安信证券近日发布探路者的研究报告称，公司比其他拥有线下渠道优势的品牌公司表现出对电商渠道更为积极的态度。截至目前电商业务的策略更加成熟，主要包含3个方面的特征：(1)广泛建立线上渠道网络但充分利用分销渠道降低经营风险；(2)差异化策略避免渠道间竞争；(3)对线下加盟商开放线上资源，为O2O作准备。目前对于线下加盟商开放以及过渡到O2O的模式尚有一定的不确定性，但可以预见2013-2014年电商渠道的重要性将逐步上升，预计今年电商收入贡献15%-20%，2014年达到30%。

　　预计短期热点产品引入和收购提升估值，看好长期前景：公司今年上半年提出转型为户外服务的综合提供商。目前的思路由两部分组成，(1)O2O的垂直电商平台(未来可能通过收购或自主研发以丰富产品品类和品牌)；(2)以服务为核心的综合服务平台，提供包括户外俱乐部、户外专业领队等在内的服务。这部分业务短期内预计将带来较多热点产品的引入和收购，有提升短期估值的作用。但估计要3-5年才能有明显的效果显现。

　　从短期来看，考虑到高管行权完毕，后期伴随大股东减持的逐步推进，新业务的推进和收购可能将推升公司的短期估值。长期而言，认同公司对电商渠道的重视和O2O的设想，也认为户外综合服务提供商的转型符合未来的发展趋势，虽然策略的执行具有不确定性，但总体看好其长期的前景。公司增速回落的利空基本出净，考虑到短期估值提升因素以及长期策略更加明晰，提高评级至“买入-B”，目标价15.3元。预计公司2013年-2015年的收入CAGR为27.5%，净利润CAGR为30.4%，EPS分别为0.57元、0.71元、0.88元。