围海股份（002586 ）:首获省外海堤项目,全国扩张加速
投资要点:
公司首次获得省外海堤大单,中标广西防城港1.45亿海堤项目
公司海堤建设核心优势凸显,全国扩张加速,订单进入爆发增长期
增发将开启新一轮成长期,助力公司拓展BT及一级土地开发业务
报告摘要:
中标广西防城港1.45亿海堤建设项目,省外海堤市场首次实现突破。公司近日收到广西防城港市海堤建设项目中标通知书,工期为24个月,金额约1.4 亿元,占公司2012年营收10.36%,承包方式为施工总承包。这是公司首次承接省外海堤项目大单,预示公司区域扩张加速,公司已相继在江苏连云港、山东东营成立子公司,在福建、广西、广东、海南等地区亦有相应储备,省外订单有望进入爆发增长期。
公司海堤建设规模全国第一,中标广西项目凸显核心技术优势。公司2012年在全国及浙江的市占率分别达7%和30%。公司在大型低涂超软基及深水海堤建设领域核心技术优势突出,拥有该领域90%左右的专利技术,中标广西省防城港市海堤建设大金额项目表明公司在该领域的技术与施工优势受到全国认可,将为省外攻城拔寨奠定基础。
公司增发将开启新一轮成长期,助力拓展BT及一级土地开发业务。公司目前已签大单23.9亿元,在手订单约42亿元,合同收入比约3倍。日前公告拟增发募集不超过6亿元,投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT项目。公司增发完成后资金实力将显著增强,有助于拓展BT及土地一级开发等新业务,开启新一轮高成长。
盈利预测及投资评级。我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.40/0.56/0.78元,13~15年净利润CAGR为40%。考虑到公司所处行业的高景气及未来持续成长潜力,我们给予公司1.2倍PEG估值,目标价14元(对应2013年35倍PE),维持“买入”评级。
西王食品（000639 ）:产品结构持续升级,旺季放量可期
投资要点
我们近期对西王食品小包装食用油的终端销售情况进行了草根调研,情况如下:
(1)7月以来,西王对小包装玉米油进行了促销活动,以消除3月逆势上调出厂价对销量的负面影响;
(2)通过差异化的促销手段推动高端鲜胚玉米油放量,近期促销活动集中于3L、4L包装的鲜胚玉米油,但5L包装的普通玉米油基本不参与促销。
(3)新品哈恩牌橄榄油目前已经开始以礼盒装的形式在团购渠道进行推广,但KA终端还没有看到产品销售,主要原因是公司仍在对橄榄油的品牌、渠道、价格体系进行评估并收集经销商和消费者反馈,等待时机成熟后再进行大范围推广。
(4)根据经销商调研,我们推测7月公司小包装玉米油销量在1.2-1.3万吨,较6月环比增长超过100%,同比增长在10%-20%;其中高端的鲜胚玉米油同比销量增长超过200%,占比达到10%。
二季度受到提价的负面冲击,公司销量同比下滑10-20%,但在成本端下降和提价的双重刺激下,毛利率和净利润率都创出历史最高水平。西王在二季度淡季价格体系和渠道梳理完成后,三季度通过加大促销活动手段实现旺季相对较快的销售放量,从而在销量和利润之间寻找一个均衡点,既保持一定的销量增长和市场占有率,又有相对合理的利润。我们预计3季度销量同比增长10%-20%,利润率同比上升。
我们判断西王在旺季的加大促销、增加赠品等活动隐形降价,将带来销售端明显放量,而西王2季度的毛利率已经是历史最高值,在提价和成本下滑给予的双重空间下,若3季度毛利率保持在25-30%,则公司营销端的操作空间将是非常大的,有利于量价利均衡,并将加速公司食用油产品结构高端化升级步伐。
维持我们年初的深度报告《利润三级跳、跃出第二步(20130128)》中的推荐逻辑——“2013年销售稳步增长,费用率回落,将是五年来首次利润增速超过小包装销量增速的拐点之年。”通过2013年前两个季度经营和财务数据的表现,我们认为基本面正在逐步验证了我们当时的逻辑和判断。
维持2013-15年EPS为0.98、1.34、1.69元之盈利预测,虽然今年以来已有20%的绝对收益,但估值仍具备明显吸引力,未来6-12个月目标股价19.6-24.5元,对应2013年20-25xPE,重申“买入”评级。
可能的风险:玉米油行业或个别公司出现严重食品安全问题、公司小包装玉米油规模扩张低于预期、销售费用大幅超预期、金龙鱼与福临门大幅让利及持续价格竞争可能挤压西王食品的中长期生存空间。
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新北洋（002376 ）:切入清分机市场,实现渠道协同
国内清分机优质企业,客户多渠道广。鞍山博纵是中小型纸币清分设备的专业研发、生产骨干企业。公司的纸币清分机先后入围交通银行总行、中国银行总行、民生银行总行、兴业银行总行、上海银行总行、上海农村商业银行总行、江苏银行等多家银行的采购目录。已经建立了覆盖全国的市场渠道和服务网络,为国内各家银行客户提供优质的产品和优良的服务。
产品渠道协同,增强整体竞争力。公司金融专用的机具设备如支票扫描仪、身份证双面扫描仪、纸币处理机芯等产品渠道与鞍山博纵渠道能够实现协同效应,此次并购能够充分发挥两家公司各自的优势,实现资源整合和优势互补,增强公司整体竞争能力。
重视金融市场,打造长期盈利增长点。金融领域是新北洋今后重点培育和发展的新兴领域之一,公司专门成立了金融事业部结合自身核心优势研发金融专用的机具设备。此次并购能够帮助公司在快速切入纸币清分机等金融领域新兴市场,为公司打造长期盈利增长点。
预测公司13‐14年摊薄EPS 为0.45、0.60元,给予公司未来6‐12个月13.5元目标价位,相当30x 13PE,维持“买入”评级。
开元投资（000516 ）:医院稀缺标的+商业进入拐点
预计公司2013-15年EPS各为0.20、0.26和0.32元,其中零售主业各为0.15、0.2和0.25元,同比增速为43%、35%和 25%,增长主要来自开元商城调整后收入及净利润的较快增长(2014-15年)以及宝鸡店和西稍门店渡过培育期后的进一步内生增长;医疗业务各为 0.07、0.09和0.11元,增速分别为35%、25%和20%;此外假设2013-15年其他子公司和抵消利润0.02、0.03和0.03元。若从一次性投资收益看,公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益,折合EPS约0.038元,目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。.
考虑到2013年公司主力门店仍因为装修处于非正常经营状态且两大次新店未来业绩释放的潜力,我们认为可给予公司零售主业2014年10-15倍 PE,对应合理价值1.99-2.99元;给予高新医院2014年35-40倍PE,对应价值3.1-3.55元;即公司合理价值区间为5.1-6.54 元,维持“买入”的投资评级
江淮汽车（600418 ） 乘用车盈利能力有望提升
东方证券近日发布江淮汽车的研究报告称，7月瑞风S5销量4662辆，环比增长66%，超出市场预期，主要原因是前期S5需求受抑制主要与可选车型较少有关，S5尊享版上市后，消费者可选车型增加；预计下半年S5销量有望逐步放量。另外，我们认为市场尚未认识到，瑞风S5单车毛利率远高于轿车，在考虑模具摊销等费用后，预计下半年S5盈利贡献也有望体现；2014年自动档推出后，S5有望成为2014年业绩快速增长点。
A30推出后轿车销量有望实现月度环比提升。7月轿车销量6088辆，同比下降9.3%，1-7月轿车销量7.4万辆，同比增长11.6%，7月销量下降主要是同悦出口下降；上半年受同悦事件影响，2季度销量2.4万辆，环比下降45%；同悦事件影响将逐步减弱，预计新车A30有望8月上市，新车上市后，预计下半年轿车销量有望大幅环比增长。4季度一般是自主品牌需求旺季，预计下半年轿车盈利能力也有望环比提升。
瑞风仅是短期影响，预计8、9月销量将逐月回升。7月瑞风销量1197辆，产量1311辆，主要是受生产线调整影响生产，导致产量下降，进而影响销量，但瑞风终端需求仍向好，预计8、9月瑞风销量仍有望大幅环比回升至正常水平。
估值有望提升，上半年看商用车，下半年看乘用车。公司中期业绩远超市场预期，但因市场担心汽车行业增速下滑，股价尚未反映中期业绩的超预期。
上半年盈利主要来自于卡车盈利能力提升，下半年我们预计盈利增长将主要来源于乘用车盈利的提升，一旦乘用车规模上升，原材料成本处于低位，则乘用车单车盈利有望快速上升，目前股价相当于13、14年PE11倍和8倍，公司业绩向上弹性较大，估值有望提升。
维持公司2013-2015年每股收益分别为0.74元、0.96元、1.17元，考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性，给予13年PE15倍估值，对应目标价11.10元，维持公司增持评级
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华东医药（000963 收购新药加快发展
广发证券近日发布华东医药的研究报告称，公司公告称中美华东拟出资5200万元受让3个中药品种。中美华东拟出资共5200万元受让苏州玉森拥有的肾力欣颗粒、银参颗粒及银胡直肠凝胶相关新药技术，其中肾力欣颗粒和银胡直肠凝胶受让标的为二期临床结果，作价分别为1500万元和1200万元，银参颗粒受让标的为最终的新药证书及生产注册批件，作价2500万元。
三大品种长期看销售均有望过2亿，若进医保、空间更大：①肾力欣颗粒是中药6类新药，2008年获得临床批件，即将结束二期临床，预计2016年获批，用于慢性肾炎的治疗，营销上可借助百令渠道。②银胡直肠凝胶是中药6类新药，2004年获得临床批件，即将结束二期临床，预计2016年获批，用于小儿哮喘的治疗。③银参颗粒是中药6类新药，具有益气活血、化痰通络的功效，可用于冠心病、心绞痛的治疗。
百令、泮立苏快速增长，阿卡波糖进基药后期待惊喜：①百令12年销售约8亿元，今年预计增速30%以上，如果非基药招标启动，考虑新规格替换增速有望超预期。②阿卡波糖12销售超5亿元，今年在新进国家基药拉动下仍将增长30%以上，未来随着基药配套政策实施可能存在惊喜。③泮立苏去年销售超3.6 亿，因上半年新版GMP认证原因，产能一度紧张，预计今年增速将达30%。④免疫抑制剂去年销售增速14%，今年预计在内科推广顺利推进的背景下望维持 15%增速。⑤我们预计商业收入增速15%-20%，其中宁波公司引进进口品种加速，有望保持快速增长。
新品研发顺利推进，达托霉素、地西他滨今年有望获批。肿瘤药地西他滨、来曲唑、阿那曲唑、伊立替康、伊马替尼均已申报生产，超级抗生素达托霉素正在等待现场检查，预计今年有望获批。人工合成肝素磺达肝癸钠已申报生产，凸显公司在合成领域研发重大突破。
公司新三年规划目标明确，预计今年财务费用稳定，预计13-15年EPS为1.41/1.81/2.31元，目前股价44.69元，对应PE31/25/19倍，维持"买入"评级
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