近期市场风格出现了明显变化。以创业板为代表的成长股持续调整，而以银行股为代表的主题性周期股整体攻势凌厉。从主题来看，十八届三中全会之前，改革预期继续强化，有效提升了市场的风险偏好；从周期来看，8月以来市场流动性出现了阶段性缓解，A股成交量出现明显放大。

展望下一阶段，以主题的名义行周期股估值修复之实，主题性周期股仍将是市场投资的主线。建议投资者关注两条线索：一是新疆的丝绸之路主题，或带来能源资源股的投资机会；二是城镇化及土地流转主题，或将催生地产股的投资机会。

市场风格切换

事实上，A股市场的风格转换已经成型。我们预计年内资金仍将逐步流出成长股，并继续流入周期性行业，尤其是低估值的蓝筹板块。市场资金的流动将带来新的变化，即上证综指与深成指走势逐步趋同，主板与中小板及创业板指或继续背离。

一是新兴市场开始企稳。近期新兴市场的汇率与资产价格出现了企稳的迹象。在美国量化宽松政策退出的敏感时间点，印度、巴西与中国股市都同时出现了强劲反弹。我们认为，市场对量化退出的预期已经较为充分，并已反映在相关的资产价格之中。目前来看，美联储退出的动作应比较温和，低利率环境在相当长时间仍将延续，有利于下一阶段新兴市场资产价格的稳定。

二是改革红利持续释放。8月份数据显示，经济增长已有所企稳，三季度国内生产总值同比有望出现反弹，今年实现年度增长目标的问题不大。在接下来的一段时间，增长压力的缓和将带来改革预期的进一步强化。我们认为，在三中全会之前，自贸区、土地流转、资源价格、财税体制、人口生育及城镇化等主题仍将持续，改革预期将催生大量的投资机会。

三是流动性出现阶段性缓和。受企业债、承兑汇票及委托贷款的影响，8月社会融资规模达到1.6万亿元，环比7月劲升近一倍，远超出市场预期。在6月钱荒之后，7月社会融资规模回落，金融去杠杆的预期得到强化，但8月数据证伪了市场的悲观预期，近期投资者情绪出现明显的修复。我们认为，若9月社会融资规模仍然维持8月水平，则市场利率水平将继续维持相对低位，投资者对下一阶段经济增长的担忧也会大为缓解。

关注主题性周期股

从近期市场表现来看，主题性周期股涨势极为明显。我们发现，上涨的行业及个股有以下鲜明的特征：一是主题突出，如优先股、自贸区、土地流转等；二是估值低廉，如银行、航运、港口等；三是基本面转好，如BDI指数、进出口及制造业数据等。此外，较低的股价、长期以来较大的调整幅度也是吸引资金流入的重要原因。

展望下一阶段，主题性周期股仍将是市场投资的首选。一是以创业板为代表的成长股在持续上涨后估值已经不便宜，进一步上涨需要来自公司业绩的确认；二是以主题为名，行估值修复之实的条件已经具备。从主题来看，市场的改革预期强化，提升了投资者的风险偏好；从周期来看，以银行、交通运输、地产、采掘为代表的行业估值处于低位，增长企稳与流动性缓解有利于估值的提升。尤其是，在社会融资规模显著反弹之后，近期A股市场融资买入额出现了大幅度上升，这既可以解释两市成交量的短期放大，也有效减轻投资者对资金来源问题的担忧。

因此，我们认为主题性周期股仍将是下半年A股市场投资的重要主线。在以金融股为代表的主题性周期股大幅表现之后，建议投资者可以关注另外两条线索：一是新疆的丝绸之路主题，或带来能源与资源股的重估机会；二是城镇化与土地流转的主题拓展，或将催生地产股的投资机会。此外，在兼并重组主题下，投资者可以关注钢铁、煤炭、水泥等传统行业阶段性的投资机会。（中原证券 李俊）