大幅下降,基本原材料和人工成本大幅上升。

　　中材国际：签署收购Hazemag部分股权协议的公告点评

　　此次收购意在长远，形成战略性突破：从战略角度考虑，通过此次收购，中材国际在“有限相关多元”战略方向上取得了最重要的突破，就是在与水泥生产线装备与工程方面最接近的矿山设备与工程方面取得了实质性进展；借助Hazemag 在全球矿山机械与工程方面的品牌、技术和管理优势，中材国际进则可以向国际市场延伸、退则可以将国际先进技术消化、引进、吸收之后用于国内市场巩固。

　　水泥工程与矿山工程非常相似：中材国际的装备技术优势恰好在于上述的物料处理，Hazemag 的优势在于钻孔、装载和巷道掘进，二者可以实现优势互补。

　　矿山机械与工程市场空间广阔：2012 年矿山机械行业完成工业销售产值达到3322.39 亿元，较2009 年的1602.81 亿元增长了107.29%，年复合增长率达到27.5%；同时国内矿山机械市场结构有助于优秀企业快速发展，拓展市场，也给中材国际带来了机遇。

　　公司新签订单趋势良好，变数在于存量订单执行：公司经调整后的非贸易合同在经过2009、2010 年的低谷之后，2011、2012 年迅速回升。

　　投资建议：目前公司已经在矿山机械方面走出了关键一步，同时传统业务订单预计已经企稳；由于存在订单执行速率、国际市场波动等方面的不确定性，特别是公司的钢贸业务风险未完全排除，公司的估值很难大幅上升；但是公司的核心竞争力还在，业绩增速有望重回增长的轨道。预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.00、1.30、1.56 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：在手订单执行速率低于预期；国际经济、政治风险影响公司业务经营。