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随着4月初H7N9疫情蔓延、4月20日芦山大地震等意外因素的相继降临，加之7-8月峨眉山地区多暴雨天气影响、中报业绩大幅下滑等因素，峨眉山A(000888.SZ)股价一路下滑，创出3年新低13.61元/股。 受累于此，公司于近日发布《非公开发行A股股预案》修订版，将发行底价从不低于19.96元/股调低26%至14.78 元/股，力保增发意图明显。不过，根据最新发布的募投项目可行性报告及中报来看，峨眉山A本次定向增发项目进程显著放缓。光大证券发布报告，对公司定向增发投资项目未来3-5年的盈利前景依然持谨慎的态度。2013年8月25日，公司董事会发布《非公开发行A股股票预案》修订版，根据市场形势的变化调整2012年9月12日发布的《非公开A股股票发行预案》的定价基准日、发行价格、募集资金总额以及募集资金投资项目。9月12日，公司2013年第二次临时股东大会已经表决通过该项修正案。根据修订的预案，发行数量不变即发行不超过3010万股，发行底价从不低于19.96元/股调低26%至14.78元/股，募集资金总额从6亿元调低至4.8亿元，募投项目除剔除“补充流动资金1.2亿元”外其余项目保持不变，即拟 2亿元用于峨眉山旅游文化中心(甲级剧院)建设、1.9亿元用于峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目(“峨眉雪芽”洪雅基地及营销网络建设)、0.9亿元用于成都峨眉山国际大酒店改建装修；修订后的预案还表示，公司2013年9月11日将召开临时股东大会就修订后的发行方案进行表决。根据最新发布的募投项目可行性报告及中报来看，公司本次定向增发的实体项目除了峨眉山雪芽生产综合投资项目累计已投资3945万元外，旅游文化中心和成都峨眉山大酒店改造均未实质性动工，可行性报告只是进一步明确了旅游文化中心的建设内容。另外，公司中报显示，其自有资金仅1.63亿元、支撑公司非募投项目(预计投资超过3.6亿元)已有困难。因此，自定向增发资金到位前，光大证券预计其文化中心和大酒店改造难以大规模的启动，进而根据投资周期预计，峨眉雪芽生产线最快2014年有望投入运营，成都峨眉山国际大酒店(改造为5星级酒店)最早2015年投入运营，而峨眉山旅游文化中心最早2016年方可能投入运营。根据公司可行性报告的理想预期，上述三个募投项目正常年份合计收入4.1万元、净利润7650万元，相当于正常年份的投资回报率16%左右。光大证券认为，公司为拓展产业链、扩大业务规模的积极努力值得肯定，但从目前各项目的筹备和发展思路来看，对定增项目未来4-5年的前景预期依然持相对谨慎的态度。拟投资2亿元的峨眉山旅游文化中心项目选址峨眉山市区，占地3.56万平米，定位为集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目。光大证券认为，此项目将有助于丰富峨眉山的旅游产品特别是夜间旅游产品，是公司从靠山吃山向靠山发展迈出的重要一步，但项目的选址和定位与公司传统业务相差甚远，项目的成功意味着对公司管理层必须在运营和营销能力方面更上台阶，况且此类项目即便在国内人均消费较高的一线城市也少有成功案例，因此对深处三线城市的该项目极为谨慎。成都峨眉山大酒店地处相对偏远的西二环，单间客房的改造支出达到50万元，加上原来的投资1.2亿元，改造完成后的成都峨眉山大酒店(合计180间客房)的单间客房资本支出将高达120万左右，按照成都5星级酒店平均 700-800元的价格来计算，光大证券预计改造后的成都峨眉山大酒店3-5年内实现盈利也比较困难。此外，对于已经开始投资的峨眉雪芽项目，光大证券依然持谨慎态度，但比前2个项目的看法更为乐观一些。该项目预计2014年有望达产，将建成年产量150吨的名优茶生产线。公司峨眉雪芽培育6年之久、已拥有约300家门店，2012年销售收入超过7000万元。不过，光大证券认为，乐山——峨眉山作为四川主要的产茶区，产能绝对不是销售的瓶颈，而且茶叶作为大众饮品，其区域分割非常显著，几乎各省都有自己的知名品牌和显著的茶种偏好，类似于白酒的区域分割，因此峨眉雪芽想要突破目前的不温不火局面真正上规模，除了产能的提升还必须有精准的客户定位并建立有效的营销网络，目前公司基本上还处于摸着石头过河的探索期，但至少还是积累了不少经验，而且目前销售规模对新建产能也有一定的支撑。
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