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北新建材:盈利高增长将持续,关注轻钢龙骨扩张决策
我们于近期调研了公司,与管理层就行业情况与公司经营进行了交流。
投资要点:
石膏板销量增速回升,利润率存在上行可能,预计前三季度利润增长近30%。公司上半年石膏板销量增长13%,主要因近两年产能扩张有所放缓。今年三季度需求较好,销量增速略高于上半年,预计全年可接近15%。成本上,纸价平稳而煤价继续下跌,再加上龙牌产能利用率继续提升,估计毛利率将在二季度31%的基础上继续提升。我们预计Q3公司净利润有望增长25%左右,前三季度有望增长30%。
公司石膏板增速有望回归15-20%,轻钢龙骨与房屋有望成为新增长点。由于大量用于二次装修,石膏板的需求增速稳定,今年以来全行业需求增长35%。而公司在持续高增长后近两年产能扩张略有放缓,导致上半年销量增速仅13%;我们预计未来公司扩张增长有望回归15-20%的正常水平,因此对于其成长性不必过分悲观。中期来看,轻钢龙骨与房屋业务有望成为新的增长点。
轻钢龙骨若全配套发展空间超百亿元,关注泰山是否进军龙骨市场。公司12年龙骨4.73亿元仅为龙牌龙骨,泰山石膏并未配备。龙骨因可与石膏板共享销售渠道而具备拓展的先天优势。从1㎡石膏板约用2kg龙骨看(5元/kg),若实现全配套,公司龙骨规模将超百亿元,为石膏板的2倍以上,不过这主要取决于子公司泰山石膏是否进入。仅依靠龙牌龙骨配套率的提升,预计龙骨每年增长20-%25%;若中低端龙骨明后年开始扩张,基于泰山优秀的管理能力带来的强竞争力,有望复制泰山石膏板之前的迅猛发展,明显提升公司成长性。
房屋业务稳定拓展,新农村建设或成契机。新型房屋因建设与使用的性能而在国外大量使用,在国内的拓展正在进行。自赞比亚项目后,公司开始在灾后重建及新农村建设中推广,效果较好。我们认为随着品牌度的提升与国内对新型房屋使用习惯的认可,房屋中长期有望成为新增长点且空间较大,但时间可能慢于龙骨。
投资建议:石膏板在墙体中逐步替代传统材料已成趋势,且国内二次装修占比逐步提升将保证石膏板年均15-20%的空间,公司成长性确定且可持续。而轻钢龙骨与房屋有望逐步成为公司新的增长亮点。我们预计13-15年EPS为1.48、1.79与2.0元,近期受市场对地产板块影响股价跌至11倍,明显低估,继续强烈推荐。
风险提示:石膏板成本上升导致盈利下滑,龙骨拓展慢于预期。(中投证券 李凡,王海青)
阳光电源:并网问题改善,逆变器及EPC均被传导
阳光电源 300274 电力设备行业
研究机构：东方证券 分析师：方重寅,曾朵红 撰写日期：2013-09-30
事件:
国家能源局近日发出通知,全国部分地区将全面启动针对风电和光伏发电的电网消纳情况及电费结算情况的市场监管,加大力度解决当前日益突出的风电“弃风”、光伏“弃光”问题。
投资要点
并网问题改善,电站盈利驱动路条价值。能源局此次对并网问题进行落实将进一步解决光伏电站长期以来“理论盈利,实际亏损”的问题。针对光伏电站的投资长期滞后最主要的原因之一就是并网难,按照甘肃、青海等地区理论发电小时数1600-1700小时,但因为并网的制约,发电小时却远不如此。因此此次落实并网消纳问题将明显改善光伏电站的盈利能力,而电站路条的价值也将有望提升。
电费结算周期缩短,现金流情况将有望改善。此前由于电力附加偏低,可再生能源基金严重不足导致补贴电价到账不及时,一些区域的结算周期甚至在2年左右,这不仅大幅降低了项目的盈利能力,还压制了项目的现金流。而光伏电站业主作为产业链终端,其现金流恶劣也将传导到全产业链。因此此次电力附加上调以及电费结算加速也将有望改善全行业的现金流状况。
在手路条充裕,项目扩张面临爆发。目前公司在甘肃酒泉、嘉峪关、安徽亳州、合肥、宿州均有路条斩获,合计已超过1.6GW,此次并网及电费结算改善不仅能够带来路条资源本身的升值,还有望提升项目的投资热情从而进一步推进公司EPC业务的迅速扩张。
财务与估值
上调盈利预测维持买入评级。综合考虑公司现金流改善,我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.51、0.85、1.25元(原预测为0.47、0.7、0.94元),年均复合增速78%,根据DCF估值测算的公司每股价值为37.50元,维持公司“买入”评级。
风险提示
价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期。(东方证券 曾朵红,方重寅)
三诺生物公司点评:印度设立子公司,海外市场进一步扩张
三诺生物 300298 医药生物
研究机构：齐鲁证券 分析师：陈景乐,曾晖 撰写日期：2013-09-30
事件:2013年9月28日,公司发布对外投资公告,拟在印度出资99万卢比(折合人民币9.57万元)设立子公司。在印度成立的子公司投资总额不超过人民币100万元(折合印度卢比约1035万元),根据三诺生物印度子公司的发展需要逐步到位。
点评:研究表明,目前印度市场估计有5000万糖尿病患者,是仅次于中国的糖尿病第二大国家。进军印度市场,公司的血糖监测系统市场空间有望进一步扩容。其次,公司授权印度子公司在其字号中使用“三诺生物(sannuo)”字样;授权子公司使用“三诺生物(sannuo)”图形和文字商标用于注册。这意味着公司将首次以自有品牌进入海外市场,而不是采取贴牌代理的模式。目前印度市场没有本土品牌的血糖监测产品,主要进口品牌包括罗氏、强生、拜耳、雅培等。公司产品有望凭借高性价比的特点满足当地市场的需求,与同类产品相比具有一定的竞争优势。
自我们2012年12月11日发布公司投价报告并在2013年8月4日发布研究简报推荐三诺生物以来,公司股价已累计上涨81%。公司未来的看点在于:
国内市场需求有望超预期。据最新发布的《中国成人糖尿病流行与控制现状》报告显示,我国糖尿病患病人数已经从9240万增长至1.14亿,前期糖尿病人数高达4.93亿。糖尿病和前期糖尿病人数超预期有望增加对血糖监测系统的需求。
海外市场或存亮点。公司产品此前主要通过TISA代理进入古巴和委内瑞拉两个国家。根据2013年半年报显示,公司海外收入2936万元,而对TISA的收入为2891万元,45万元的差额主要来自于新兴市场的业务渠道贡献,一旦其中1-2个国家有规模需求了,出口业务将出现亮点。另外公司也将在印度市场设立子公司,海外扩张速度进一步加快。
增资糖护科技,提升客户粘性。公司此前公告与创新工场共同出资人民币300万元对糖护科技进行增资,其中公司出资人民币120万元,创新工场出资人民币180万元。本次增资完成后,公司与创新工场获得糖护科技的股权比例分别为8%和12%。糖护科技通过手机智能血糖仪终端和手机端应用程序以及云端的数据库,以“设备+应用+服务”的创新商业模式,帮助糖尿病患者实现简单方便的血糖监测、数据存储自由分享及远程问诊、日常饮食运动及药物的提醒和建议、病友社交网络的控糖经验交流分享这一全方位闭环的糖尿病自我管理系统。三诺生物率先与互联网公司合作推出新产品,将有助于提升客户粘性。
盈利预测与投资建议:由于公司的股权激励方案仍具有不确定性,我们暂时维持前期的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.93、6.86、9.09亿元,同比增速为46.2%、39.1%、32.6%;归属母公司净利润分别为1.78、2.62、3.61亿元,同比增速为38.3%、47.2%、37.7%;2013-2015年对应的EPS为1.35、1.99、2.74元。给予2014年35倍PE,目标价69.65元,维持“买入”评级。
风险提示:产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险。(齐鲁证券 陈景乐,曾晖)
神州泰岳：增资腾讯合作伙伴，增大移动互联网想象空间
中清龙图是腾讯重要的游戏开发合作商
中清龙图成立于 2008 年，主营业务是网页游戏和手机游戏的开发和发行，核心团队来自清华大学。游戏产品线目前已较为充足，目前已开发了《武林帝国》、《QQ 九仙》、《天龙决》、《神枪手》等近三十款游戏产品，其中《QQ 九仙》在腾讯平台上线超过 2年，2012 年累计充值 1.8 亿元，位列当年全国网页游戏充值金额第十位。
公司加强在移动互联网端储备，想象空间打开
公司此次增资腾讯游戏合作伙伴中清龙图，是公司在移动互联网布局的进一步深化，未来几年我国游戏市场（尤其是手游市场）将保持快速发展，具有实力的游戏开发商，代理商和平台商将极大收益。公司通过收购壳木软件在手机游戏开发领域走在市场前列，通过增资中清龙图加强开发能力的同时还取得了游戏代理资源，最重要的是获得了腾讯的合作资源，极大的增强了公司在移动互联网领域未来的想象空间。
公司平台+开发的移动互联网布局已现雏形
公司目前在海外市场通过与运营商合作推出功能强大的即时通信平台 Urapport，该平台不仅可以上线游戏，还可以开展基于移动互联网的多种增值服务，这样可以借助运营商已有渠道和资源开展运营。在独立第三方 IM 产品的冲击下，世界各地运营商有很强的动力开发自有 IM 产品，这就给泰岳这样的公司以巨大的市场空间。 我们判断泰岳的 Urapport 很有可能与当地运营商采取合作运营和分成的模式。同时，公司还在与其它国家运营商合建游戏联运平台 Ugame，这样一来，公司在游戏领域的布局将有很大发挥空间。
盈利预测与投资建议
公司近年来加快布局移动互联网，依托飞信积累的技术和管理经验，不断在海外寻找机会，首先推出 Urapport 平台抢占海外 IM市场，同时积极收购变现最快的游戏公司，大力拓展各种合作渠道，我们认为公司未来还将有新的运营产品来增加公司竞争力，平台+开发的模式将给公司带来巨大想象空间。 我们预计公司 13、14 年 EPS 为 0.92、1.12 元，继续重点推荐，由于公司平台价值的体现导致估值提升，以及下半年估值切换，我们六个月目标价提至 42 元，维持“买入”。(中信建投 吕江峰,刘泽晶)
上海机场:自贸区方案正式公布浦东机场将得到政策支持
自贸区方案指出,支持浦东机场增加国际中转货运航班
2013年9月27日,《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》正式公布,方案指出,支持浦东机场增加国际中转货运航班,这与我们在2013年8月26日报告《上海机场:自贸区方案有望引领公司业绩增长》中的预计相符。
借助政策支持,浦东机场有望成为亚太第一航空货运枢纽港
早在前些年,上海市就希望将浦东机场打造成亚太航空枢纽港;借助自贸区方案,浦东机场获得了中央政府层面的政策支持;2012年浦东机场国际货运量260万吨,若能达到亚太第一大货运机场香港机场400万吨水平,我们测算,公司利润总额或提升约5%。
发展货运中转业务,离不开货站建设
要发展国际货运中转业务,货站建设首当其冲;当前,浦东货站仍属于集团资产(集团占51%股权),其2012年净利润3.8亿元;我们预计,若能注入上市公司,我们估算能增加上海机场净利润约12%。
估值:维持“买入”评级,目标价18元,静待细则出台
我们维持2013-2015年EPS为1.07/1.24/1.42元,基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,WACC7%,得到目标价18元;若“支持浦东机场发展国际货运中转”细则出台,我们可能重新审视盈利预测。(瑞银证券 陈欣)
一汽轿车：预计下半年业绩有望快速增长
预计下半年业绩仍有望快速增长。上半年公司营收 134.4 亿元，同比增长8.4%，实现归属母公司股东净利润 6.27 亿元，上年同期亏损 6142万元，盈利大幅好转，对应每股收益 0.39元。其中 2季单季实现收入 70亿元，同比增长 14.6%，归属净利润 2.7亿元，同比扭亏，对应单季度EPS0.17元。公司盈利大幅好转主要得益于日元贬值及折旧政策变更引起的成本下降，随着X80 销量逐渐放量，预计下半年业绩仍将快速增长。
折旧及汇率因素导致上半年盈利能力好转，广告支出增加拉升费用率水平。公司上半年毛利率 25.9%，同比大幅提升 8个百分点，二季度毛利率 27.4%，同比环比分别提升 8.7 及 3.2 个百分点。盈利能力上升主因有二：其一，今年机器设备折旧政策从加速折旧法变更为直线折旧法；其二，上半年日元兑人民币汇率持续处于低位，马自达及奔腾部分车型的单车核心零部件进口成本相比去年同期下降约 20%。期间费用率同比升 1.4个百分点至 16.9%，费用升高主要是因为奔腾 X80上市导致广告费用同比净增 1.8亿元，利息支出及票据贴息明显增加导致财务费用率提高 0.2个百分点，管理费用率稳定。
奔腾 X80 销售趋好，新车上市值得期待。奔腾 X80 上市市场反应良好，截至 8 月累计销量达到 1.8 万辆，8 月已经攀升至 5271 辆，预计 9 月销量有望达到 6000 辆。官车定位的红旗 H7 同时面向私人市场，未来销售值得期待，但由于品牌重塑及销量攀升需要较长期限，我们预计红旗品牌中短期内仍难贡献业绩。国产马自达 CX-7 将于年底上市，采用创驰蓝天技术的新马6，将有望极大提升马自达车型的市场竞争力。
财务与估值
上调奔腾 X80 销量预测及收入预测，预计公司 2013-2015 年 EPS 分别为0.85、1.28、1.64元(原预测 2013、2014年 EPS为 0.65、0.8元)，参照可比公司平均估值水平，考虑一汽集团整体上市预期，结合广汽集团回归 A股吸收合并广汽长丰估值溢价及公司业绩的成长性，给予平均估值水平 25%的溢价，相当于 2013年 20倍 PE 估值，对应目标价 17元，维持增持评级。
风险提示:日系车需求下降影响销量，整体上市时间和方式具较大不确定性。(东方证券 姜雪晴)
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