因海航与沙钢船务纠纷，海航游轮海娜号2300多人滞留韩国。事件虽不算大，但有可能是负债2500亿海航集团庞大窟窿的导火线。

　　海航集团饱受争议的众多收购与投资计划背后，是其接近80%的负债率，过度的多元化扩张，以及纷繁复杂的资本运作。在中国严厉的房地产调控 、银根紧缩和经济减速声中，外界担忧海航集团一贯紧绷的资金链有断裂之虞。

　　总资产20年翻了3.6万倍

　　“2020年，海航将进入世界500强前100名左右，营收在8000亿到10000亿，2030年海航进入世界500强前50名，营收在15000亿，做到这个规模海航才有资格对全球经济发展做出贡献，才能利用商道造福人类幸福和平。”今年春天在一个经济论坛上，海航集团董事局主席陈峰用他招牌式的夸张且充满激情的演讲说出了如上宏愿。

　　20年前从1000万元起步，“飞机翅膀都买不起”，如今年收入已超1200亿元，总资产超过3600亿元（加上管理资产共5000多亿元），海航集团创造了一个业界神话。但对这家公司发展模式与风险的讨论、争议，就几乎没有停止过。

　　在中国，恐怕没有哪家公司能够同时运作这么多资本项目。海航在融资和金融工具运用方面也达到了极致。仅2011年上半年，海航集团就实现融资908亿元，累计获银行综合授信2249亿元；累计成立26只基金，募集资金26亿元；发行债券、票据73亿元，发行信托141.5亿元。

　　疯狂扩张酿成苦果

　　2008年以来，海航的收购兼并凌厉，并逐渐将触角伸向海外，制定出了2015年营业收入达到10000亿的“超级X计划”。“人类已经无法阻止海航！”一位海航员工在形容海航集团的扩张野心时说。

　　海航集团的膨胀速度有多快？从其分（子）公司的数量变化上可以略窥一二：2009年海航集团旗下公司不到200家，2010年这一数字达到311家，2011年上半年海航运营公司数量超过550家。两年时间，海航集团通过兼并收购和产业扩张，公司数量扩大近3倍。对一般企业来说，如此扩张速度近乎疯狂。

　　疯狂扩张终酿成苦果，2011年到2012年海航进行了 “关停并转”的行动。在一年半的时间里累计关停超过260家旗下企业。曾经的“八爪鱼”海航，近两年开始迅速“瘦身”，从原来的八大板块调整为现在的航空、物流、资本、实业、旅业五大板块。

　　资金链问题一直受到质疑

　　一直以来，海航集团被外界质疑最多的就是资金链问题。

　　按照海航方面独家提供的数据，目前海航集团的总体债务规模为2500亿左右，其中银行为1500亿，占比60%，票据加上信托500亿，债券300亿，融资租赁、有限合伙基金等其他渠入要害。” 其中，海航集团负债率为79%，海南航空的负债率为66%，大新华物流负债率超过80%，海航实业负债率为75%，比较低的为机场集团，仅为40%多。

　　多年来，在资本运作与实业的互动中，海航最常用的模式就是融资、扩张、上市；再融资，再扩张，再造资本运作平台，其中夹杂的则是复杂的资产与股权抵押、系统内资金流动、信托与基金融资等多种方式。

　　海航集团副总裁、财务总监张尚辉透露，目前海航集团随时可变现的资产大约有300亿元，集团可调动的资金为31.09亿元，集团总部目前可支配的现金超过2亿元。在张尚辉的案头，放着降低各产业集团资产负债率的每周工作进度表。这项工作已被细化到一周汇总一次。

　　盈利如同鸡肋

　　“以海航商业为例，这些年确实收购了不少公司，但整合方面建树不多，他们的干部非常年轻，缺乏实业经营的经验，导致企业的盈利能力不强。”一位不愿具名的分析师告诉本刊记者，海航商业2011年资产规模达175亿元，成员企业25家，而利润只有几千万元。

　　目前，在海航集团的各个板块中，盈利能力最强的依然是上市公司海南航空，2011年前三季度，海南航空归属上市公司股东的净利润达26.6亿元，在国内几大航空公司中一枝独秀。此外，机场板块每年的利润在5亿元左右，金融板块的利润则在10亿元左右。目前，亏损最为严重的当属大新华物流。

　　金融版图成 下一个融资战场

　　毫无疑问，只有自己掌控的金融机构才能够毫不犹豫地为海航的继续扩张不断供血、保驾护航。

　　近年来，海航通过旗下“海航资本”公司的运作，参股、控股了不少金融机构，也为海航通过融资、并购、质押、扩张的路径提供了便利。

　　尤其是2009年开始，海航加大了在金融领域的投资力度。保险和融资租赁是其主要的两个发力方向。

　　在保险领域，2009年，海航集团与台湾新光人寿保险公司合资组建了新光海航人寿保险公司。

　　2010年6月，天津渤海保理公司、天津渤海通汇货币兑换有限公司和天津渤海融资担保有限公司同时开业，三个项目均为天津市第二批20个金融创新项目，也均为海航集团所控股。

　　海航集团并不满足于此。2010年9月，海口美兰国际机场有限责任公司牵头六家企业以15.413亿元的价格获得民安保险全部股权。而在这六家企业中有四家是海航集团下属或关联企业。交易完成后，海航集团已经拥有保险寿险和财险牌照。

　　此外，存续信托规模超过300亿元的渤海信托控股股东也为海航集团。2011年渤海租赁成功借壳上市，海航作为大股东持有上市公司渤海租赁44%的股权。

　　结语

　　18年前，海航董事长陈峰十进华尔街，引入了最投机的资本大鳄索罗斯的注资。其20年发展中他总能在行业最恰当的时机出手，将海航变成相对安全的“巨无霸”。即使外界对其资金链和资产负债率的质疑再多，海航也没有倒下，反而越变越大。

　　未来，海航究竟会成为一家怎样的企业？是一家继续资金链紧绷前行，还是像“德隆系”突然资金断裂轰然倒塌，这恐怕是谁也不能准确地描述。

　　唯一可以确定的是，质疑与争论还将继续。迷雾继续笼罩海航。