我们判断9月底之前是市场上涨最佳时间窗口，而以金融股为代表的周期股强势崛起也符合此前的风格判断。近期经济数据持续超预期，即使微观层面不能断定经济趋势性复苏，近期基本面好转也难以被证伪。本轮反弹的主线仍是金融股，如果金融股盘整后继续走高，市场可以看高一线。

基本面尚待夯实

8月经济数据全面超预期，带动本周以来大盘和蓝筹股上涨；同时，热点从进出口向投资和消费扩散，前期调整充分的传统周期板块迎来反弹良机。此外，自贸区、重工等主题热点扩散，落在大盘权重股上，给这些板块带来了价值重估的可能。自贸区代表的上海本地股和重工系代表的船舶股都是过去长期低迷的板块，尽管其短期盈利前景可能依然缺乏亮点，但制度改革的预期可以赋予其短期重估空间。如果说之前的概念股和创业板呈现此消彼长的跷跷板效应，那么概念股和权重股反而可以实现比较良好的共涨，这是推升指数的主要动力之一。当然，基本面的持续好转依然是大盘上涨的基石，这一点还有待夯实。

国家统计局9月10日公布，8月份全国规模以上工业增加值同比实际增长10.4%，超出预期，增速比7月加快0.7个百分点。数据显示，当月出口、投资和消费增速都出现小幅回升。具体来看，8月份，社会消费品零售总额为18886亿元，同比名义增长13.4%。8月份固定资产投资环比增长1.61%。海关总署此前公布的数据显示，8月出口1.18万亿元人民币，同比增长7.2%，好于预期的5.8%，较7月增幅扩大近2个百分点，为连续第二个月同比增长。

8月数据全面反弹，增长见底回升，预计三季度GDP高于年度目标7.5%。8月份全国规模以上工业增加值同比增速反弹至17个月新高的10.4%，部分受基数效应影响，但仍比较强劲；基建投资强势反弹，7月同比增24.8%，制造业投资回暖，拉动固定资产投资加速；消费增速稳中有升，规模以上餐饮销售额下滑继续收窄。

对未来经济基本面的判断，需要从本轮经济回升的动力和未来政策动向两方面着眼。本轮基本面回升多为预期推动，辅以库存调整和天气原因。7月和8月的投资增速回升将对后续经济增长构成支撑，但消费增速回升力度有限。在消费需求没有明显好转的情况下，未来的经济增速也难有超预期的表现。鉴于目前结构调整大方向不变，三季度GDP将大概率超出此前预期。“稳增长”压力减弱后，四季度是否会继续强调“调结构”，以及去年四季度基数偏高、房地产政策未落地等因素的存在，使得四季度经济前景仍存不确定性。

“改革红利”主线清晰

有关方面在2013年夏季达沃斯论坛上发表演讲，重点有三：一是中国经济运行平稳，今年经济社会发展的预期目标、主要任务一定会实现；二是中国经济发展已进入提质增效的“第二季”，后面的故事愿意也希望更精彩；三是中国经济已进入中高速增长阶段，推进改革必将释放出新的制度活力，完全有能力、有条件保持经济长期持续健康发展。

从时代和发展需求来看，我们依然认为此次改革释放的红利，将是推动中国经济社会不断转型进步的源动力。在重要会议之前，改革憧憬是支撑市场的重要逻辑之一，与之相关的二胎、户籍改革、土地流转、金融改革等会成为市场反复关注的热点。

投资策略上，近期风格转换较为明显，成长股目前难以持续获得超额收益，资金从创业板流出的迹象正在加剧。制度改革当前的重点在于金融市场开放、要素价格重估和资产证券化，金融行业应是集中受益行业。多方消息显示，10月地方政府债务审查结果可能好于预期，建议适当增加周期性行业及蓝筹股的配置，尤其关注金融行业（银行、证券、保险、信托）。

风险方面，创业板如果出现大幅度下跌，主板也很难独善其身，同时需要关注美联储退出QE方式，届时将正值中国中秋假期，节后可能迎来风险释放。（万联证券研究所宏观策略部）