天相投资顾问有限公司分析师(尹宇)8月5日发布卧龙地产(600173 3.16,0.13,4.29%,估值,测评)的研究报告。

　　2013年上半年，公司实现营业收入4.58亿元，同比增长16.82%；营业利润7967.84万元，同比增长5.22%；归属母公司所有者净利润5743.3万元，同比增长19.98%；基本每股收益0.08元。

　　基本面概述。公司第一大股东为浙江卧龙置业投资有限公司，持股43.32%；实际控制人为陈建成。目前公司在建楼盘主要布局在清远、武汉、绍兴上虞区域，三地的项目取得土地成本相对较低。公司上半年结转收入主要来自于天香华庭和清远五洲项目，共计约2.6亿元。上半年公司共实现营业收入4.58亿元，同比增长16.82%，实现净利润5743.3万元，同比增长19.98%。

　　真实资产负债率同比下降，长期资金压力有所缓解。公司期末现金4.2亿元，同比下降9.09%；期末资产负债率55.12%，剔除预收账款后的真实资产负债率为48.69%，同比下降1.21个百分点，长期资金压力有所缓解。

　　期间费用率同比下降。报告期内公司期间费用率8.7%，同比下降3个百分点。其中，销售费用率2.4%，同比下降0.3个百分点；管理费用率6%，同比下降1.9个百分点；财务费用率0.3%，同比下降0.8个百分点。

　　项目储备丰富。公司期末存货25.04亿元，同比增长12.07%，占总资产的71.91%，项目储备相对丰富。公司土地成本相对较低，目前土地储备约244万平方米，可满足公司3-5年的开发需求。

　　盈利预测及投资评级。分析师之前预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.12元、0.14元，维持公司“中性”的投资评级。按照最新收盘价格测算，对应动态市盈率分别为25倍、22倍。

　　风险提示：房地产调控政策风险；项目销售和开发进度可能不达预期。

　　山西证券股份有限公司分析师(张旭)8月6日发布德赛电池(000049 65.91,-0.23,-0.35%,估值,测评)的研究报告。

　　盈利预测及投资建议。作为国内锂电池制造领域的先行者，公司经过十多年的发展，目前已成为中小型电源管理系统暨封装细分市场的龙头企业。凭借着优良的产品品质、不断优化的业务结构以及高端客户资源的持续积累，公司各项业务稳步提升。分析师看好公司未来的发展前景，首次给予公司“增持”投资评级。

　　天相投资顾问有限公司分析师(邹高)8月6日发布瑞丰光电(300241 13.85,-0.84,-5.72%,估值,测评)的研究报告。

　　2013年上半年，公司实现营业收入2.94亿元，同比增长67.01%；实现营业利润2870万元，同比增长31.47%；实现归属母公司所有者净利润2618万元，同比增长31.62%；基本每股收益为0.12元/股。

　　从单季度看，2013年第二季度，公司实现营业收入1.73亿元，同比增长70.22%；实现营业利润1848万元，同比增长15.43%；实现归属母公司所有者净利润1763万元，同比增长18.24%；基本每股收益为0.08元/股。

　　报告期内，中大尺寸背光市场受益于LED液晶电视的普及和大尺寸电视的比例不断增加，带动了LED背光平均使用的颗数增加，公司中大尺寸背光源LED 产品实现销售收入1.35亿元，同比增长112.55%。而公司照明LED产品受益LED照明产品的普及，实现销售收入1.37亿元，同比增长 49.23%。

　　另一方面，为更好的服务客户，扩大公司产品类型和产品应用领域，公司成立了小尺寸背光事业部，报告期内，小尺寸背光产品实现销售收入1,066.55万元。

　　综合毛利率有所下滑。2013年1-6月，公司综合毛利率为22.04%，同比下降3.21个百分点；从单季度看，2013年第二季度，公司综合毛利率为22.2%，同比下降5个百分点，主要是产品价格下降所致。

　　期间费用率保持稳定。2013年1-6月，公司期间费用率为11.62%，同比上升0.3个百分点，基本保持稳定。

　　持续拓展大尺寸LEDTV背光源市场。公司与康佳、长虹等国内电视厂商的合作在不断深入，此外还成为了芯智科技(国内主流电视TV背光源供应商)的供应商。从产业链重置角度看，随着国内LCD面板自给率的提升，国内电视厂商要求重置上游采购链，公司产品有望逐步替代有台韩把持的大尺寸背光市场。另一方面，公司此前还公告拟与TCL、裕星企业(璨圆光电的全资子公司)共同出资设立合资公司华瑞光电科技(惠州)有限公司，其中公司持股比例为25%。TCL 是近年来液晶电池销量增长最快的电视厂商，公司与TCL合作利于切入其LED背光源采购链，丰富优质客户的多样性；而璨圆则为中国台湾第二大LED磊晶厂商，2012年市场占有率达17%，主要通过东贝进入日系LEDTV供应链，公司与其在香港的全资子公司合作利于稳定高质量的LED芯片供应。

　　照明业务走专业代工路线。不同于其他将产业链向照明延伸的LED封装厂，公司在照明市场策略上以为一线照明厂商代工的策略为主，由于高功率的芯片价格较高，以前用作封装的中功率芯片逐步用于照明，公司在产品转换上有一定的继承性。

　　产能持续扩充。新客户的引入以及老客户的深度开发对公司产能也提出了新的要求，之前公司产能受限于自身厂房限制，难以添置更多的设备，因此未能抢占更多的市场份额，因此公司通过上市募集资金进行扩产，先是通过IPO的募投项目将中大尺寸背光源产能由576kk/年扩产至今年上半年的1,400kk /年，2013年7月又发公告称拟在深圳市光明新区公明街道田寮社区汉海达工业园一号厂房设立光明新区分公司，将中大尺寸背光源产能进一步扩充至近 1,900kk/年。公司此次成功扩产，其自身整体产能将达到122.96亿颗/年，已非常接近全球LED封装大厂亿光2012年150亿颗/年的产能，超过公司在大尺寸LED背光源竞争对手东贝的产能，具备进一步扩大市场份额的产能基础。

　　盈利预测：预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.29元、0.35元、0.44元，按2013年8月5日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为52倍、43倍、34倍。维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：产品价格下降的风险；LCD行业景气度下滑的风险，单台LEDTV对LED器件需求量减少的风险；下半年国内LCD出货量低于预期的风险。

　　天相投资顾问有限公司分析师(邹高)8月3日发布光韵达(300227 17.26,1.07,6.61%,估值,测评)的研究报告。

　　2013年上半年，公司实现营业收入7987万元，同比增长8.76%；实现营业利润1267万元，同比下降12.01%；实现归属母公司所有者净利润959万元，同比下降13.53%。基本每股收益为0.07元。

　　从单季度看，公司4-6月实现营业收入4532万元，同比增长5.4%；实现营业利润845万元，同比下降5.59%；实现归属母公司所有者净利润646万元，同比下降11.75%。单季度基本每股收益为0.05元。

　　综合毛利率相对于去年同期提升。报告期内，公司综合毛利率为51.28%，同比提升1.87个百分点。毛利率上升主要是由于高毛利率的激光成型、紫外激光钻孔、HDI激光钻孔业务大幅增加所致。

　　公司的期间费用控制能力有所下滑。报告期内，公司期间费用率为34.58%，同比上升5.71个百分点。其中销售费用率为19.47%，同比上升 2.53个百分点；管理费用率为14.54%，同比上升1.45个百分点；财务费用率为0.57%，同比上升1.73个百分点。

　　受益于智能移动终端快速发展。柔性线路板轻便、装配灵活，是智能手机、平板电脑、超极本、穿戴式电子设备的核心零件。智能移动终端仍保持较快增长势头，据StrategyAnalytics数据，2013年二季度，全球智能手机出货量为2.296亿台，同比增长47%；全球平板电脑出货量达到 5170万台，同比增长43%。公司柔性线路板激光成型业务类型全面，包括普通及高密度柔性线路板切割、软硬结合板剥离、覆盖膜开窗等，下游客户包括华为、中兴、富士康、比亚迪、方正等众多国内外电子厂商。随着电子设备轻薄化、移动化日益成为主流，公司柔性线路板加工业务前景广阔。同时，公司拟追加投资 2000万元，扩建HDI钻孔、LDS天线业务，该项目完成后，将实现年销售收入5000万元、利润1353万元。

　　积极布局3D打印业务。3D打印已成为国内各方追逐热点，多个地方政府开始建设3D打印创新中心、产业园区，其技术已经列入《国家高技术研究发展计划 (863计划)、国家科技支撑计划制造领域2014年度备选项目征集指南》。中国3D打印技术产业联盟秘书长、亚洲制造业协会CEO罗军预计三年左右，国内3D打印产值将达到百亿元。光韵达作为国内领先的激光应用厂商，已经开始3D打印布局，启动了初步研究。公司从3D打印设备制造商德国EOS公司采购3 台3D打印设备，开始在3D打印应用的设计、加工、人才等多方面进行储备。公司密切关注3D打印领域技术发展和应用进展，董事长侯若洪出席了首届世界3D 打印大会，并成为中国3D打印技术产业联盟副理事长。随着公司对3D打印核心技术、创新应用等方面的不断深入，3D打印有望成为公司精密激光综合应用未来的重要发展方向。

　　盈利预测与评级：分析师预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.19元、0.24元、0.28元，按照2013年08月02日股票价格计算，对应的动态市盈率分别为83倍、67倍、56倍，给予中性的投资评级。

　　风险提示：行业景气低于预期，原材料、人工成本上升。

　　兴业证券股份有限公司分析师(刘刚，郑方镳)8月6日发布金正大(002470 15.60,-0.20,-1.27%,估值,测评)的研究报告。

　　事件：

　　金正大发布2013年半年报，报告期内实现营业总收入65.92亿元，同比增长25.65%；实现营业利润4.52亿元，同比增长37.55%；归属于母公司的净利润3.76亿元，同比增长24.22%。按7亿股的总股本计算，实现每股收益0.54元，每股经营性净现金流量为0.87元。其中二季度实现营业收入36.64亿元，同比增长20.85%；实现归属于母公司的净利润1.77亿元，同比增长32.26%。同时公司预计2013年1-9月份净利润同比增速为20%-30%。

　　点评：

　　金正大2013年半年报业绩与分析师此前EPS为0.55元的预测基本一致，控释肥、硝基复合肥等新产品销量快速增长是业绩向好的主要原因。

　　高毛利产品销量快速增长推动业绩向好。随着公司产能持续投放以及强化渠道和品牌建设，公司今年上半年销售收入同比增长25.65%(销售肥料 200.36万吨，同比增长36.87%)。从具体品种看，控释肥和去年下半年新推出的硝基复合肥快速放量是上半年收入增长的主要原因，其中控释肥收入同比增长21.67%，硝基复合肥实现销售收入6.93亿元，而传统复合肥销量增长相对较慢，销售收入同比增长5.84%。

　　由于高毛利率的控释肥、硝基复合肥等新产品占比提升以及上半年以来原料价格持续走弱，公司综合毛利率同比提升2.25个百分点至14.61%。但公司为推广硝基复合肥等产品加大营销力度等因素，销售费用同比增长87.21%，期间费用率同比增长1.73个百分点至7.80%(其中销售费用率增长 1.88个百分点至5.71%)。总体而言公司净利润同比增长24.22%。

　　从单季度角度看，二季度公司产品销量持续提升，单季度营业收入同比增长20.85%，并且由于高毛利率产品占比提升以及成本下降，公司单季度毛利率提升3.90个百分点至14.58%，从而推动净利润同比增长32.26%。

　　全国布局战略推进和产品结构丰富有望推动盈利持续增长。公司今明两年将进入产能集中投放期，截止到2014年年底，公司复合肥总产能将达到660万吨，生产基地将基本覆盖全国主要用肥地区。与此同时，公司除继续重点推广控释肥、硝基复合肥外，还将推出水溶肥、叶面肥等功能性肥料。并且公司继续通过与经销商合作推广种肥同播等方式强化营销渠道的覆盖广度和深度。产品结构的丰富和营销渠道建设的深化，将有助于保障公司销量持续增长并且提升公司综合毛利率水平。

　　维持“增持”评级。金正大是我国复合肥和控释肥行业的龙头企业之一，公司产能布局全国，并且持续优化产品结构，不断推出新型肥料(如硝基复合肥、水溶肥、叶面肥等)，产品销量和盈利有望稳步增长。此外贵州项目依托当地丰富的磷矿资源打造一体化产业链，有助于提升产品竞争力。分析师维持金正大 2013-2015年EPS为0.98、1.20、1.45元的预测，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：单质肥价格大幅下滑的风险；下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

　　兴业证券股份有限公司分析师(刘刚，郑方镳)8月6日发布金发科技(600143 5.12,-0.08,-1.54%,估值,测评)的研究报告。

　　事件：

　　金发科技发布2013年半年报，报告期内实现营业总收入66.85亿元，同比增长10.75%；实现营业利润3.80亿元，同比下降5.01%；实现归属于母公司的净利润4.17亿元，同比增长4.89%。按26.34亿股的总股本计算，实现每股收益0.16元，每股经营性净现金流量为0.07元。其中二季度实现营业收入36.65亿元，同比增长11.10%；实现归属于母公司的净利润2.17亿元，同比下降11.68%。

　　点评：

　　金发科技2013年半年报业绩与分析师此前EPS为0.15元的预测基本一致，主业总体平稳，政府补助增加是业绩增长的主要原因。

　　销量有所提升，政府补助增加成为利润增长的主要来源。公司2013年上半年共销售各类改性塑料产品(不含贸易品)34.13万吨，同比增长 6.22%，其中车用改性塑料销量同比增长20%以上是主要原因。公司在智能卫浴等新领域取得突破对销量增长也有一定帮助。与此同时公司贸易品销量同比增长47.13%至17.81万吨，共同带动公司营业收入总体同比增长10.75%。

　　公司综合毛利率同比下降2.01个百分点至15.47%，这主要是由于1)低毛利率的贸易业务占比提升；2)改性塑料(不含贸易品)毛利率小幅下降0.82个百分点至20.17%。受此影响，公司营业利润同比小幅下降5.01%。

　　但由于公司营业外收入同比增加3759万元(主要为政府补助同比增加)，公司净利润同比增长4.89%。此外期间费用率同比下降1.08个百分点至9.48%(其中财务费用率同比下降0.84个百分点至0.96%).

　　从单季度角度看，二季度产品销量延续一季度增长的态势，公司营业收入同比增长11.10%，但由于综合毛利率同比下降3.81个百分点至 14.57%，单季度营业利润同比下降21.34%。但营业外收入同比增加1166万元，净利润同比下降11.68%，降幅低于营业利润。

　　车用改性塑料销量持续增长，新材料业务值得关注。随着国内汽车销量增速回暖，公司凭借自身技术和渠道优势，车用改性塑料销量预计将持续增长，成为公司整体销量增长的主要动力之一。此外公司积极开拓智能卫浴、净水器等新领域和产品在家电等行业的市场份额稳步提升也将有助于销售规模的持续扩大。除改性塑料之外，公司在可降解塑料、木塑复合材料、高性能碳纤维及复合材料等高端化工新材料产品已实现规模化生产和销售，上述新产品的进展值得关注。

　　维持“增持”评级。分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.37、0.48、0.60元。金发科技是我国改性塑料龙头企业，技术和渠道优势明显。车用改性塑料的持续增长和产品逐步进入新领域，将带动公司销量的稳步提升。此外可降解塑料、木塑复合材料等新材料从长期看有望成为公司新的利润增长点。

　　综合上述因素，分析师维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济形势持续低迷的风险，募投项目进展不达预期的风险。

　　天相投资顾问有限公司分析师(张会芹)8月5日发布深天健(000090 7.05,-0.04,-0.56%,估值,测评)的研究报告。

　　业绩概述：2013年上半年，公司实现营业收入19.25亿元，同比增长44%；营业利润1.37亿元，同比下降10.19%；归属母公司所有者净利润1.01亿元，同比下降31.42%；基本每股收益0.18元。

　　剔除非经常性损益，业绩同比增长。上年公司出售持有的建业集团股权，实现投资收益3685.05万元，而本期只有莱宝高科现金分红投资收益0.11亿元，因此同比减少2900万元，占营业利润的比重为8.31%。剔除非经常性损益后的公司本期营业利润为1.26亿元，同比提高12.34%。

　　综合毛利率有所下滑，期间费用控制良好。报告期内，公司综合毛利率为19.96%，同比下降4个百分点。期内公司期间费用率5.32%，同比下降 1.87个百分点。其中，销售费用率1.42%，同比增加0.16个百分点；管理费用率3.28%，同比下降1.32个百分点；财务费用率0.62%，同比下降0.71个百分点。

　　建筑施工业务：收入增加，毛利率下滑。报告期内，公司建筑施工业务实现营业收入15.25亿元，同比增长57.64%，营业成本14.5亿元，同比增长58.46%，毛利率4.96%，同比下降0.49%。建筑施工业营业收入较上年同期增加的主要原因是本期较去年同期增加了广深沿江高速公路、前海项目、地铁工程等重大施工项目收入。截止报告期末，公司在建工程62项，合同金额104.56亿元。

　　房地产业务预售情况良好，2013年业绩锁定性强。报告期内，房地产业实现营业收入48425.59万元，同比增长11.67%，营业成本 20,389.97万元，同比增长8.41%，营业毛利率57.89%，同比增长1.26%。房地产预售款9.16亿元，为2012年全年房地产结算收入的93.78%，不出意外这些预售项目可以在今年实现交房结算，由此来看，今年公司地产业务收入增长有保障。

　　土地储备相对充足，地产持续发展有保障。截至报告期，公司在建在售项目未结算面积累计57.7万平方米，加上目前公司已经取得的土地储备81.53万平方米(计容积率建筑面积口径)，公司项目储备合计139万平方米，按照公司目前销售结转速度，足够公司未来5年开发结转需求。

　　山西证券股份有限公司分析师(张旭)8月6日发布瑞丰光电(300241 13.85,-0.84,-5.72%,估值,测评)的研究报告。

　　盈利预测及投资建议。瑞丰光电是行业内背光以及封装龙头，中大尺寸LCD背光源和照明LED市场是公司着力打造的重点主业。考虑到公司技术、研发以及客户优势，加上行业下游持续高涨的需求，分析师预计公司业绩仍将快速增长。分析师首次给予公司“增持”投资评级。

　　中国中投证券有限责任公司分析师(李凡)8月5日发布旗滨集团(601636 6.24,-0.04,-0.64%,估值,测评)的研究报告。

　　公司目前拥有漳州、株洲与河源三大基地，其中漳州与河源生产线13年将全部完工。未来投资主要投资在株洲基地的搬迁改造上。株洲为了满足清水湖总体规划，将搬至醴陵经济开发区。届时三条旧线将升级，另外再投资两条新线。本次增发项目属于原来获批的三条生产线的升级改造项目，共1300T/D的超白玻璃产能，预计将于14年投产。

　　在行业低迷时的逆势扩张导致负债率上升至62.7%，而株洲搬迁项目当地政府虽计划补偿10.4亿元，目前仅到账3.9亿元。本次募投两线包括在以上搬迁项目中，相关审批已通过。本次计划建设800T/D与500T/D两条超白线，总投资达14.9亿元，其中募集不超过8亿元，其它自筹。本次增发后公司负债率将望降至56.8%。

　　兴业证券股份有限公司分析师(刘亮，韩林)8月5日发布阳光照明(600261 13.35,-0.18,-1.33%,估值,测评)的研究报告。

　　事件：

　　公司8月5日发布2013年半年报，2013年上半年营业收入为14.64亿，同比增长22.54%；营业利润7076万元，同比增长65.56%；归属于上市公司股东净利润9984万，同比增长12.99%。其中，第2季度营收8.12亿，同比增长32.19%，环比增长24.46%；归属于上市公司净利润3426万元，同比增长13.70%，环比下滑47.77%。上半年EPS=0.15元，第2季度EPS=0.053元。

　　点评：

　　主要季度财务指标：公司2季度营收8.12亿，同比增长32.19%，环比增长24.46%，单季度营收同比增速创2011年以来最好水平；2季度归属于上市公司净利润3426万元，同比增长13.70%，环比下滑47.77%，净利润环比下滑幅度较大主要为营业外收入当季确认较少。2季度毛利率 20.40%，较去年同期基本持平，季度环比上升3.76个百分点。2季度公司三项费用率13.03%，同比下降2.1个百分点，环比上升3.0个百分点。存货周转天数113天，较1季度的132天有所下降。

　　加速向LED转型，拉动业绩增长：公司上半年LED收入4.04亿，同比增长337%，占公司销售收入的比重由2012年14%上升至28%。而其他传统业务收入出现不同程度下滑，上半年总收入22.86%的增长主要由LED业务拉动。按季度分布，分析师测算1季度LED收入接近1.5亿，2季度 LED收入超2.5亿，环比增长较为明显。LED业务收入增长主要来自于公司产能提升及客户订单的扩展，报告期末公司已累计投入募集资金16122.35 万元，上虞总部“年产6000万只(套)LED照明产品产业化项目”已于5月份开始投入生产，目前处于边建设边生产过程中，下半年公司将继续加快募集资金项目的建设进度。同时，上半年LED业务毛利率达到22.75%，同比上升了3.33个百分点，使得LED业务对公司整体业绩增长贡献更为显著。

　　LED业务毛利率提升的主要原因来自于去年同期公司厦门LED项目刚刚达产，各项成本费用分摊较高，影响整体利润率水平，今年在厦门LED基地投入正常生产后，成本得到较好控制。

　　传统业务业绩下滑，或并非真实经营情况的反映：从报表层面分业务来看，公司上半年各项传统业务出现不同程度的下滑，其中一体化电子节能灯收入7.67 亿，同比下滑2.22%，毛利率16.5%，下滑1.77个百分点；T5大功率荧光灯及灯具收入1.82亿，同比下滑7.44%，毛利率17.64%，下滑2.3个百分点；特种灯具收入8753万，同比下滑7.29%，毛利率23.80%，下滑0.67个百分点。各项传统业务的收入和毛利率均出现一定程度的下滑，或引起投资者对公司传统业务成长性的担心。但分析师认为，报表层面或未准确反映公司传统业务的实际经营情况。公司报表中营业外收入主要由国家高效照明产品采购补贴构成，实际为真实生产出货销售所得。公司2013年上半年共确认营业外收入4644万，其中1季度3981万(部分为一次性处臵资产所得)，2季度663万，相对往年同期确认数额较少。但实际公司13年在国家高效照明推广项目中的中标和出货情况均较为正常，是政府补贴款尚未到位导致营业外收入偏少。若将公司上半年实际出货给政府补贴项目但尚未收到款项的部分(分析师估计约8000万元)进行回溯至收入端，则公司传统业务营收和毛利率水平并未出现下滑。

　　募投资金充裕，费用率水平同比有所下降：上半年公司三项费用率11.70%，同比下降2.95个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率较去年同期均有所下降。分析师分析费用有所下降的主要原因是，12年LED项目达产率不高、规模效应尚未体现使得销售费用、管理费用分摊较高，今年这部分费用率随着公司营收增长、规模效应体现而逐步下降；同时公司2季度末货币现金净额10.34亿，非公开增发带来的募投资金仍较为充裕，也给公司上半年带来一定利息收入。

　　盈利预测及投资评级：公司是国内照明行业龙头企业，公司加快进行产品结构和产业结构转型，LED业务实现爆发式增长。分析师预计公司下半年伴随产能释放，LED业务仍将保持高速增长势头，同时公司上半年营业外收入确认相对较少，在下半年政府补贴正常发放的预期前提下，整体业绩增速有望进一步提升。分析师给予公司2013-2015年每股收益为0.48元，0.68元和0.85元的盈利预测，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：照明行业整体景气程度波动带来的风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险；公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险；原材料成本、人力资源成本上升带来的风险；汇率变动风险等。

　　兴业证券股份有限公司分析师(徐佳熹，项军)8月5日发布众生药业(002317 23.57,-0.04,-0.17%,估值,测评)的研究报告。

　　事件：

　　近日，众生药业公布了其2013年中报，报告期内营业收入5.28亿元，同比增长26.78%，归属上市公司股东净利润9334万元，同比增长11.18%，扣非后同比增长12.27%，EPS0.26元。同时公司预告其1-9月份利润同比增长0-20%。

　　点评：

　　公司的中报业绩略低于分析师此前的预期(EPS0.26元).

　　核心品种复方血栓通胶囊加速成长，省外扩张初见成效：报告期内，公司实现中成药销售4.44亿元，同比增长34.67%。分析师估计公司第一主打品种复方血栓通胶囊(2012年销售超过4亿元)保持了较快的增长。作为此次新引入2012版基药目录的中药独家品种，复方血栓通胶囊日用药金额较高，在适用症方面也有独到之处(主要集中在眼科、心脑血管、神经内科等领域)。参考业内其他中药企业(如步长、以岭药业等)主打品种进入基药目录后的放量情况，加之目前其在基层市场较低的销售基数(且主要销售集中在此前进入省级基药增补目录的广东省)，分析师认为随着今年下半年开始各地陆续开展基药招标，该品种有望在未来的2-3年内实现较快速的扩张，保持30%或更快的年均增速。在营销方面，公司现有销售人员600-700人，省内省外人员分布各半，人均销售额超过100万元，在口服制剂企业中数较高水平，覆盖医院数量达到5000余家，具有较好的自主营销基础。目前公司以新版基药目录为契机，提出“抢时间、广覆盖、结同盟、促增长”的方式，考察、筛选了一批具有专业学术素养和专业推广能力的代理商，加快对于公司薄弱区域、薄弱环节以及薄弱品种的改善，为未来自建销售团队和代理销售比翼齐飞奠定基础。报告期内公司广东省内销售2.9亿元，同比增加12.48%，省外销售2.3亿元，同比大幅增加51.01%，占主营业务收入的43.80%，显示公司省外扩张已初见成效。

　　中药材成本上升拖累业绩，14年三七有望迎来价格拐点：报告期内公司中成药毛利润率为65.19%，同比大幅下滑5.77个百分点，成为拖累业绩的重要因素。分析师认为复方血栓通胶囊的主要原材料三七(估算成本约占到中药材总成本的80%以上)价格上行是其毛利润率下滑的主要原因。今年以来无数头三七价格区间保持在550-760元/kg，而去年同期的价格区间为300-680元/kg，步入2013年6月下旬，由于陈货几乎消化殆尽，新货尚未上市，价格保持上升，这也将对公司全年的业绩构成一定压力。但同时需要看到，由于2013年三七可采挖面积在7万亩以上(是去年的两倍，产量可到10000吨以上，而市场需求仅为7000-8000吨)，后续伴随三七产新的大量上市，价格回落的可能性较大。虽然药农在前期获利颇丰，资金充裕的情况下可能采取惜售囤货的方式以求保价，但由于2009年云南主产区干旱以来，三七产区扩种明显，考虑到其3年的生长周期，预计2014-2015年三七价格有望进一步回落。考虑到公司的三七原料库存量不大(估计约为2个月)且采用加权平均法计算原材料成本，未来三七价格一旦下跌，公司业绩弹性将较快显现。根据分析师的估算，公司每年大约使用三七300-400吨，未来如三七价格下跌可在相当程度上增厚公司业绩。

　　二线产品不乏亮点，战略清晰聚焦两大领域：除复方血栓通胶囊外，公司的二线产品中也不乏亮点，其中脑栓通2012年估计实现销售收入 5000-6000万元，作为独家品种在治疗和预防脑中风复发方面具有较好效果，目前该品种已经进入广东省基药增补目录，未来也不排除在更多省份进入增补目录，从而快速占领基层市场。由于该品种目前销售基数不大，产品属性较好，分析师预计其在未来2年内都有望维持50%以上的高速增长，长期来看不排除成为与复方血栓通胶囊规模相仿的重磅品种。在新品种研发及外延式收购方面，公司战略也较为明晰，未来将聚焦心脑血管和退行性老年疾病，力争打造“有特色、值得信赖的品牌医药企业”，自主研发品种方面，其治疗帕金森症的一类新药健行颗粒目前也正在进行临床实验。而随着GMP改造大限的临近，中小医药企业加速退出市场，目前账上现金充足的公司也有望在未来通过并购或收购品种实现外延式扩张。

　　财务指标总体稳健：报告期内公司各项财务指标表现平稳，公司当期应收账款增至2亿元，增幅略超过收入增长，推测可能与省外医院推广及新经销商的加入有关，这也间接导致公司当期经营性净现金流同比减少约2400万元。在期间费用方面，公司当期发生销售费用1.7亿元，同比增长17.60%，对应费用率为 32.30%，同时下降2.5个百分点，推测主要系销售规模效应所致；当期发生管理费用3590万元，同比增长46.57%，对应费用率为6.80%，同时上升约1个百分点，主要系研发投入增长所致。整体而言公司各项费用率变化不大，财务指标表现平稳。

　　盈利预测：分析师认为，公司作为广东地区具有一定特色和业务规模的中药企业拥有包括复方血栓通胶囊、脑栓通等优质独家品种，2014-2015年借助新版基药目录的实施和省外扩张有望实现加速成长，而三七等中药材未来可能的降价也有望为公司贡献较为可观的业绩弹性。总体而言，公司经营稳健，销售能力健全，未来发展战略清晰，收入端也有加速增长的趋势，是值得中长期关注的中型市值公司。分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.58、 0.82、1.15元，给予其“增持”的评级。

　　股价催化剂：基药放量超预期，三七价格大幅下跌。

　　风险提示：公司静态估值偏高，三七等原材料价格保持高位。