关键要素：

　　公司主要经营钼、钨、金银与电解铅的生产与销售，钢铁行业是公司主营产品钼的下游。2013年上半年经济趋弱，钢市恶化，钼价进一步下跌。相反，钨产品虽需求不足，但是供应较少助推钨价持续上涨。金银价格下降，盈利下降，电解铅继续亏损。预计2013年、2014年公司EPS为0.20元、0.25元，按8月27日收盘价7.67元计算，对应市盈率38倍、31倍。考虑到国内经济复苏步履维艰，拐点暂未出现，给予“观望”的投资评级。

　　点评：

　　收入、净利润均同比下降。2013年上半年公司主营业务收入26.9亿元，同比下降11.32%；实现归属上市公司净利润为6.05亿元，同比下降16.07%。综合毛利率为32.56%，基本每股收益为0.12元。1至6月份，公司完成钼精矿(含钼47%品位)产量约17380吨，比去年同期升6.53%；钨金属产量(100%WO3)3264吨(不含洛阳豫鹭矿业)，比去年同期增长19.74%；硫酸产量约38880吨(浓度98%)，黄金786千克，白银40786千克。

　　钼价疲弱，钨价上涨。随着经济的进一步趋弱，钢市不断恶化，需求不足而又供应过剩致使2013年上半年钼精矿和钼铁价格持续下滑。钼精矿上半年均价1,625.25元/吨度，同比下降10.03%；钼铁11.09万元/吨，同比下跌10.35%。预计下半年钼价仍然会在低位徘徊。而钨价整体情况恰恰与钼成相反趋势，整体处于上涨趋势。钨产品虽然需求不足，但是供应相对紧张，助推钨产品价格持续快速上涨。预计13年下半年钨价大幅上涨的可能性不大，可能会在高位维持震荡。

　　毛利率略有下降，期间费用率下滑较大。公司毛利率32.6%，同比下降1.9%。主要是由于金银售价下降以及电解铅持续亏损所致。钨价上涨使得钨产品毛利率上升至78.79%，钼产品毛利率在生产成本的控制下略微上升至35.25%。上半年三项费用率为5.88%，同比下降2.47个百分点。其中，销售费用下降26%，加强预算管理使管理费用下降34%，存款利息收入使财务费用下降68%。

　　50亿元收购澳洲铜矿，产品多元化更进一步。公司是国内最大、全球第四大钼生产商和世界第二大钨精矿生产商，此次收购将为公司提供一个国际化的平台，促进公司建立并发展基本金属、特种金属和贵金属的投资组合。通过收购高品质、低生产成本、开采年限长的在产铜矿，有利于公司的进一步产品多元化的发展和公司价值的提升。

　　给予“观望”的投资评级。预计2013、2014年EPS分别为0.20、0.25元，按8月27日收盘价7.67元，对应市盈率为38倍、31倍。虽然公司高景气度的钨价弥补钼价下滑的负面影响，但是考虑到国内经济复苏步履维艰，拐点暂未出现，给予“观望”的投资评级。

　　风险提示：钼、金、铜价格大幅下跌的风险。