莫斯利安需求爆发，全国经销商和终端缺货严重

　　近期我们密集调研了莫斯利安安徽和湖北省会、县城和多个乡镇市场终端和经销商，莫斯利安和优+已经间断性断货3 个月，多数经销商业务团队放假，莫斯利安当前和潜在需求还未满足，预期2014 年春节供给正常。

　　有别于大众的观点：常温酸奶品类强势崛起，规模地位短期缺乏对手

　　1)莫斯利安代表的是一个常温酸奶品类的崛起，具有足够大的成长空间，普遍意义上是普通白奶和高端礼品奶的升级和替代品。

　　莫斯利安推广以终端品尝为主，品牌和产品具有扎实的消费基础，以合肥为例，11 年底进入，13 年爆发，收入增长10 倍，且2013 年的潜在需求预计为当前发货量的1 倍以上，在大部分卖场已经超越特仑苏。

　　2)莫斯利安面对的是13 亿的消费群体，从老人到儿童均是其核心消费群，消费群扩容空间足够大。按照一个乡镇层次半成熟的消费者年度需求15 箱计算，2013 年预期35 亿销售规模仅相当于518 万消费者。

　　即使在乡镇市场，老人儿童也在明显向高端莫斯利安为主的乳制品进行消费升级，1000 万吨的白奶消费量是莫斯利安持续放量的基础。按照45 元/箱算，莫斯利安当前销量份额不足2%，依然有足够充分的放量空间。

　　3)莫斯利安预期还有3 年复合70%以上的收入增长。目前莫斯利安华东占比70%，全国化没有价格和口感障碍。安徽也还处于重点地区覆盖， 需求正在从过去的礼品主导的需求向日常消费过渡，趋势持续确定。

　　莫斯利安盈利能力强劲，将持续释放，强烈推介

　　莫斯利安50%毛利率将保持稳定。预期莫斯利安的渠道费用(10-15 个点)+品牌费用率(15 个点)在30%以内，参考六个核桃，预期净利率可以快速达到15%，净利率提升节奏有望超预期。

　　我们预计2013-2015 年莫斯利安收入规模分别为35 亿、60 亿和85 亿，公司整体EPS 分别是0.4、0.69、1.05 元，给予2014 年公司35XPE， 目标价24.2 元，强烈推荐。

　　风险提示

　　如果公司不能有效保障莫斯利安奶源，那么增速可能不达预期。