旺季暴雨、封山等不利因素拖累游客反弹，全年弱景气恐难扭转：原本预期有望在7、8月份暑期旺季出现明显反弹的游客量由于7月份四川地区的连续暴雨天气和由此引起的行政干预封山三天，导致峨眉山旺季 “复苏夭折”。鉴于每年进山游客数在3季度比重最大，今年旺季的情况很可能导致7、8月份游客下滑较上半年有所扩大。我们预计前8个月游客累计同比下滑20%左右。由此来看，今年峨眉山景区运营弱景气的状况恐难扭转。

　　门票提价部分弥补游客下滑影响，经营杠杆小于往年：景区经营属固定成本占比较高的业务，在收入增长与游客人数高度相关的情况下，今年游客量大幅下滑的情况下，根据以往经验，盈利理应出现更大幅度的下滑，但由于从3月16日开始门票实施提价，能部分弥补游客下滑带来的影响。

　　交通环境持续改善，明年经营有效修复值得期待：峨眉山周边交通环境仍在持续的改善过程中，乐雅高速有望在今年底之前全线贯通，使得峨眉山有效融入成渝交通圈；几经推延的成棉乐城际铁路预计最迟在明年底之前投入运营，将推动未来几年进山游客的持续较快增长，更有望随着相关服务设施的完善实现人均消费的提升。根据以往经验，景区由于突发性因素导致的经营低基数往往能够在后一年得到修复，加上周边交通环境改善带来的有利因素，我们认为，明年峨眉山经营的有效复苏值得期待。

　　增发方案调整结束短期利空出尽，着眼明年淡季低位布局：公司非公开增发调整方案已于上周获股东大会通过，顺利的话，有望在年内获批。尽管今年受诸多突发因素影响，公司业绩不甚理想，但鉴于资源价值的长期支撑以及明年可能出现的较快增长，旅游淡季或将是低位布局的有利时机。

　　投资建议：

　　根据此次调研情况，我们维持公司2013-2015年EPS预测分别为0.692元、1.001元和1.227元。如今年完成增发，摊薄后EPS为0.613元，当前估值为25.4倍，处在行业估值区间中枢的水平，鉴于旅游资源价值的支撑作用以及明年低基数基础上可能出现的较快增长，我们维持对公司“增持”的投资评级，旅游淡季时的相对低估值或将布局明年的有利时机。

　　估值：

　　我们给予公司6-12个月17.7-18.9元目标价，相当于28x~30x2013PE。

　　风险：

　　自然灾害等不可抗力因素将对行业运行、公司业绩产生重大的不利影响。

　　我们已谨慎考虑突发性因素的影响，但仍可能低于我们的预期。