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瑞银证券 季序我 兰兰
产品结构调整，毛利率提升。
公司中报收入、净利润及扣非净利润分别为7.46亿、1.56亿及1.43亿元，同比增长分别为10%、14%及10%。上半年公司毛利率41.06%，同比提升2.16个百分点，我们分析认为主要是公司调整产品结构所致。
持续研发投入，产品线丰富。
公司是我国家用医疗器械第一品牌，拥有多达50多个品种，覆盖家庭医疗器械、医疗设备、医用耗材和中医器械各个方面。公司注重研发，新产品血糖仪已上市且推广顺利；空气灭菌消毒净化器已获销售许可证；数字化全科诊断产品实现小规模批量生产；睡眠呼吸机、糖化血红蛋白、真空采血管、留置针、不可吸收缝合线及皮肤缝合器研发进展顺利，有望逐步上市。我们认为公司研发产品都是毛利率超过50%产品，因此毛利率水平仍将逐步提升。
未来注重医院渠道开拓。
公司在OTC渠道销售能力较强，但是未来公司上市新产品中有较多医用耗材，公司应会注重医院渠道的开发。医院销售壁垒较高，进入缓慢，且前期费用较高，我们认为公司未来销售费用率将逐步提升。
估值：维持“中性”评级。
由于老产品销售增速稳定，但新产品尚未如我们此前预期贡献较高销售收入，我们下调2013-15年EPS为0.56/0.71/0.91元(原0.65/0.87/0.95元)，但考虑到公司新产品储备丰富长期前景向好，我们上调了10年远期收入增速。根据瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价21.30元(WACC7.9%)。我们认为目前估值合理且股价已反应市场对公司的业绩预期，维持“中性”评级。