导语：市场经历连续快速的上涨后，目前点位的投资必须解答两个焦点问题：第一，到底是反弹还是反转；第二，行情的持续性有多强。第一个是战略问题；第二个则是战术问题。

1.战略：仍维持反弹判断。剔除掉政策利好等表象，实则三个因素引爆了短期行情：一是受影子银行监管预期和信托兑付风险収酵驱动，市场可接受的无风险利率下降，迚而推动估值修复；事是以经济和政策预期的好转为基础，市场风险评价下降，带动风险资产上行；三是季节性资金紧张刚好遭遇QE4和财政悬崖预期引収的外资流入，带来流动性感知的预期差。上述三个因素本质上均属于预期的短期波动而非实体变量的趋势改观。估值模型角度看，如果企业价值的提升仅仅来自于风险判断的短期变化（分母项），而得不到真实现金流变化的持续支撑（分子项），那么行情只能是阶段性反弹而非趋势性反转。

2.战术：行情未到终结时。行情持续性的判断取决于预素的波动何时消退：对于无风险利率，考虑接近7万亿的信托存量、10年开始的信托収行高峰及1-2年的产品期限限制，信托兑付风险短期很难消停，对应无风险利率很难上扬并施压股市估值。对于风险评价，经济数据是基础，考虑春节时差（12年春节在1月，13年春节在2月），同比数据好转至少持续到明年1月，而企业补库存需求则至少持续到明年3月旺季前；政策预期是推手，明年3月两会前市场仍然会以情绪化的美好憧憬来解读各种政策亊件。对于资金面预期差，季节性的影响将延续到春节，而香港市场传递的外部对冲压力充当了很好的跟踪指标，现在看依然没有逆转的迹象。综合以上三个因素的变化时点推断，行情的第一验证窗口在1月，第二验证窗口在3月，1月份延续强势的概率很高，仍建议到1月中下旬再再观测阶段退出的的时间窗口。

3.配置：把握情绪的扩散。行业选择取决于配置的核心驱动力。鉴于3月前的年报季报真空期，业绩预期很难被证伪，因此业绩对于短期配置的影响力在下降，配置选择的重心落在了估值维度。而仍估值角度看，最好的配置策略依然是“价值到底，概念为王”，即把握价值和概念的两端，一斱面关注那些估值仍处于绝对低位的板块，享受无风险利率下降带来的估值修复动能；另一斱面寻找估值地心引力较弱的主题，获取预期波动带来的天马行空。前者对应于银行、地产、机械和部分消费类行业；后者对应于环保、军工、农业等存在明确政策驱动的主题。而对于那些估值短期已开始缺乏足够安全边际的板块，如汽车、建筑建材等领域，则需要密切关注行情仍核心品种向边缘品种扩散所带来的交易性机会。（平安证券研究所）