长江证券近日发布中国西电的研究报告称，公司发布2013年半年报，报告期内公司实现营业收入58.23亿，同比增长9.66%；实现归属净利润1.50亿，去年同期为-1.55亿。1-6月基本每股收益为0.034元。公司二季度单季实现营业收入34.58亿，同比增长3.31%；实现归属净利润1.14亿，去年同期为1300万。

　　受特高压交、直流线路集中进入交货期影响，公司各项业务营收都出现了不同程度的上升。其中，占比最大的两项业务开关及变压器营收为2.25亿及2.20亿，分别同比增长4.62%和22.63%。公司上半年开关板块主要实现皖南变、哈密南项目交货，变压器板块主要实现糯扎渡和皖南变项目交货。除以上两个主要业务外，锦屏、溪洛渡、糯扎渡等直流线路的交货还拉升电容器营收增长16.33%至2168万。需指出的是，公司工程贸易板块同比下降14.22%，表面海外业务拓展压力较大。

　　自12年一季度以来，公司销售毛利率实现持续提升，直接拉动净利润由负转正。上半年公司毛利率为21.73%，同比增长6.26个百分点。盈利水平提升主要有三方面原因：1)特高压产品收入占比增长；2)11年底招标规则改善后，部分常规产品的价格上升逐步反映在报表中；3)公司推进电子化采购和集中采购，有效降低采购成本。具体到分项来看，公司各项业务全部实现毛利率同比5个百分点以上上调。其中占比最大的开关和变压器毛利率分别为23.50%和18.36%，同比增加5.71和5.84个百分点。

　　上半年公司期间费用率总体保持稳定，为18.18%。其中销售费用率有较大改善，为7.83%，同比降低0.41个百分点，这主要是由于公司业务结构中大项目占比提升；管理费用率则为9.95%，同比略升0.32个百分点。全年来看，预计公司期间费用率保持稳中有降趋势。

　　西电与通用合作顺利，目前已在美国、土耳其等国去的订单。合资公司西电通用也于3月开始正式运营。未来GE在中国的二次业务均会转到合资公司。西电的一次设备也会通过GE销售渠道开拓全球市场。长期来看，海外业务将成为西电的重要增长点。

　　考虑资产注入，预计公司13年、14年EPS为0.10元、0.13元，对应市盈率为37倍、28倍，维持“谨慎推荐”评级。