海康威视：下半年订单明显提速
公司近日披露2013年半年报显示，实现营业收入30.08亿元，同比增长38.67%；实现利润总额11.23亿元，同比增长32.67%；归属于上市公司股东的净利润9.85亿元，同比增长35.04%，每股收益0.24元。
盈利模式将发生变革
海康威视业绩继续保持稳健增长，高于行业整体20%的增速。报告同时披露，2013年三季度，公司预计归属于上市股东的净利润同比增长 30%-50%，对应变动区间为16.10亿元-18.57亿元。公司在中报中指出，安防行业数字化、高清化、智能化及系统化的发展进程显然要快过市场预期，行业技术密集型的特点日益突出。无论在产品设备、行业解决方案以及智能算法方面，公司均已建立了必要的核心竞争力。
海通证券分析师赵晓光分析指出，海康威视一季度利润增速29%，上半年35%，二季度单季度39%。更重要的是新订单对应高清摄像头渗透率从去年 10%提高到30%，对应量上升、单价上升、份额上升的逻辑，前端的提升会映射到后端。公司预告前三季度30-50%增长，比上半年20-40%预告区间加快。最值得关注的是海康电商进军民用。海康电商平台的推出对公司发展至关重要，不仅来自卖民用摄像头设备，更来自安防运营业务，最重要的是未来可以通过蓝牙4.0技术切入智能家居，通过app掌握大数据，实现盈利模式的变革。
机构看好集中调研
由于良好的市场预期，海康威视二季度中被众多机构投资者实地调研，而不少机构则在二季度中对公司进行了加仓。中报显示，交银施罗德成长、交银施罗德蓝筹以及广发聚丰基金纷纷出现超300万股的加仓，公募基金持股数较一季度出现增加。
中金公司分析师陈昊飞认为，今年下半年公司公共部门的订单将明显提速，2014年业绩增长无虞，2015年看海外市场。微幅上调2013年、2014 年的每股收益预测0.8%、0.8%，主要由于下半年业绩增速有加快趋势。预计2013年-2014年每股收益分别为0.74元、1.03元，同比分别增长39%、40%。我们此前预估公司全年净利润增速为37.4%，同时也高于市场预期的30%-35%，判断市场在中报后将逐步上调对海康全年业绩的预期。高清化、进口取代、维稳需求、海外市场增长的中长线成长逻辑不变，维持“推荐”评级。
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长江证券近日发布中国南车的研究报告称，公司发布2013年半年报，主要经营业绩如下：1-6月公司实现营业收入为369.29亿元，同比下滑13.01%；实现归属于上市公司股东的净利润为14.61亿元，同比下滑23.83%；完全摊薄后每股EPS为0.11元。
铁路市场化改革影响订单交付及招标进程，上半年轨道交通板块收入下降幅度较大。上半年实现收入369.29亿元，同比下降13.01%，受铁路市场化改革进度缓慢影响，各车型的招标均陷入停止状态，导致上半年收入大幅下滑，其中动车组由于已经三年未招标，上半年收入主要来自动车维修业务，受此影响动车业务同比下降63.32%；而客车、货车分别下降34.81%、31.14%；机车由于配件销售增加，仍保持了3.34%的增幅。受收入结构变化导致毛利率下滑，上半年公司综合毛利率为16.91%较去年同期18.87%下滑1.96个百分点。
铁路招标正式启动，受新订单驱动下半年业绩反弹在即。8月5日开始，铁路总公司陆续开启了铁路客车、铁路货车、铁路机车及动车组的招标公告，已公布的招标数量为726辆客车、28900辆货车、225台机车、91列250时速动车组，总金额预计超过500亿元，年初规划，全年车辆设备采购总金额将超过千亿元。伴随年内招标车辆逐步交付，公司下半年业绩有望快速回升。
未来2-4年高铁、城轨迎通车高峰，车辆需求增速快速回升。13-15年高铁城际迎来通车高峰，分别达到9159、4677公里，未来三年新增动车组需求近1200标准列，期中14-15年年均动车需求接近400-450标列；同期城轨建设也进入高峰期，到2020全国城轨通车总里程将超过7000公里，年均地铁车辆需求达到4400辆。公司作为国内两大轨道交通车辆设备巨头之一，将充分收益车辆设备需求量的高速增长。
预计公司13、14年每股收益分别为0.29、0.36元，对应当前股价的PE值分别为14、11倍，维持推荐评级。
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面料销售增长较快，整体毛利率提升
2013 年上半年，公司实现营业收入增长6.25%，实现经营业绩的平稳的增长。分产品来看，公司面料销售同比增长14.48%，是带动公司整体收入增长的主要原因。成衣销售增长相对较慢，2.18%。分区域来看，外销同比增长4.42%，内销基数较低，实现收入1750.3 万元，同比增长84.72%。
上半年，公司毛利率有明显提升，达到23.98%，较去年同期上升2.38 个百分点。分产品看，面料毛利率较去年同期略有下滑0.31 个百分点，成衣毛利率提升3.96 个百分点至26.25%。分区域看，内销毛利率较之前有明显改善。
上半年销售费用上升较快，二季度期间费用率环比一季度有所改善
2013 年上半年，公司销售费用4422.66 万元，同比增长30.90%。分项来看，增长较快的主要是市场商业发展费、租赁费、装修费用、展会费等，表明公司加强品牌宣传力度，加速市场拓展，同时人力成本的上升也是带动销售费用上升的原因之一。管理费用同比增长0.34%，管理费用控制较好。
应收账款增长较快，经营性现金流为负
截止二季度末，公司应收账款为 10990.22 万元，环比增长74.80%，应收与预付账款的增长，导致公司经营性现金流本期为负，后续需要持续跟踪公司现金流改善情况。在毛利率提升的背景下，公司费用整体小幅提升，净利润率水平由去年同期的5.02%上升到5.82%，盈利水平提升较快。
给予“谨慎推荐”评级
公司产品在户外运动高档织物面料领域具有领先优势，户外市场发展较快，公司自有品牌的拓展存在较大空间，我们对公司2013-2015 年盈利预测为0.11元、0.14 元和0.17 元，给予“谨慎推荐”评级。
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2013上半年公司经营性活动产生的现金流量净额同比增长84.27%，达到6.97亿元，远高于净利润增长，显示盈利增长的质量较高；从单季度收入和净利润的同比增速来看，2013Q2的收入和净利润增速分别为27.81%和24.00%，符合我们对2013年全年逐季度前低后高的判断。
从主要品类来看，上半年OTC业务收入20.71亿元，同比增长16.28%，感冒品类、胃肠用药品类稳步增长，温胃舒、小儿止咳糖浆等增长约 30%，顺峰、天和的整合效应显现；处方药业务收入12.66亿元，同比增长15.65%，其中部分中药注射剂品种的供货受到“4.20”雅安地震影响，配方颗粒的产能仍有受限。
OTC 业务，公司在品牌和渠道方面进一步强化核心竞争力。公司具有较强的OTC 市场品牌运作经验，打造了999 全系列家庭用药品牌及999 皮炎平、999 感冒灵、三九胃泰、999 强力枇杷露等品牌产品，核心品种在感冒药和皮肤药市场具有领导地位。2013 上半年公司继续全面打造999 主品牌，通过线上沟通与线下活动，传播“999 全系列家庭用药”的核心内涵。针对“N”品牌，公司进一步明确了“顺峰”皮肤药品牌的核心定位、沟通策略，并积极开展“天和”品牌的研究。OTC 销售网络覆盖了全国最优质的经销商和近8 万家销售终端，2013H1 公司进一步加强渠道下沉。
处方药业务，公司在品种和营销上加强核心竞争力。公司继续以参附注射液、华蟾素、中药配方颗粒为重点，推进处方药专业化学术研究和市场推广工作；公司的处方药销售网络覆盖全国5,000 多家医院，公司利用医改契机，积极拓展县级医院和基层医疗市场。 “4.20”雅安地震对公司部分中药注射剂品种的供货造成一定影响，另外公司的中药配方颗粒仍然受限于产能，随着这些影响的消除，我们看好公司中药注射剂和中药配方颗粒未来的成长空间。
外延式扩张，获取优质品种的能力继续得到验证。2013H1 公司完成桂林天和97.43%股权的收购，获得了天和骨通贴膏、天和追风膏等多个优质品种；正在开展临清华威100%股权的收购工作，该项收购将为公司补充补益、胃肠等领域的多个品种。
我们推荐华润三九的核心逻辑仍然是：看好公司的起家业务OTC 领先优势将继续强化，在品牌和渠道优势基础上通过品类规划提高增速；中药配方颗粒产能瓶颈突破，中药注射剂得益于医保目录突破、基药放量和学术推广，中药处方药整体进入高速增长阶段；并购能力和基药放量可能为投资者带来惊喜。
盈利预测和投资建议：我们预测2013-2015 年净利润为12.4、15.2、18.6 亿元，增速为21.80%、23.14%、22.10%，对应EPS 为1.26、1.55、1.90 元。我们继续看好公司两大核心业务OTC 和中药处方药超越行业平均的增长，考虑下半年估值切换因素，合理估值区间38.68-40.98 元。近期由于重组终止，公司股票大幅调整带来买入良机，重申“买入”评级。
风险因素：政府对OTC 子行业广告等行为的监管，中药配方颗粒子行业政策壁垒的变化，中药注射剂安全性再评价等都是需要关注的潜在政策风险。资产结构梳理的时间表和方式有不确定性。
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2013 年中期，公司实现营业收入20.38 亿元，同比增长4.20%，实现净利润2.14 亿元，同比增长19.94%，每股收益0.21 元。
公司实现天然气销售量与收入的同步增长，销售毛利率19.43%，同比上升1.61 个百分点。
公司城市燃气业务继续快速增长，实现营业收入1.02 亿元，同比增长37.28%。
公司已建成天然气长输干线10 条，总里程超过2600km，年输气规模达到130 亿m3。形成了纵贯陕西南北，延伸关中东西两翼，覆盖全省11 个市(区)的输气干线网络，是国内管网里程最长、输气规模最大、市场覆盖最广的省属天然气公司。
展望后市，陕西省计划到2015 年，对西安市周边100 公里范围以内的所有分散燃煤锅炉实施天然气改造，市级城市气化率由81%提高到88%，县级由42%提高到60%，乡镇由30%提高到40%，实现气化总人口1500 万人，天然气消费总量达到每年150亿立方。该工程的实施，为公司的发展创造了良好的机遇。维持对公司2013、2014 和2015 年的业绩预测，EPS 分别为0.36元、0.42 元和0.55 元。维持对公司股票的投资评级为“谨慎推荐”。
风险提示：公司下游用户拓展方面仍存在一定的不确定性，如果用户的增速较慢，将可能导致公司销气量的增速达不到预期，从而影响对公司的预测业绩。
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