招商证券股份有限公司分析师(李珊珊，徐列海，杨烨辉，张同)8月25日发布上海莱士(002252)的研究报告。

　　小制品增长快，毛利率提升。公司上半年营业收入2.95亿元，归属于上市公司股东净利8591万元，同比分别增长24.01%、27.43%。毛利率同比提升4.79个百分点至61.07%，主要是高毛利的小制品，尤其是冻干人纤维蛋白粘合剂销售数量增速较快。销售期间费用率同比提升1.7个百分点，其中财务费率增3.32个百分点主要是公司债利息支出，销售费用率升高0.31个百分点，管理费用率下降1.91个百分点。

　　分产品看。白蛋白收入收入1.13亿元，同比增2.24%，毛利率下降1.57个百分点；静丙收入8969万元，同比降8.68%，毛利率降4.27个百分点；其他血制品收入9213万元，同比增217.88%，毛利率提升9.48个百分点，主要是冻干人纤维蛋白粘合剂销售数量增速较快。

　　新版GMP促行业集中度提升利好上市公司，收购邦和提升规模。新版GMP对资金、技术、管理等要求高，行业标准、监管的提升，血浆成本及其他成本的持续增长，血液制品价格受管制等因素一直存在，部分中小型血液制品企业生存环境较以前艰难，血液制品行业的整合已经展开。利于上海莱士、华兰生物等龙头企业，公司收购邦和生物有利于提升规模效应。同时公司现有浆站浆量提升稳定增长，尤其是海南琼中及白沙两个单采血浆站采浆量增速较快。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：公司浆站资源和血浆综合利用能力位居行业前列，浆量提升取得成效，收购邦和生物提升规模效应，冻干人纤维蛋白粘合剂快速增长，未考虑收购及增发摊薄影响预计13-15年EPS0.56、0.65、0.76元，对应PE44、38、33倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示：血浆成本提升、采浆量低于预期。