中国平安2013年8月30日披露中报。公司2013年上半年归属于公司股东的净利润179.1亿元,EPS2.26元,同比大幅上涨 28.3%。上半年归属于公司股东的净资产1727.6亿元,BVPS21.82元,较去年末增加8.2%,去除分红影响后提升9.7%。上半年新业务价值101.1亿元,同比提升14.2%,增速显著领先同业。对此,我们点评如下:

　　综合金融推动净资产增速大幅领先同业。公司上半年净资产较去年底上涨8.2%(剔除分红影响后净资产提升9.7%),增速显著高于同业,主要得益于综合金融的推动;净利润同比上涨28.1%,其中寿险/财险/银行/证券贡献比例分别为51.9%/19.3%/21.6%/1.3%,公司综合金融平台优势逐步显现。

　　坚持价值导向,行业困境中新业务价值增速显著高于同业。公司上半年新业务价值大幅增长14.2%,显著高于同业,主要得益于公司一贯重视个险渠道的建设,目前个险渠道对于新业务价值的贡献已达到93.1%,公司上半年个险新单保费同比大幅提升12.2%,同时个险渠道新业务价值利润率也由38.9%提升到39.9%,推动新业务价值大幅增长。

　　财险综合成本率小幅上升。公司上半年严格控制业务质量,综合成本率由去年的93.1%上涨至95.5%,高于人保财险,但仍远低于同等规模的太保财险。预计下半年车险市场竞争会进一步加剧,财险部分净利润或将受影响,但考虑到财险对于公司利润贡献不足20%,对公司整体影响较小。

　　股债双杀下综合投资收益率小幅下滑,半年末浮亏达到23亿。公司上半年积极提升高收益率的债权计划等资产配置比例,截至半年末债权计划占比已由年初的 3.5%提升至6.1%,推动公司上半年净投资收益率持续上升至4.8%(12年4.5%),预计未来债权计划等新型投资工具仍将是公司主要投资方向。同时,二季度股债双杀导致公司综合投资收益率由去年的4.8%下滑到今年的4.2%,12年末的9.2亿浮盈也已转化为半年末的23.1亿浮亏。

　　银行资本要求改变导致公司偿付能力下滑,未来可用多种方式补充。上半年平安集团偿付能力充足率由186%下滑到163%,主要由于去年6月银监会发布《商业银行资本管理办法》,对银行资本计量更加谨慎,若无此影响集团偿付能力充足率应为172%。公司260亿可转债已过会,只等证监会批准;此外仍有约 724亿次级债额度,两种方式合计可提升偿付能力充足率近70%,可有效缓解资本金压力。

　　股东减持导致短期股价与长期价值背离。上半年源信行、新豪时、景傲实业等股东减持预计超过4亿股,资金面压力导致股价下跌;截至半年末原员工股中新豪时剩余2亿股,景傲实业剩余约1亿股,预计累计剩余约3亿股。

　　投资建议:综合金融平台优势下看好下半年公司新业务价值增速和净资产表现持续领先。股东减持短期内或仍将对股价有影响,但长期不影响公司实际价值。目前13PEV仅0.83倍,远低于行业平均,未来空间较大。给予公司61.99元目标价,对应13PEV为1.48倍,维持“买入”评级。预计公司 13/14年净利润分别为251/315亿元,对应EPS3.17/3.98元。

　　行业排序:平安、太保、人寿、新华。

　　风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

　　浙报传媒:游戏业务+外延拓展发力,转型加速

　　事项

　　公司发布2013年半年报,实现营业收入9.3亿元,同比增长41%,归属于上市公司股东净利润1.8万元,同比增长55%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长58%。同时预告前3季度净利润同比增长75%以上。 提示:本篇报告包括2013中报点评、交流会纪要。

　　主要观点

　　一、经营回顾:传统业务表现稳健,游戏业务开始发力。

　　1、传统业务:2013年上半年广告业务收入4.5亿,同比增长31%;实现毛利2.5亿,同比减少9.8%;毛利率为55.7%,同比下降25个百分点。毛利率大幅下降主要是因为浙江于2012年12月开始实行“营改增”政策,按照同口径比较毛利率同比下降4个百分点。 2、游戏业务:(1)2013年5-6月公司网络游戏收入1.3亿元,毛利1.1亿,毛利率85.3%。(2)边锋+浩方上半年共实现净利润1.5亿,同比增长55%,但半年报中仅体现边锋+浩方5月并表之后的业绩,边锋、浩方5、6月归属于上市公司股东净利润0.62亿元。 3、外延:公司及公司认可的第三方拟增资入股华奥星空,共同出资0.67亿元,占增资入股后华奥星空股权的49%。其中公司出资0.49亿元,持有华奥星空36%的股权。未来将在电子竞技、体育彩票进行合作拓展。

　　二、经营展望:游戏+外延拓展发力,提升整体估值水平。

　　1、传统业务:传统报业受限于行业趋势,将力争维持稳定。 2、游戏业务:开始持续发力,凭借用户流量优势,积极拓展手游,游戏业务业绩占比将过半,从而提升公司整体估值水平! 3、外延:将重点拓展互联网彩票、移动互联网、影视、O2O市场等领域。

　　三、我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.74元/1.10元/1.27元,当前股价对应13-15年PE分别为51倍/35倍/30 倍。我们认为,公司新媒体基因将逐步成为主导力量,未来潜力将逐步释放。后续股价催化剂:彩票业务进展超预期、游戏业务表现超预期、电影票房超预期、移动互联网布局超预期。

　　风险提示: 1、传统媒体业务下滑高于预期。 2、彩票业务进展低于预期。

　　青岛啤酒:市场份额快速提升,继续看好规模效应逐步释放

　　维持“增持”评级。公司扣非后业绩符合预期,市场份额持续快速提升,更坚定了我们对公司2014年1000万吨销量扩张目标实现的判断,继续看好未来两年公司份额优势稳固后,规模效应逐步释放提升盈利增速中枢。公司与三得利合资5月份合并报表,产生资本利得金额超预期,上调13/14年EPS预测为 1.60/1.87(前次为1.52/1.87元),维持扣非后EPS预测1.48/1.87元不变,因公司份额快速提升,未来盈利预测实现的确定性增强,上调目标价为50元,“增持”。

　　扣除非经常性损益后中报业绩符合预期。2013H1公司收入149.7亿、归属母公司净利13.9亿,同比增11.7%、38.5%,EPS1.03 元,扣除非经常性损益后,净利润增长13.7%;其中2季度单季收入、净利同比增10.9%、62.9%,EPS0.671元,扣非后业绩符合预期。

　　市场份额持续快速提升,毛利率提升受益于结构升级及成本改善,预期趋势仍将持续。总销量增速9.6%,略超预期,推动市场份额从12年16.1%提升至18.3%,其中主品牌销量增9%,高端品销量增19%,带动吨价上涨2.6%。分区域看,5月份合并三得利的华东收入增长34%,预计整个下半年的合并将带来更高总销量增速。结构升级、成本改善(主要是包材价格下降)使毛利率上升1pct,是扣非后利润率提升1pct的主要动力。公司为抢份额,销售费用率上升2pct至20.7%,预期未来行业格局逐步改善,公司优势地位稳固,有下降空间。

　　资本利得金额超预期,上调2013年盈利预测。公司与三得利合资产生资本利得2.7亿(税前),大幅超出预期,故上调全年盈利预测。

　　海油工程:渤海收入超预期增长,订单有望再创新高

　　事项:

　　8月30日,公司发布2013年半年报,上半年实现营业收入73.56亿元,同比增长76%,实现营业利润8.55亿元,同比增长251%;实现归属于上市公司股东的净利润8.20亿元,同比增长265%。基本每股收益0.21元。

　　主要观点:

　　渤海海域项目预计将成为全年业绩增长点。报告期公司销售收入和净利润均创历史同期最好水平。加权平均净资产收益率7.69%,去年同期为2.36%。

　　公司上半年运行23个海上油气项目和3个陆上LNG项目,其中11个位于渤海,渤海收入激增25.61亿至29.03亿,占总收入增量的81%。下半年将运行的26个项目中渤海占比较多,预计渤海收入将成为全年业绩增长点。

　　此外,公司本部和青岛子公司申得高新技术企业资格,我们理解:由于涉及金额不重大,公司未做追溯调整,而是直接调减2012年所得税费用合计6113 万元,用于冲减2013年的所得税费用,故对报告期业绩产生积极影响。u工程量保持增长,饱满订单保障后续业绩。报告期公司设计板块投入109万工时、增长20%;建造板块加工量11.1万结构吨,下降3%;安装板块投入船天1.05万个、增长60%;铺设海底管线350.46公里、增长130%。

　　上半年公司承揽订单56亿,其中海外5亿,预计全年签订订单较去年保持增长。2012年公司近160亿的订单已创历史新高,今年有望再破记录。从目前订单情况看,公司全年海外订单或低于2012年,但公司国际化战略未变,未来有望再度获得突破。

　　海工能力由浅入深、支撑业绩。南海荔湾3万吨组块成功安装、HYSY201、HYSY228等船舶投入运营,公司深海作业能力不断扩充。同时,为建设珠海深水基地而进行的定增案目前进展顺利、已获证监会有条件通过。目前,珠海基地一期建设总进度已超60%,有望在2014年按期投产。公司海工业务牢据主位,上半年增长77%、占比97%。海工能力提升直接支撑业绩。

　　盈利预测。公司工程量饱满、中报业绩超预期增长,我们上调对公司业绩增速的预测,预计公司2013~2015年每股收益0.39元/0.44元/0.48元,对应PE16.05倍/14.20倍/13.06倍,维持“买入”评级。

　　科达机电:收购泰隆提升核心竞争力,全面走向工程总包服务商

　　事件:

　　8月29日公司公告与东大科技及吕定雄等27名自然人签署《广东科达机电股份有限公司以发行股份及支付现金方式购买资产的协议》,拟通过发行股份及支付现金的方式收购东大泰隆100%股权,初步确定交易价格3.3亿元,其中现金支付对价1.1亿元,同时拟配套融资1.1亿元。

　　评论:

　　1、本次收购具备显著的优势互补性质,将大幅提升公司工程设计能力,使公司的清洁煤气化等业务全面走向工程总包和系统集成服务商发展模式。东大泰隆是一家围绕铝工业及有色冶金行业提供“工程设计咨询、节能技术与设备开发、成套技术与成套装备、特种设备设计与制造、项目工程安装与总包、过程自动化及仪器仪表”等系统综合服务的高新技术企业,在铝行业拥有广泛的客户资源和良好的声誉,是国内三大铝工业设计院所之一,与公司在经营资质、技术水平以及客户资源等方面形成互补优势,尤其有利于公司在清洁煤气炉等节能环保设备领域从单体设备制造商向系统集成和工程总包服务商全面转变,有利于提升公司强大的核心竞争力。

　　2、本次收购预计增厚公司2013年EPS0.02-0.03元,同时有望带来公司在清洁煤气炉等业务领域市场开拓质的飞跃。根据公告,本次收购交易对手方承诺2013-2015年实现净利润0.32亿元、0.40亿元、0.48亿元,年复合增速20%,并且截至2013年2季度东大泰隆正在执行的项目合同总额尚未确认收款总额达6.27亿元,以设计和工程总包业务为主,且下游铝行业与公司清洁煤气炉等业务领域市场高度重合,结合公司强大的设备制造能力,有望为公司市场开拓带来质的飞跃。

　　3、主营业务反弹强劲,看好公司由传统陶瓷机械制造商向节能环保和高端装备多领域全面发展的广阔前景。公司传统业务陶瓷机械历经2011年下半年 -2012年的行业深度调整,2013年有望强劲反弹,同时在新型墙材机械、清洁煤气化、液压泵、压缩风机等领域迅速突破,其中新型墙材机械已经实现国内龙头地位,清洁煤气化处于迅速放量初期,且具有技术垄断优势,核心竞争力强大,液压泵和压缩风机技术领先,多业务发展模式已取得丰硕成果,未来高速成长动力充沛。

　　投资建议:维持买入评级。预计公司2013-2014年摊薄后EPS0.65元、0.89元,对应当前PE20倍、15倍,我们认为公司本次收购有提升业绩的同时,尤其增强了公司核心竞争力,有望带来公司清洁煤气化等业务市场开拓质的飞跃,有利于公司由单体设备制造商向系统集成和工程总包服务商转变, 看好公司未来广阔的发展前景,继续维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行带来传统业务放缓或下滑;国家节能环保政策推行力度减弱。

　　白云山中报点评:制药业务企稳回升,红罐王老吉快速增长

　　投资要点:

　　上半年合并收入增长61%、净利润增长37%:2013上半年原白云山A和广州药业完成重大资产重组,公布首份合并财报;新白云山营业收入90.72 亿元同比增长61%,净利润9.45亿元同比增长33%,EPS=0.45元(均已合并重述并按最新总股本摊薄)。上半年综合毛利率35.8%,同比提升 5.4pp;得益于红罐王老吉预收账款,经营性现金流13.67亿元(折合每股1.06元),保持良好水平;应收账款和存货周转率保持稳定,经营质量较高。

　　中成药、化学药和医药流通收入企稳回升:上半年加大子公司层面的经营整顿和营销整合,Q1收入略有下滑、Q2起逐步恢复,上半年收入同比持平。分业务看:(1)中成药:上半年收入19.94亿元下滑0.82%;其中,齐星华佗再造丸、明兴清开灵颗粒等产品保持10%以上增长,其他产品相对稳定;中成药毛利率43.2%,同比下滑0.7pp。(2)化学药:上半年收入17.97亿元增长3.38%;其中,原白云山A的头孢克肟系列、注射用头孢硫脒等产品保持10%以上增长,其他化学制剂和原料药相对稳定;化学药毛利率37.5%,同比提升0.6pp。(3)医药流通:上半年贸易收入17.43亿元下滑 3.02%;贸易毛利率7.3%,同比提升0.6pp。随着“中药板块营销一体化”、工商信息交流会等营销整合工作深入推进,我们预计下半年医药板块收入增速将逐步提升。

　　王老吉收入快速增长,费用投入力度较大:上半年公司重点加大红罐王老吉的营销力度,收入取得快速增长。分平台看:(1)王老吉大健康:上半年其他产品收入34.66亿元,我们预计红罐王老吉贡献超过30亿元,环比12下半年增长超过70%(2012H2收入约17亿元);毛利率约44%,环比和同比均有所提升;贡献净利润1.32亿元,净利率约4%略低于预期。(2)王老吉药业:上半年收入14.86亿元增长10%,净利润7477万元、净利率5%, 贡献投资收益3586万元,王老吉药业市场投入也较大。目前王老吉凉茶在市场竞争中处于进攻地位,营销和广告费用投入较大,推动了收入高增长但拖累净利率水平。我们预计随着收入规模的上升和消费者品牌认知的强化,12年凉茶费用率将逐步下降,盈利能力有望逐步提升。

　　上调盈利预测,维持增持评级:我们预计下半年医药板块收入增速逐步回升,王老吉收入继续快速增长、净利率有所回升;根据首份合并财报,我们重新预测 2013-2015年EPS=0.82元、1.07元、1.31元(原为0.66元、0.84元、0.99元),同比增长42%、30%、22% (2012年合并广州药业和白云山净利润约7.44亿元,按最新总股本摊薄EPS=0.58元),对应预测市盈率分别为40、31、25倍。未来股价表现将取决于红罐王老吉的销售业绩能否超预期(目前我们预测2013年含税收入70亿),维持“增持”评级