公司是国内精密光学加工行业的领先企业

　　浙江水晶光电股份有限公司专注于光学光电子元器件的研发、生产和销售，是国内少数几家全面掌握精密平面光学冷加工和精密光学镀膜技术的企业之一。多年来，公司已经形成了光学低通滤波器(OLPF)、红外截止滤光片(IRCF)及组立件、窄带滤光片、蓝宝石LED衬底、微型投影模组、投影机散热板、光学窗口片等光学光电子元器件领域的多元化产品体系。

　　在传统光学器件的发展进入成熟期之后，自2009年起，单电单反相机的推出为公司光学低通滤波器产品打开了新的成长空间，而移动智能终端摄像头像素的提升，也为公司蓝玻璃IRCF带来了新的发展良机，现在公司OLPF及IRCF为主的精密光学薄膜元器件已经广泛应用于移动智能终端、单反数码相机等领域，并已经成功进入奥林巴斯、索尼、三星等国际知名厂商的供应链体系，公司也成为了国内最大的OLPF与IRCF厂商。2011年起，4英寸蓝宝石LED衬底开始贡献业绩，成为主营又一个业务亮点。在多项业务的协调配合下，公司营业收入与利润的快速增长。

　　多项技术储备保证公司业绩持续发展

　　公司为了维持在光电器件行业的长远发展，已经开始积极进行技术储备，甚至有些已经达到批量生产的状态。

　　相机镜头Cover glass开始小批量供货

　　公司在生产单反单电OLPF的同时，紧抓客户需求，并自行研发生产CMOS镜头用Cover glass，并开始给下游客户供货，据了解，水晶光电Cover glass的售价大约90元，毛利率在45%左右，但目前出货量不大，仅处于小批量生产的初期。面对的主要客户群体主要是索尼等，并努力向其他客户放量。Cover glass的主要作用在于防止镜头磨损、防尘，并且需要具有良好的透光性，因此玻璃加工的表面平整度与工艺流程就显得非常重要。公司正在努力开拓新的下游需求，加紧推进Cover glass的客户认证过程，随着单电单反相机出货量的提升，Cover glass有望成为公司新的利润增长点。

　　窄带滤光片市场缓慢启动

　　窄带滤光片的功能是将一定的窄带频率范围内光波透过，而将此频率范围之外的光波截止的滤光功能器件。水晶光电已经成为国内最大的窄带光学滤波器生产企业，其设计年产能约为2000万片左右。公司窄带滤光片主要供货给微软家庭游戏机XBOX360的体感周边外设Kinect.

　　从应用范围来看，窄带滤光片是体感摄像头装置的必要组成部件，而XBOX的热卖，也引起了消费者对于体感控制电视的想象空间。2012年三星、联想、长虹等厂商纷纷推出体感智能电视，leapmotion等、用户可以通过语音、动作就可以进行声音、图像的控制、上网冲浪、甚至还可以完成部分游戏功能。值得注意的是，这样的3D体感功能正在智能电视领域快速渗透，因此，体感智能电视的市场才刚刚兴起，其对于窄带滤光片的需求有望还将有非常广阔的空间。

　　微投研发持续跟进，短期内没有太多市场空间

　　近几年来，微投影技术日趋成熟，技术门槛业逐步降低，并向着小型化和模块化的方向发展，消费电子市场上涌现出越来越多的微投影产品，凭借微小的芯片体积，投影功能可以嵌入到手机、平板、数码相机等产品当中去，从而达到在任何场合下均能实现大屏幕显示的目的。2011年，三星电子推出一款带有微投影功能的智能手机GalaxyBeam，并由此引发了消费者对于微投影手机的热情。

　　水晶光电的微投技术集中在其子公司晶景光电进行，晶景光电在微投两大主流技术DLP和LCOS方面均有所积累，已经具有了300万套微投模块的生产能力，目前其产品已经可以应用于外挂式微投领域。

　　在市场容量方面，根据市场调研公司iSupply的预测，2013年全球微投影收益的出货量将有望超过300万台，在整个智能手机出货量中的渗透率还比较低，未来的提升空间还有很大；我们认为，目前微投技术在小型消费电子终端领域广泛应用的障碍就在于其产品价格偏高，且投影光源所消耗的较多能量直接影响到手机电池的续航能力。因此，光源效率与电池容量将是决定微投应用范围的技术因素。其次，下游手机制造商的对于植入微投模块的热情程度，也是决定其推广程度的重要因素。从这样的角度上讲，最近两年内，微投难以在智能手机领域大面积推广使用，整个市场的需求还处在缓慢兴起的过程中。

　　将时间敞口拉长，LCOS微投影晶片制造商的看法非常乐观，其认为未来三到四年内，微投影机的年出货量有望达到1亿台。在价格方面，InsightMedia大胆预计，未来4~5年内，手机用微投模组的单价将大幅下跌，降至20~30美元左右，这样的价格足以让微投影技术成为未来智能手机的标配。对于水晶光电而言，其已经与国内外手机制造商已经了良好的合作关系，当市场真正启动的时候，公司的微投模块有望成为其又一个利润增长点。

　　视频眼镜充满想象空间

　　谷歌眼镜是谷歌公司2012年4月发布的一款拓展现实的视频眼镜，这款高科技眼镜配备了一个投影显示器，一个能拍摄视频的摄像头，镜框上有触控板，还带有麦克风和喇叭，各种传感器，陀螺仪，还有多种通信模式。同时，它具有智能手机的全部功能，即显示屏、浏览网页、收发邮件、处理文字信息等。同时，用户可以用自己的声音控制拍照、视频通话和辨明方向。可以说，谷歌视频眼镜，开创了穿戴式消费电子终端的先河。有消息指出，谷歌视频眼镜将于2013年年底前正式向普通消费者出售，价格大约不足1500美元。除此以外，今年还会有其他厂商的多款视频眼镜也将逐步推向市场。

　　作为微投技术的重要应用，水晶光电也在尝试进行穿透式视频眼镜微型投影模组的研发，水晶光电子公司晶景光电与国外厂商合作开发的视频眼镜显示组件已经处于送样阶段，而能否批量出货，还是要依托于整个视频眼镜行业的推广情况以及消费者的使用习惯。

　　我们认为，从行业发展的趋势来看，穿戴式消费电子的新产品将会越来越多，并且有替代传统智能终端的要求；谷歌眼镜上市之后引起的反响，将直接关系到整个视频眼镜的发展前景。

　　出于谨慎性态度考虑，视频眼镜需求的兴起与微投行业相似，也是一个缓慢发酵的过程，而价格因素是制约市场兴起的主要瓶颈，因此，短期内公司视频眼镜业务难以对公司业绩形成有效支撑，而这个快速发展的应用市场，为公司产品提供了广阔的想象空间，

　　盈利预测与投资建议

　　综合前面的讨论，我们对水晶光电未来一年内的业务发展状况做出如下判断：

　　首先，主营业务方面，在传统红外截止滤光片(IRCF)与光学低通滤波器(OLPF)业务仍将维持原有增长区势的基础上；蓝玻璃IRCF与单反单电OLPF将充分受益于中高端智能手机以及数码相机的出货量上升，而成为公司2013年业绩增长的重要支撑点；

　　其次，其他业务方面，LED蓝宝石衬底业务已经逐步走上良性发展的轨道。尽管公司调整募投项目，蓝宝石衬底的扩产需要以自筹资金解决，但蓝宝石衬底价格相对稳定且公司客户关系良好，预计该项业务能够形成相对稳定的盈利能力，而Cover glass的下游客户开拓也在加速进行中。

　　最后，技术储备方面，公司在微投与视频眼镜方面的研发已经取得显著成果。尽管公司在该领域还没有形成稳定的收入，但行业未来的发展趋势给公司的微投模块与眼镜组件业务带来巨大的想象空间。而这也正是支撑公司与消费电子产业链上的公司相比，享有高估值的重要原因。我们判断，谷歌眼镜上市之后，消费电子产品的“穿戴式”的发展趋势将会成为公司持续享有估值优势的重要支撑。

　　基于以上讨论，在考虑公司蓝玻璃与OLPF产能的基础上，我们预测公司2013~2015年的营业收入分别为8.14亿元、13.47亿元、19.75亿元，归属净利润分别为1.99亿元、2.92亿元、4.01亿元，EPS分别为0.53元、0.78元、1.07元，目前股价对应2014年PE28倍，继续维持公司“增持”的评级。