万昌科技是原甲酸三甲酯和三乙酯全球龙头

　　万昌科技原甲酸三甲酯和三乙酯的产能均居全球第一位，且依靠原材料和生产工艺积累而成本优势显着，稳定的质量和供应、与先正达和新和成的大客户的紧密合作保证公司的行业龙头地位。

　　嘧菌酯将进入快速放量周期，三甲酯收益

　　不同于实业界对国内嘧菌酯行业的悲观观点，我们认为嘧菌酯的性能优势显着，价格快速下降后将带来使用量的快速上升。先正达的定价策略是在后专利期的维持龙头地位，根据典型杀菌剂的三阶段来看，嘧菌酯将进入第二阶段快速放量，而三甲酯的行业结构决定了万昌科技将充分受益。

　　原甲酸三甲酯和三乙酯供给收缩，龙头受益

　　原甲酸三甲酯和三乙酯行业已经基本完成向国内产能转移，形成了寡头垄断和万昌科技独具成本优势的格局。顺特爆炸后供给收缩和边际低价退出，有利于万昌科技募投放量，以及行业价格企稳回升和上涨。

　　中间体进展顺利，年内有望放量

　　公司一直在中间体领域酝酿项目，按进度年内将形成销售贡献业绩。中间体业务将为公司提供新增长点。

　　多重利好叠加，投资机会确定

　　我们预计三季度起三甲酯和三乙酯量价齐升，嘧菌酯支撑新一轮需求增长，中间体新产品开始放量。预计13-14 年0.73、1.34 元，给予18 倍PE，目标价24 元，推荐。