华泰证券股份有限公司分析师(程远，丰婧，朱丽丽)7月30日发布富安娜(行情 股吧 买卖点)(002327)的研究报告。

　　从月度销售跟踪情况看，二季度直营门店增速提升，加盟商拿货增速低于终端销售增速，预计报表销售收入增速与一季度相似，在5%-10%左右。预计线下上半年开店100家左右，符合预期，直营增速高于加盟。电商业务实现收入8000万左右。

　　预计二季度单季度利润增速在40%左右，上半年利润增速在25%左右，主要源于生产工人裁员，终端折扣率控制，部分新品有所提价导致毛利率大幅提升4-5个百分点。公司截至2012年有生产员工1701人，占比38.17%，仅次于销售人员数量，预计本次裁员30%-40%左右，从而提升毛利率2-3个百分点左右。公司新品毛利率持续提升，产品结构有所优化提升整体毛利。

　　预计全年收入增速在10%-15%左右，电子商务成为亮点。从订货会增速看，2013年秋冬订货会增速为15%，其中加盟增长16%，略超市场预期。从渠道增长看，预计下半年新开门店150家左右，符合市场预期。电商业务快速发展，有望超预期。电商业务从2010年600万到2011年6000 万，2012年1.6亿，几乎每年都是大幅超额完成目标，一般双十一收入占全年一半左右，今年上半年实现收入8000万，预计能够超额实现3个亿的目标。而电商净利率水平高于线下，将提升整体净利率水平。

　　预计毛利率保持高位，费用率略微下降，财务利息收入大幅增加，全年利润增速在25% 左右。裁员、折扣控制、新品提价、直营占比提升四大因素将影响全年，因而预计毛利率将保持在较高水平。从公司费用计划及过去财务数据所展现的控制能力看，预计绝对额能够与去年持平，因而费用率有所下降。从财务利息收入看，预计下半年利息收入将增高，主要源于公司此前购买理财产品多为一年期，大部分至今年8月份到期。且目前增加自有资金理财额度提升至3.1亿元，逐步转向短期为主，理财产品年化收益率相较过去有较大提升，“钱荒”期间购买的理财产品收益率达7%。

　　盈利预测：目前制约公司业绩增长的主因是终端消费持续低迷，从历史增长看，处于底部区域。房地产(行情 专区)成交量好转及城镇化建设规划均有利于家纺行业发展，但宏观经济存在较大的不确定性。从至今行业龙头增长情况看，表现出底部温和好转，但并不明显，且持续时间较短。若消费增长保持目前增速，则预计公司能够持续保持15%-20%增长，预计2013-15EPS分别为1.01、1.19、1.40元，给予增持评级。