事件：

　　公司与天津协力营销策划合伙企业于2013年9月18日与河南天地药业六位自然人股东签订《股权转让协议书》，公司与协力营销将分别以现金方式受让天地药业60%的股权，其中公司以15102万元受让天地药业45%的股权。

　　投资要点：

　　收购天地药业短期业绩增厚有限。

　　公司本次收购天地药业主要在于品种，而非短期业绩增厚。天地药业2012年实现净利润2790万元，仅占公司2012年归属于母公司净利润的3.6%，短期业绩增厚效应有限。

　　但收购天地药业符合公司“大品种、大病种”的长期战略。

　　公司本次收购天地药业最大的意义在于天地药业拥有的优质品种。天地药业核心产品醒脑静注射液，为国家医保乙类品种，主治脑栓塞、脑出血急性期、颅脑外伤、急性酒精中毒等，适应症广泛，在医院处方中成药市场脑科用药市场份额排名第二，是名符其实的大病种领域的大品种，市场前景巨大。而且醒脑静注射液属于类独家品种，只有济民可信山禾药业、大理药业和公司三家生产企业，竞争环境相对宽松。因此，公司收购天地药业引进醒脑静注射液，符合公司“大品种、大病种”的长期发展战略。

　　醒脑静注射剂有望借助天士力这一强大平台实现腾飞。

　　引进醒脑静注射液对于公司和天地药业都具有显著的协同作用。

　　一方面，公司在中风、急救用药方面仅有注射用丹参多酚酸一种产品，通过引进醒脑静注射液有助于丰富公司心脑血管用药产品线，并提高公司对脑科用药领域的覆盖水平。

　　另一方面，天地药业的醒脑静注射液也有望依托天士力强大的研友平台和营销平台实现更上一层楼：天士力长期致力于中药有效成分提取、分离、定性、定量等研究，可以对天地药业的品种开展二次开发和升级；而且天士力在心脑血管领域拥有国内首屈一指的学术营销团队，通过资源共享将极大地提升天地药业的销售能力，有助于天地药业尤其是醒脑静注射液在竞争中脱颖而出。

　　丹滴维持稳定快速增长，二线品种陆续发力。

　　复方丹参滴丸是公司主打产品，在2012年销售额已然逼近20亿大关的情况下，2013年上半年继续保持近20%的快速增长，显示了该品种良好的市场接受度。公司在2010年完成了复方丹参滴丸美国FDA的II期临床试验，获得了SPA特许，促进了丹滴在国内的销售，改变了此前几年增速缓慢的状况。丹滴的III期临床于2012年启动，预计2014年完成，将是新的里程碑。

　　养血清脑颗粒是公司第二大产品，2012年销售收入突破亿元，且顺利进入新版基药目录，预计未来能保持30%以上的速度增长，2-3年内将成为10亿元大品种。公司的心脑血管注射剂有益气复脉粉针，以及刚刚上市的注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原等，受益于心脑血管中成药注射剂近年保持高速增长，公司此类产品将逐渐放量。此外公司逐渐向糖尿病用药、抗炎抗病毒、疫苗等领域延伸，发展良好。

　　估值和投资建议：

　　不考虑本次收购，我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.03、1.30、1.62元。公司作为中药现代化的标杆企业，在丹滴稳增、二线品种陆续放量的情况下，有望实现持续的快速增长，故我们维持公司“买入”的投资评级。

　　重点关注事项：

　　股价催化剂(正面)：1)丹滴的美国FDA临床…期顺利进行；2)养血清脑颗粒进入基药；3)注射用丹参多酚酸、重组人尿激酶原等新产品销售超预期；4)研发进展顺利，新产品获得生产批文。

　　风险提示(负面)：1)研发风险；2)降价风险；3)新产品销售低于预期。