公司近况

　　海宁皮城公布2个新项目(天津、海宁六期)投资公告:天津项目规划总建筑面积15万平米(皮革市场11.2万平米),总投资额5.3亿元,预计 2015年三季度开业,项目采取合资方式,海皮占比80%;海宁六期规划总建筑面积33.8万平米,包括展览中心5万平(2014年开业),国际馆 12.8万平、皮衣批发中心13.7万平(均2015年开业)、配套商务楼2.3万平,总投资额13.4亿元。

　　另外公司网上商城--海皮城将于9月12日正式上线(官网公布)。

　　评论

　　内增外拓战略快速推进,全国布局初具雏形。公司目前已在华东(海宁本部、江苏)、华中(武汉、河南)、华北(北京、天津)、东北(辽宁、哈尔滨)、西南(成都)等区域完成布局,未来还有望在西北、山东等地外拓(西安、济南、呼和浩特等考察中)。

　　2013年中报公司拥有货币资金15.6亿元,无银行借款,经营现金流10.3亿元,且项目滚动开发,尽管在建项目多,但资金压力小。

　　新项目2015年贡献业绩,有望提升市场对公司业绩快速增长预期。天津项目地址理想,成本不高(140万/亩),人口密集且冬季寒冷,有望延续公司新项目当年开业当年繁荣;本部市场一铺难求,六期与原有市场差异化定位(国际馆、皮衣批发、展览),开业后能提升公司核心竞争力,增强市场话语权。根据公司过往项目实际招租情况,本次可行性报告的租售价格偏保守,不排除实际超预期可能,新项目对14年业绩几无影响,15年增厚0.04-0.05元(低个位数影响),16年增厚0.11-0.14元(全年贡献业绩)。

　　电商平台9月12日正式上线,线上线下双剑合璧值得期待。公司的网上商城――海皮城,定位为皮革专业购物平台和批发平台,以线上线下联动(O2O)为主要目标,前端多平台运营(包括官方平台、批发平台、第三方平台、电商服务平台、实体服务平台),后端统一管理(包括服务平台、智能仓储平台、会员关系维护平台、全网运营平台以及智能数据分析系统)。公司未来将拥有线上线下双渠道,届时融合互补的效果值得期待!估值建议

　　暂维持盈利预测,公司成长空间明确,行业中相对稀缺,持续推荐。

　　风险

　　消费环境持续低迷;管理层减持预期影响短期信心。

　　胜利精密:获得联想笔记本金属机壳订单

　　本报告导读:

　　公司获得联想笔记本金属机壳大单,转型逻辑获得确认,有望成为A股新的精密件龙头股,带来业绩和估值双升的投资机会。

　　投资要点:

　　重大事件:公告获得联想笔记本金属机壳订单。公司与联想子公司合肥联宝签订采购框架合同,未来12个月联宝NB产量规划2000万台,镁合金件采购总额约10亿元。我们预计公司将作为主要供应商获得其中40%-50%的份额,这只是公司与联想战略合作的第一步。

　　新产品布局打开成长空间。1)领域延伸:电视PC,从电视结构件,跨入NB/Pad/AIOPC的结构件;2)工艺延伸:塑胶件金属件,投资镁铝合金压铸+半固态技术,形成金属结构件制造能力;3)中大尺寸触摸屏,NB/Pad使用G1F/G1M(纳米银),AIO使用低成本GG方案,搭配减反射镀膜实现高性价比,自主研发的镀膜设备具有成本优势。

　　围绕联想打造平台化的商业模式。联想战略扶持本土供应链,合肥联宝将成为联想PC业务的主基地,公司就近设厂,明年3月有望启动NB上盖模组 (Hinge-up)组装业务,将LCD、背光、触摸屏、结构件整合出货,单套金额高达120-130美元,仅联想NB就有200亿元空间;不仅提高了客户粘性,也通过导入自己的产品提高了盈利能力。

　　维持目标价和增持评级。预计2013-15年EPS0.32/0.71/1.00元,有望高速成长(CAGR83%);金属/塑胶外壳(PC /Pad)+中大尺寸触摸屏+联想战略合作+智能电视结构件龙头,契合电子行业升级的大趋势和当下投资热点,从而打开成长和估值空间,维持目标价23.6 元(对应2014年33倍PE)和增持评级。

　　催化剂:通过联想认证从而批量供货,触摸屏产品量产出货。

　　风险:联想导入和触摸屏量产的进度低于预期。

　　先河环保调研简报:订单饱满三季度重回增长通道

　　空气质量监测龙头,PM2.5订单爆发增长

　　公司主营高端环境监测仪器的研发、生产和销售,尤其在空气质量监测方面,是国内最早进入该领域的公司之一,产品已经得到市场的广泛认可。近年来,PM2.5污染愈发严重,为公司相关监测产品带来充足的市场空间。2012年是国内大范围进行PM2.5监测能力建设的开始,公司凭借先发优势,在与外资企业的竞争中取得一席之地,预计当年的市场占有率约10%。进入2013年,国内一线城市监测建设基本完成,产品开始进入二三线城市,此时公司的市场能力和优势开始显现,我们预计今年公司市场占有率有望提升至30%。未来国内空气质量监测密度将继续增加,公司产品已经具有良好的使用记录,占有率有望进一步提升。2012年公司PM2.5监测订单超过2亿,今年有望实现50%以上快速增长,并在未来至少2-3年保持较高增速。

　　收购美国公司意义重大

　　8月15日公司发布公告,与美国CES签署意向性收购协议,以购买和注资获得CES61%股权。此次收购的顺利完成具有重要意义,主要体现在:1、使公司真正具备核心竞争力:CES多年以来致力于空气、大气以及水质重金属的在线监测,是世界重金属监测领域中唯一一家被美国环保署认可的厂家,公司收购 CES,在环境监测领域真正具备了核心技术,改变了国内相关产品以“仿制”为主的格局;2、打开重金属监测市场空间:国内近年来重金属污染事件多次爆出, 土壤污染、地下水污染、内陆河湖污染等大多与重金属污染相关,重金属污染治理已经成为当务之急,重金属监测首当其冲;3、在污染溯源领域占据先机:CES 以其独一无二的污染源模拟技术为美国加拿大以及澳大利亚环保部门和科研部门提供很多相关咨询与服务,受到广泛好评,当前国内环保投入虽然实现了快速增长, 但相比严峻的污染形式仍显不足,污染溯源可以让有限的投入发挥最大作用,提高环保投入效率。

　　运维服务已具雏形,打造第三方环境监测数据供应商

　　运营维护是高附加值业务。公司上半年实现运维服务收入837万,同比增长200%以上,已经初具规模。公司运维服务不是简单的售后服务,而是能够对多家产品进行运营,减轻环境监测中心的负担,同时最大程度保证数据的准确有效。目前公司资金充足,未来不排除开发带资运营的业务模式,从单一的监测设备供应商,向第三方环境监测数据供应商转型。

　　三季度将重回增长通道,推荐评级

　　上半年公司实现营业收入9330.41万元,同比增长38.98%;实现净利润1737.59万元,同比下降7.21%。净利润下滑主要是因为公司加强市场投入,销售费用、管理费用同比增加。目前公司订单饱满,去年结转的大量订单逐渐确认收入,此外公司已经迎来招标和供货的旺季,我们预计三季度公司盈利情况将显著改善,全年有望实现快速增长。预计公司2013-14年EPS分别为0.37和0.55元,对应当前股价市盈率分别为41和29倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、新增订单规模低于预期;2、烟气、水质监测市场环境持续恶化。

　　维尔利：13年订单状况明显改善 14年业绩增长可期

　　2013 年中报业绩下滑49%。2013 年上半年营收1.11 亿元，同比下滑32%，归属于上市公司股东的净利润1421 万元，同比下滑49%，每股收益0.09 元，净资产收益率1.49%，同比下滑1.6 个百分点，毛利率39.38%，同比下滑2.06 个百分点，期间费率25.04%，同比增加11.56 个百分点。

　　13 年上半年订单情况明显改善。2013 年上半年垃圾渗滤液处理工程招标明显增加，公司新签订单数量和金额明显改善。2013 年上半年公司签订垃圾渗滤液处理工程订单1.66 亿元，餐厨垃圾处理工程订单1.37 亿元，合计3.03 亿元，而2012 年全年公司订单金额仅为1.58 亿元。预计2013 年全年公司订单金额将达到3.5 亿元，同比增长121%。新订单的签订，为2014 年业绩大幅增长提供保障。

　　涉足餐厨垃圾处理领域，多元化发展分散风险。13 年上半年公司获得常州市餐厨垃圾收集、运输、处置项目，实现餐厨领域的突破。目前常州餐厨项目正在前期办理用地手续，争取13 年10 月份开工，建设期1 年至1 年半。项目能否盈利最终看收运垃圾的含金量。为降低对垃圾渗滤液项目的过度依赖，公司积极涉足土壤修复、污泥处理、工业危废处理领域，积累经验，期待做出示范效应，为后期项目拓展奠定基础。

　　运营服务收入占比有所提高，公司业务结构趋于优化。公司自 2009 年增加了垃圾渗滤液处理系统委托运营服务。目前公司运营项目主要有常州提标扩能 BOT 项目、广州兴丰项目、珠海西坑尾项目、日照黄山项目、江苏兴化项目等，预计2013 年全年运营收入可达4000 万元，2014 年随着三亚垃圾渗滤液处理站BOT 项目、常州餐厨垃圾收运处理项目、浏阳垃圾渗滤液处理站BOT 项目等运营项目的投运，还将贡献运营业务增量，预计2014 年运营收入可达6000 万元，同比增长50%左右。

　　预计13-15 年每股收益为0.38、0.58、0.71 元/股。预计13 年4 季度业绩出现拐点，受益于13 年新签订单数量的增加，14 年业绩将实现大幅增长，预计13-15 年每股收益为0.38、0.58、0.71 元/股，对应13、14 年PE 为42 倍、28 倍。考虑到公司在渗滤液处理工程领域的市场地位稳固，十二五后半期受益于填埋场及焚烧厂项目的大规模建设，餐厨垃圾市场处于发展初期，未来发展空间广阔，看好公司发展前景，首次给予“增持”评级。

　　风险提示。应收账款增加导致坏账损失损失；行业竞争加剧，导致订单数量减少风险。

　　东土科技：收购上海远景实现产品和行业拓展

　　摘要：

　　结论：收购上海远景将实现由工业通信向电力智能化、国防等领域的延伸。上海远景的时钟同步技术国际领先，基于北斗和GPS导航系统的时间同步、监控的整体解决方案将拓展东土的工业交换机在航空、铁路等领域的应用，棱镜门将加速国产替代进程。考虑并表，上调13-15年EPS分别为0.65元、0.98 元、1.39元，上调目标价至34.16元，对应13/14/15年53倍/35倍/25倍PE，增持。

　　分析：

　　收购上海远景实现行业和产品的双延伸：上海远景的主打产品是智能电网和工业自动化智能设备、工业级CPU板件、北斗/GPS精确时钟、时间同步在线监测仪器及高精度同步时间测试仪，在智能电网自动化设备、数据采集及分析、同步时间测试及监控等方面与东土科技的交换机产品具有较强互补性。目前上海远景在电力系统智能化通讯设备和时间同步系统产品方面的技术处于国内领先水平，收购不仅有助于东土科技实现由工业自动化通信产业链向电力系统智能化通讯和时间同步产品领域延伸，并且有助于东土实现软件、服务以及渠道的整合，提升市场综合竞争力。

　　同步时钟技术广泛应用于航空、石化等领域，棱镜门加速国产替代：上海远景的电力系统智能化通讯设备和时间同步系统产品已大规模应用于国内及亚洲、北美、南美等地区的1000KV/750KV 特高压和500KV/400KV 超高压主力电网的数据采集和控制运用中。公司的同步时钟在国际上处于领先水平，不仅是国家标准《电力系统时间同步系统第3部分：时间同步在线监测系统》的主起草单位，同时也是上海市北斗导航创新产业联盟成员单位，并与美国ADI合作发布新一代智能电网开发平台。除了电力，基于北斗和GPS导航系统的时间同步、同步时间监控及测试整体解决方案在通信、航空、铁路、金融、公安、国防、石油石化等行业都拥有广泛的应用空间，收购上海远景将极大拓展东土的工业交换机在这些领域的应用，棱镜门将加速这些领域的国产替代进程。

　　东方通信：无线集群业务决定成长性 期待PDT大单证明技术能力

　　上半年业绩符合预期。2013年上半年，实现营业收入17.97亿元，同比增长47%，实现净利润8098万元，同比增长19%。主要增长来源于贸易，收入增长71.9%，其他业务金融电子收入增长11.2%，通信电子业务收入增长32.2%，毛利率基本维持。

　　金融电子业务保障公司业绩稳定增长，上半年收入增长11.2%，是公司目前主要的利润来源。从整个市场来看，ATM市场稳定增长，预计行业未来几年增速10-20%左右.公司有望全年保持15%左右增长，未来几年这块业务可能也会保持一个稳定的增长速度。这块业务贡献了公司毛利润的40-50%，是公司目前主要的利润来源，也是公司业绩增长的主要保障。

　　公司自主品牌ATM机销售较好，但一体机比例低于行业水平，机芯自研能力有可能成为金融电子板块业务成长的瓶颈环节。2012年，预计公司自主品牌 ATM占比在50%左右，一体机占比在20%左右，这个比例要远低于行业平均的60%水平。未来整体行业一体机比例可能进一步提高，公司机芯自研能力有可能成为公司金融电子板块业务成长的瓶颈环节。另外，公司目前只是着力于ATM机的市场拓展，VTM机正在进行市场调研，对钞票清分机以及AFC售票机公司暂未考虑。随着银行对公业务无人化的需求增加，未来支持支票打印、电子回单打印功能的ATM机需求会增加，ATM机的功能会复杂化，公司也在布局相关产品。

　　专网通信（无线集群）业务是公司业绩高成长性的主要保证，目前还处于投入期。公司这块业务主要产品是TETRA和PDT系统，终端目前采取合作方式，自主终端正在研发中。这块业务目前人员400人左右，其中研发200多人，每年投入预计在6000万以上，短期都会是投入，对净利润不会产生正向影响。

　　TETRA项目进展较顺利，已经在国内逐渐打开市场。TETRA今年上半年订单较好，预计有8000-9000万，主要包括成都、杭州等，但山东大单全部由MOTOROLA SOLUTIONS中标，略低于预期，后续可关注辽宁订单中标情况。TETRA产品已经逐渐打开市场，2012年专网通信订单1.39亿、收入1.02亿全部来自于Tetra产品，13年上半年订单依然绝大部分是TETRA，公司无线集群千万以上订单全部来自于TETRA。

　　PDT进度情况略低于预期，主要是行业整体推进进度低于预期，公司需要大单来证明技术能力。我们从海能达了解的情况也是如此，编码器一直没有发布可能是PDT延误进度的主要原因。具体到公司上半年PDT订单，成功中标内蒙古锡林郭勒盟公安局集群通信系统模转数改造项目，预计金额几百万，后续还有些小单。我们预计2014年是PDT发展大年，公司对这块业务13年定位为拿单，所以收入确认上我们对13年不做太高预期，14年则对这块业务收入预期较高。另外，公司PDT业务急需一个几千万级别的大单来证明自己的产品能力和市场能力，否则很难在PDT市场打开局面。同时，MOTOROLA SOLUTIONS、建伍等老牌国外公司陆续加入PDT联盟，有可能在一定程度上会改变行业整体格局，值得关注。

　　战略布局LTE集群技术，着眼宽带专网集群解决方案。公司参与了中国普天TD-LTE宽带集群解决方案的研发，目前系统正在联调。宽带专网集群主要用于政务网，目前虽然有个别省市政务网用的是TETRA技术，但从长远来看政务网还是LTE的技术为主，可能会走BT或者BOT模式，公司现金充裕（账上现金12亿左右），做这种模式具有优势。

　　网络优化板块目前不是公司发展重点。传统网络优化业务在4G大发展时期会有一定发展，但是这块业务已经不是公司战略发展的重点，公司主要是为运营商以及华为这样的设备商提供第三方服务，这块业务预计基本保持平稳。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。公司未来业务最大看点是无线集群业务，这也是业绩高增长的主要来源。公司TETRA业务推进比较顺利，而终端研发和 PDT市场推进情况是影响这块业务的最主要因素。另外，由于股权激励的要求（三年净利润复合增速不低于15.5%），12年增速2.5%，预计13-14 年公司业绩增速有望提高。我们预测公司13-15年EPS为0.18/0.24/0.29元，短期维持“审慎推荐-A”推荐评级，催化剂在于无线集群订单释放（尤其是PDT）和专网行业推进速度加快。

　　风险提示：集群通信进度低于预期，电子金融客户开拓不达预期。