毛利率下降导致净利润增速低于收入增速

　　2013年上半年收入10.47亿元,同比增长25.63%,归母净利润1.34亿元,同比增长29.76%,扣非净利润1.26亿元,同比增长6.42%。扣非净利润增速低于收入增速的主要原因是同比毛利率由77.91%下降至74.25%,下降3.66个百分点,其主要原因是中药原材料价格上涨。经营性现金流1.52亿元同比提升46.46%,我们认为公司经营质量不断提升、管理效率提高。

　　营销改革,注重终端消化

　　公司不断调整销售管理模式,强化基层市场拓展,改革营销人员考核机制。

　　利用公司部分产品进入基药目录的契机,强化重点市场、重点产品上量。我们认为,公司终端消化与销售收入基本相符、公司产品线丰富,随着销售能力的不断提升,有利于后续各省陆续执行基药政策后的基药放量。

　　不断投入研发,产品线丰富

　　上半年研发费用9374万元,占销售收入8.95%。上半年,热毒宁抗流感病毒的用途专利五类新药龙血蝎酚类提取物原料及龙血通络胶囊制剂获得新药证书及生产批件,龙血通络胶囊适应症为脑中风后恢复期及后遗症,但销售上量需要进入国家医保,短期对销售贡献较少。我们认为公司持续研发投入,后续产品线丰富,不断增加销售驱动力。

　　估值:维持“买入”评级,目标价33.60元

　　各省陆续执行基药政策及银杏二萜内酯逐步销售,我们预测公司2013-15年EPS为0.79/1.10/1.49元,根据瑞银VCAM估值(WACC7.5%),目标价33.60元,对应估值为43/31/23倍,我们认为公司产品线丰富、共有5个独家基药剂型药品及2个独家中药注射液药品,后续增长能力较强,维持“买入”评级。（瑞银证券　季序我　兰兰）

　　喜临门公司深度报告:公司内销改革年,播种静候收获

　　国内床垫行业龙头,率先上市利好发展。公司为国内最大的床垫生产企业,2012年7月上市至今唯一A 股床垫上市公司。公司床垫产值全行业第一,是宜家在国内唯一供应商。自有品牌喜临门为床垫驰名品牌,98年聘请沈殿霞代言开创国内营销界先河,经营数十载积累了较高的品牌知名度和美誉度。

　　引入职业经理人团队,品牌内销吐新芽。去年底公司引入以贝因美前营销总监俞雷为核心的职业经理人团队,通过重塑品牌形象,加强公关营销、重新装修改造门店提升品牌整体档次。今年推出“净眠”系列高端产品,梳理产品线,整体提价30-50%。公司旗下由BBR、sleemon、喜临门、法诗曼、爱倍构成品牌金字塔针对不同市场。预计未来三年公司将在839家门店的基础上每年新开200家加盟店,保持较高的外延增速。

　　网络销售和酒店家具新型渠道12年增速均翻番。

　　OEM 稳定增长保业绩,募投项目投放在即。宜家为公司第一大客户,销售占比达三成,2013年宜家在国内开店加速,作为宜家在中国唯一供货商充分享受宜家成长。公司募投项目合计70万张床垫(原有产能100万张)和6.5万张软床(原有产能2.5万张)将在今年三季度到明年初陆续投产,缓解公司产能不足问题。另外,9000吨的海绵生产项目将更好地服务国内外客户,对上游原料的把控保证产品质量。

　　我国床垫行业处在成长初期,企业发展空间巨大。截止2011年我国床垫行业CR8仅11.16%,而同期美国床垫业CR4高达61%,最大的丝涟占比19%。我国床垫行业处于品牌竞争的成长期初期,是诞生巨头公司的摇篮期。

　　给予“买入”评级。预计公司2013-15年EPS 分别为0.40,0.50,0.66元,对应13年PE 仅15倍,未来将享受估值和业绩双提升。(宏源证券曾知)

　　红日药业:血必净较快增长,配方颗粒景气依旧

　　事件:

　　近日,红日药业公布了其2013年中报,报告期内公司实现营业收入9.41亿元,同比增长103.62%,实现归属上市公司股东净利润1.65亿元,同比增长53.26%,扣非后净利润同比增长50.31%,EPS0.44元。

　　点评:

　　公司的中报业绩基本符合我们此前的预期(同比增长55%)

　　母公司血必净维持较快增长,二线品种平稳发展:报告期内,母公司主打品种血必净注射液销售收入为47,902.71万元,比上年同期增长208.07%,刨去销售方式变化的影响,我们估算血必净上半年的销量约在1400万支左右,同比增长在40%以上。与收入增长相对应,当期血必净毛利润率提升5.24个百分点至90.93%,同时母公司销售费用达到3.79亿元,同比大幅增长509.52%,我们认为这些指标的变化一方面与公司营销方式变化有关,另一方面也与公司加强产品自主营销团队建设,加大销售投入有关。

　　在二线品种方面,公司盐酸法舒地尔注射液和低分子量肝素钙注射液销售收入分别同比增长49%和16%,刨除销售方式变化的影响我们预计其销量基本持平。报告期内,公司血必净大楼正式通过GMP认证,已投入生产,大幅提高了血必净的生产能力。展望全年,我们预计血必净在产能释放和终端需求拉动的双重影响下将继续保持30-40%左右的较快增速,而二线品种也将维持平稳发展。

　　康仁堂保持快速增长,省外扩张初见成效:报告期内,公司全资子公司康仁堂的中药配方颗粒实现销售收入3.27亿元,同比大幅增长64.77%。当期中药配方颗粒毛利润率也提升了3.35个百分点至77.83%,我们认为公司毛利润率的提升主要是受到产量扩大的规模化效应、部分中药材价格下跌以及在部分产品价格调整三方面因素影响所致。报告期内,公司继续开拓京津以外省份市场,报表数据显示公司在华南、西南、华东、东北等区域的销售收入增速均明显快于华北地区。同时我们发现康仁堂当期也继续加大了销售费用投入(我们简单将合并报表销售费用减去母公司销售费用的差额视同为康仁堂的费用投入,则其当期销售费用存在122%的同比增速),显示公司正在继续加大其对中药配方颗粒的人员配臵和省外扩张投入力度。我们认为,与传统中药饮片相比,中药配方颗粒拥有使用方便,质量可控等优势,将对高达近千亿规模的传统中药饮片市场构成部分替代。而另一方面,由于在未来一段时间内中药配方颗粒并不会放开经营牌照,存在较高的政策壁垒,康仁堂有望继续受益于行业的快速增长,在津京地区继续保持垄断地位的同时,利用其终端调剂的优势不断开拓外地市场,保持较快的增速。

　　财务指标总体正常,三季报有望继续保持较快增速:报告期内公司各项财务指标总体正常,当期应收账款为4.87亿元,较去年同期增长较快,我们估计这与公司血必净销售方式变化及业务规模扩大相关。公司当期存货1.6亿元,较去年同期1.3亿增长并不明显,考虑到公司产品的较快放量,我们认为血必净和中药配方颗粒的终端消化情况都较为良好。同时需要注意的是,2012年11月公司公告完成了对康仁堂剩余36.25%股权的收购(2012年10月起并表),由于这部分股权2012年仅并表一个季度,而2013年可实现全年并表,因此这部分股权将对公司今年前三季度的利润同比增速构成正面影响,考虑到2012年Q3公司业绩基数不高,我们预计公司2013年三季报仍有望继续保持较快增速。

　　盈利预测:我们认为,公司主打产品血必净在产能释放和营销逐步强化的影响下未来2年仍有望保持较快增长,而子公司的中药配方颗粒业务作为竞争结构良好、定价相对宽松的细分子行业成长空间依然巨大,今年前三季度康仁堂少数股东权益的并表也将有助于公司表观业绩的增厚,公司全年仍有望维持较快的业绩增长。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.93、1.30、1.77元,维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示:中药注射剂及中药配方颗粒行业政策变化,费用投入超预期(兴业证券徐佳熹 项军)

　　美亚柏科:并购珠海新德汇,大力拓展刑侦市场

　　事件:

　　公司发布公告,拟使用超募资金人民币5,854.80万元收购珠海市新德汇信息技术有限公司51%的股权。

　　公安刑侦领域优势厂商,并购价格较为合理

　　珠海新德汇长期专注于为公安刑侦部门提供产品与技术服务,在信息采集、整合、共享、应用分析等方面具备核心竞争力,尤其是其“SIS情报分析软件”等产品,处于市场领先地位。新德汇目前在公安部门已经拥有了较好的客户基础,产品广泛应用于100个多城市的公安系统,预计2-3年内客户将迅速扩展至其他200多个城市。新德汇2012年净利润规模为692万元,而根据承诺,公司2013-2015年净利润规模将分别不低于1000万元、1200万元和1400万元,此次收购给予公司的整体估值为10480万元,因此此次收购给予的静态与动态市盈率分别为15.14倍和10.26倍,我们认为估值较为合理。

　　协同效应明显,在市场拓展以及业绩增厚方面有着积极意义

　　我们认为美亚柏科并购珠海新德汇有着非常积极的意义,一方面,我们认为由于新德汇在公安刑侦市场具有较高的知名度以及良好的市场基础,美亚柏科对其收购可以发挥双方各自所在的细分领域产品和渠道优势互补,快速进入刑侦信息化市场,加快公司电子数据取证产品在刑侦市场的销售,进一步提升公司大数据应用分析能力,由于刑侦部门无论从人员规模还是处理案件的数量都是网监部门的数倍,因此这样的拓展对公司而言有着重要的意义;另一方面,新德汇自身的业务,无论是从产品创新的角度还是客户拓展的角度都有很大的空间,伴随着公司信息管理、信息安全以及更细化的大容量数据信息分析等新技术的应用,以及信息分析软件拓展至检察院、海关等行业客户,新德汇的发展将给美亚柏科带来较为明显的业绩增厚。

　　维持买入评级,目标价20.1元

　　由于此次收购,我们上调公司2013-2015年EPS分别至0.49元、0.67元和0.89元,公司目前估值在行业中具备较为明显的优势,维持买入评级,目标价20.10元。(光大证券浦俊懿)

　　天奇股份：近看风电扭亏，未来关注仓储物流和汽车回收

　　公司是国内外现代制造业物流自动化技术装备知名供应商。公司主营业务包括物流自动化装备产业和风电零部件产业。2012 年，物流自动化装备业务保持了持续稳定增长，但风电零部件产业受整个行业的影响，仍处于亏损状态，但亏损额同比收窄47.45%。2012 公司年实现营业收入17.19亿元，同比长11.3%，归属母公司股东净利润4884.41 万元，同比长31.69%。

　　自动化汽车物流输送设备业务稳定，风电零部件业务年内有望扭亏。国内汽车行业固定资产投资进入平稳期，但公司在自动化汽车物流设备业务上的龙头地位，将使该业务未来获得高于行业平均增速的稳定增长。公司进入国际风电整机商供应链后，海外订单的快速增长带来毛利率的持续改善，今年有望扭亏。

　　利用现有优势拓展自动化仓储物流设备的新领域。国内仓储物流设备市场急速增长，2012 年，我国物流固定资产投资额达到4 万亿，同比增长23.8%。以阿里巴巴为首的许多企业正加紧进行国内仓储布局，将进一步带动仓储物流系统的需求增长。公司在自动化物流设备领域技术领先、经验丰富，其中机场自动分拣和储运系统已获认证，业务发展前景广阔。

　　介入废旧汽车拆解业务，着眼跨越式发展。我国汽车产销量均稳步增长，2013 年上半年，汽车产销超过1000 万辆，同比增长均超过10%。而随着销量的不断增加，每年报废数量急剧增加。但我国废旧汽车回收拆解业务刚刚起步，回收率非常低，发展空间巨大。公司与德国ALBA 合作，提前布局废旧汽车拆解，项目达产后在满足社会需要的同时也将给公司带来丰厚的经济效益。

　　盈利预测和评级。我们认为公司汽车物流设备业务将稳定增长，风电业务有望今年扭亏为盈，进军仓储物流业和废旧汽车拆解业务将打开公司成长天花板。预计公司13-15 年EPS 分别为0.28、0.36 和0.45 元，对应目前股价PE 分别为38.21、29.75、23.80 倍，首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示：汽车行业固定资产投资大幅放缓，风电行业复苏遇阻，自动化仓储业务发展遇阻。(兴业证券纪云涛 朱峰 张晓云)

　　中航投资："产融结合"，金控、孵化器前景广阔

　　金控平台：信托、租赁、财务“三驾马车”增长强劲。公司金控平台下的盈利主要来源于信托、租赁、财务等金融子公司。信托业务受益于国内“盘活存量”的金改方向仍处于快速发展阶段；租赁业务受益于公司与进出口银行达成战略合作，由此将获得低成本的资金来源以及潜在广泛的“贷转租”项目来源；财务公司受益于集团成长、资金归集率的不断提升等。除了以上的内生增长外，目前中航投资还在持续不断地提升对旗下信托等各金融子公司的持股比例。

　　孵化器平台：集团资源丰富，创投业务如鱼得水。控股股东中航工业集团涉及航空产业链较长，同时还拥有 20多家上市公司。前者将为中航投资带来大量的创投业务项目来源，后者为公司扩展了创投项目退出的渠道，如资产注入、IPO 等。目前在集团内部，除中航投资外，集团旗下其他实业子公司之间将不再相互持股，因此对于中航投资而言，其创投业务将如鱼得水，未来还将扩大投资范围至集团外部企业。

　　再融资：高成长阶段，资本将助力腾飞。中航投资拟非公开发行募集50亿资金，对子公司增资、增加持股比例。考虑到公司目前正处于高成长阶段，资本将助力公司业务腾飞。

　　合理价值：21.34 元/ 股。预计公司2013-14 年EPS 分别为0.75 、0.87 元/股，今明年净利润复合增速有望达到 40% 以上，目前股价对应2013-14 年PE分别为20、17倍。根据公司相对估值法，我们测算公司股价合理价值为：21.34 元/股。

　　投资建议：给予“买入”评级。我们认为，国内外市场上与中航投资盈利模式较为接近的对标公司是GE capital 。截止2012年，GE capita 占GE集团盈利的比例高达54% ，而2012年中航投资占中航集团盈利的比例仅为20% ，未来存在巨大的提升潜力。综合考虑基本面、估值因素，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：主营业务中存在部分关联性业务。中航投资旗下的中航财务由于经营性质特殊，主要为控股股东中航工业集团及旗下子公司提供存贷款服务。此外，其他金融子公司也存在少量的关联性业务。(广发证券潘峰 曹恒乾 张黎 李聪)