内地会计准则下中国中铁 公告2013年上半年收入2,476.52亿人民币，同比增长24.9%；归属上市公司股东净利润34.88亿人民币，同比增长45.9%。香港会计准则下，中国中铁公告2013年上半年收入2,389.56亿元，同比增长25.2%，归属上市公司股东净利润34.88亿人民币，同比增长45.9%。由于投资收益超预期原因(主要来自贷款及应收款项投资收益以及长期股权处置)，公告业绩好于此前预期。铁路订单高速增长系基数影响为主。毛利率呈现向下隐忧。展望未来，在国家基建投资保持平稳增长的预期下，公司总体收入和利润有望保持小幅增长。铁路总公司的磨合对公司业绩的不确定性影响正在变小，但是目前积累的地方政府融资平台风险也给未来市政和路桥业务的发展造成一些不确定性。总体而言，铁路投资未来有小幅超预期的可能，公司缺乏较好的长期成长性，因为A股估值仍较便宜，维持“谨慎买入”评级。H股存相对A股估值溢价原因，持有评级保持不变。

　　支撑评级的要点：

　　上半年综合毛利率为9.88%，同比降低0.49个百分点；营业利润率为1.96%，同比上升0.23个百分点；净利润率为1.41%，同比小幅升0.2个百分点。销售费用率为0.41%，较去年同期小幅升0.07个百分点；管理费用率为3.8%，较去年同期下降0.37个百分点；财务费用率为0.85%，较去年同期下降0.24个百分点。公司期间费用率整体下降0.55个百分点，达到5.06%。

　　第二季度单季综合毛利率为8.84%，较去年同期下降1.05个百分点；营业利润率为1.85%，较去年同期小幅上升0.05个百分点；净利润率为1.34%，较去年同期上升0.1个百分点；销售费用率为0.36%，较去年同期小幅上升0.05个百分点；管理费用率为3.46%，较去年同期下降0.67个百分点；财务费用率为0.67%，较去年同期下降0.31个百分点。

　　主营业务分部毛利率观察，基建建设下滑了0.46个百分点；勘察设计与咨询增长了2.41个百分点；工程设备和零部件制造下滑了4.03个百分点；房地产开发下滑了3.64个百分点。受到铁路总公司成立，概算调整滞后影响，铁路施工毛利率大幅下滑了2.04个百分点。公司基建新签仍然较快，增速达到44%。

　　评级面临的主要风险：

　　宏观调控影响；地方政府审计后续影响；国际政治及汇兑风险。

　　估值：

　　将公司2013-15年每股收益预测调整至0.398、0.424和0.455元，A股目标价由3.20元下调至3.10元人民币，H股目标价维持不变。维持A及股现有的评级不变。