瑞银证券近日发布西山煤电的研究报告称，由于公司上半年原煤产量1532万吨，同比增长6%，略低于此前的预期，因此将2013年原煤产量预测小幅下调至3104万吨，同比增长11%，产量增长主要来自于晋兴公司斜沟矿去年下半年投产带来的产量同比增长。

　　虽然公司通过成本控制，上半年吨煤成本出现了一定的下降，但销售价格降幅远大于成本降幅，吨煤净利同比降幅高于我们预期。另外，由于下游钢铁行业资金状况不佳，煤炭行业应收账款账期明显延长，公司为了加快回款在销售价格上给予了一定折让，因此我们预计尽管近期焦煤价格出现了小幅反弹，公司实际售价涨幅将略低于市场价格上涨幅度。

　　预计4季度焦煤价格环比将小幅上涨。虽然近期钢铁价格略有回调，但4季度钢铁价格和焦煤价格仍有小幅上涨的空间，主要由于需求的季节性回升以及钢铁行业的低库存。特别是考虑到目前焦化企业产能利用率和盈利情况都较好，因此焦煤价格有补涨的空间。

　　为反映吨煤净利低于预期，将公司2013/14/15年EPS预测从0.85/0.94/1.0元下调至0.48/0.51/0.59元，分别下调43%/46%/41%。基于21.2倍的历史平均市盈率和2014年EPS预测得到目标价10.8元。考虑到年初以来股价已经有明显调整，股价和估值应已基本调整到位，以及焦煤价格环比上涨的预期，维持“买入”评级。