投资建议：预计公司13-15年EPS分别为0.45元、0.57元和0.72元，对应PE分别为26X、21X和16X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。

　　要点：

　　上半年净利润实现高增长，业绩符合市场预期。2013 年上半年公司实现营业收入144.13 亿元，同比增长23.06%，实现归属上市公司股东的净利润3.89 亿元，同比增长102.37%，EPS 为0.25 元，扣非后归属于母公司净利润3.40 亿元，同比增长98.26%，业绩基本符合预期。分拆数据，2季度实现营业收入68.04 亿元，同比增长23.97%，实现净利润1.13 亿元，同比增长52.92%。

　　营收快速增长主要受益于较好的同店增长(两年期可比门店同比增长约3.84%)和外延扩张下新开门店的拉动。报告期内，公司新开13 家门店，关店3 家，我们预计公司2013 年新开门店数保持在40 家左右；新签约门店20 家，总签约门店数达121 家，主要集中在新区和次新区，充足的门店储备将有力支撑公司未来高速扩张。从开店的分布来看，网点铺设主要集中次新区和新区，北京和苏皖共开店5 家，其余新区合计开店6家。

　　分区域来看，福建和重庆分别实现营收47.63 亿元和50.93 亿元，同比增长9.02%和22.07%。北京和苏皖地区收入同比增长达到了34.62%和47.82%，而河南大区收入递增尤为明显，增长率为106.42%。由于公司之前激进的扩张战略，造成培育压力集中体现，随后公司调整扩张节奏，加强精细化管理，减少无效促销。上半年次新区、新区经营状况逐渐好转，安徽实现毛利额13,516.04 万元，河南较12 年底大幅减亏约3000万元，而辽宁和江苏也有不同程度的经营改善。考虑到下半年展店速度加快和基数效应减弱，全年业绩增速将有所回归。

　　公司综合毛利率19.36%，同比提升0.38 个百分点。主营业务毛利率增加0.24 个百分点至16.22%。分品类来看，生鲜毛利率基本稳定、食品用品和服装的毛利率较上年分别提升了0.57 和0.15 个百分点。费用方面，公司期间费用率下降0.61 个百分点，销售管理费用率为15.55%，较去年同期下降0.26 个百分点，其中人工薪酬同比上涨12.92%和租赁费用同比上涨40.48%，公司财务费用同比减少了约3198 万元，主要原因是两期合计15亿的短融券分别于去年的11月和今年的2月到期偿还。

　　公司债务风险低，整体现金流量状况健康良好。存货周转率4.42次，同比提升0.04 次，公司透过异常商品管理(滞销、高库存)、供应链计划组订单管控等措施，使食品用品的库存周转天数从1月的56天减少至6月的45 天，释放库存资金约4 亿。资产负债率下降1.65个百分点至57.80%；流动比率和速动比率分别是0.96 和0.57；公司账面货币资金16.05亿元，每股经营性现金流0.79元，同比增加0.28元。

　　物流体系不断完善，满足公司成长需求。截止报告期末，重庆50亩二期生鲜库已完成工程总量的65%，安徽肥东物流项目已完成竣工移交工作；下半年公司继续推进物流体系建设，彭州农产品加工配送中心二期项目计划于12月完工；重庆西永物流二期生鲜工程主体工程将于8月封顶，10月底交付使用；安徽肥东物流二期生鲜工程拟于12月底交付使用；福州南通物流7月初设计院进场，8月勘探进场；其他各大区也在积极落实物流项目。完善的物流体系和优化的供应链系统将是公司另一重要的核心竞争力。

　　风险因素：终端消费持续低迷，新开门店培育低于预期。