申银万国近日发布华夏幸福的研究报告称，公司2013年上半年实现营业收入87.8亿，同比上升98.5%，净利润17.7亿，同比增长40.4%，基本每股收益2.01元，与前期业绩快报一致。

　　降价项目结算导致利润率下滑，但目前销售价格显著回升，预计全年结算毛利率将企稳，明年起回升更多。收入增速快于利润增速，主要因本期结算的项目多为2011年前后销售的降价产品，毛利率相对较低，导致本期结算中，城市地产毛利率从去年的22%降至16%，园区配套住宅毛利率从去年同期的36%降至33%。就以后看，一方面，低毛利的城市地产项目已基本结算完毕，下半年起毛利率将逐渐恢复，未来城市地产的主要销售及利润贡献将来自廊坊的(公园海)项目，预计毛利预计在35%以上。另一方面，12年下半年以来园区配套住宅价格已从5778元回升45%至8389元，这部分项目陆续参与结算，将拉动2014年起公司毛利率回升。预计今年全年公司毛利率将维持在36%左右，明年回升至44%。

　　大企业招商战略收效显著，园区定位向高端产业和新兴产业升级，支撑落地投资额持续增长。园区收入快速增长。上半年园区结算收入25.5亿，其中产业发展服务(招商)收入16亿，下半年还将有部分园区收入将进行结算，预计全年园区结算收入40亿左右，产业发展服务约20亿，较去年增长30%。

　　公司大企业招商战略收效显著。上半年又与国际电视总公司、航天科工飞航研究院达成战略合作协议，同时固安、沈阳、大厂、怀来、文安等园区均有新企业入园，单个企业签约投资额大多超过5亿元。3)园区定位升级。目前子园区定位和招商项目向航天、生物、传媒、智能装备等高端产业和新兴产业升级的趋势明显，将有力支撑未来落地投资额增长。

　　环北京区域目前销售顺利，沈阳苏家屯项目即将开盘，异地项目渐入收获期，维持对13年房地产销售额245亿以上、全部销售额280亿以上的预测。截至中报公司有预收账款297亿，为我们预测的13年全部结算收入的147%，维持13、14年EPS2.65、3.41元的预测，目前对应14X、11XPE，维持买入评级。