2012年以来公司终端低迷，短期业绩承压，正在实现粗放增长到精细化管理的转变，中长期前景广阔，维持“谨慎增持”评级。

　　投资要点：直营尚属成长期，“批发”转“零售”进入深水阶段，加盟商库存情况可控，维持“谨慎增持”评级。2012年秋冬产品直营店的售罄率在60%左右，比加盟店低10%-15%(正常门店售罄率在70%左右)，公司直营店销售效率与加盟店相比仍然具有成长空间。目前来看，加盟商的渠道库存已得到较好控制，可以通过回购等手段进行调节。维持2013-2015年0.86、0.95、1.13元的EPS预测，维持8.6元的目标价，维持“谨慎增持”评级。

　　渠道改革拉开序幕，精细化管理开启。公司控制开店规模，强化精细化管理。服装企业粗放扩张的时代已结束，从去年开始，七匹狼做出了相应的战略调整。公司过去的模式是批发制，把自己的产品批发给经销商即可；现在公司逐渐注重对经销商的管理，协助经销商提高终端销售能力：在商品的管理方式上引入商品企划引导，强化配货概念，而在终端管理方式上，强调检测反馈，注重数据的应用，对终端的掌控能力大幅提高。

　　注重多渠道建设，线上销售蓬勃发展。在线下销售受阻的情况下，公司强化了线上销售业务。当前公司的线上业务还处于探索阶段，以清理库存为主，有小部分网络专供款式。线上销售也是直营和批发的结合，当前批发占比较大，分销商和线下加盟商不重合。上半年线上销售额同比增长40%，预计下半年还会大幅提高，我们预计全年的销售额在3-4亿左右。

　　风险提示：终端销售恢复低于预期。