华泰证券近日发布民生银行的研究报告称，上半年公司实现归属于母公司股东净利润229.45亿元，同比增长20.43%，业绩增长较为实在，主要在于公司拨备计提充分，报告期末拨贷比较年初提升10BP达2.49%；ROE达26.4%，居于已公布中报的上市银行首位。报告期内，实现非利息净收入177.25亿元，同比增长30.47%，占营业收入比率为30.41%，同比提高4.01个百分点，收入结构不断优化；成本收入比为28.67%，同比下降1.59个百分点，运营效率不断提升。

　　净息差环比下降，小微业务持续推进。二季度单季度净息差水平为2.53%，环比下降4BP，我们判断主要是由于报告期末公司同业资产规模占比达32.44%，六月份钱荒导致利息支出大幅增加。小微业务持续推进，中期末小微企业贷款余额3860.25亿元，比年初增长21.79%；小微企业贷款在个人贷款和垫款中占比为70.49%，比上年末提高1.71个百分点；小微客户总数达到145.61万户，比上年末增长46.74%；同时户均贷款额度以每月1-2万的速度下移，重点配置弱周期行业，截至报告期末，小微贷款不良率控制在0.47%，处于较低水平；下半年公司将深入开展小微业务2.0版提升，进一步打造以客户为中心的产业链和供应链金融服务模式。

　　短期逾期贷款大幅增加，资产质量未来下行压力较大。截至2013年6月末，不良贷款余额为115.54亿元，比年初增加10.31亿元；不良贷款率为0.78%，比年初提高0.02个百分点；逾期贷款余额277.54亿元，比年初增加88.30亿元，其中90天以内的逾期贷款增加91.71亿元；逾期贷款与不良贷款余额的比例高达240.21%，90天以上的逾期贷款与不良贷款余额的比例82.86%，逾期贷款净形成率升至1.28%，暗示公司未来五级分类下行压力较大。

　　维持“增持”评级。(1)公司发展战略清晰，事业部打造全产业链和供应链金融服务模式，大投行模式初显，有利于锁定风险；(2)分行转型围绕小微金融和小区金融，同时辅以客户为中心的流程银行的再造，经营效率将进一步提升；(3)业务重点符合银行业转型方向，利率市场化情形下冲击相对较少；我们预期公司13年业绩增速将在22%左右，EPS为1.61元，对应于目前股价的PE、PB仅分别为5.7倍和1.3倍。