业绩增速低于预期。

　　公司13年H1业绩概况：收入10.37亿元，同比增长13.3%，营业利润1.08亿元，下滑29.6%，净利润0.82亿元，下滑35%。

　　如若刨除Q2出售商铺收入的0.99亿元，则H1主营业务收入同比增长2.4%，Q2单季度主业出现小幅亏损。基本每股收益0.14元，低于预期。公司预计1-9月份净利润变动幅度为：-50%~-20%(下滑)。

　　终端零售景气下行、极端天气影响收入增长。

　　13Q1、Q2单季度主营业务收入增长乏力，分别同比增长0.06%、6.09%。我们预计报喜鸟主品牌收入小幅下滑(直营收入实现增长)，收入占比从年初的68.79%下降到55.63%，预计下半年终端零售大幅改善的概率低。HAZZYS发展较快，占比迅速提升。宝鸟团购业务下滑，比路特品牌线上线下业务齐开展。宝鸟、HAZZYS、法兰诗顿、欧爵、圣捷罗、比路特收入占比分别为：16.04%、15.73%、5.77%、4.38%、1.95%、0.50%。渠道网点拓展方面：报喜鸟887家(12家+)、圣捷罗186家(33家-,净关店)、HAZZYS157家(13家+)、法兰诗顿130家(3家-,净关店)，欧爵45家、比路特21家。

　　综合毛利率下滑2.23PCT,期间费用率上升5.63PCT。

　　综合毛利率58.03%，毛利率下滑的原因主要包括：高毛利率的报喜鸟品牌收入占比下降、期间打折促销力度加大(Q2单季度毛利率下滑5.8PCT)。期间费用率43.75%，其中销售费用增加明显，增加8.67PCT到29.77%，管理费用率、财务费用率下降。经营性现金流净额-3.03亿元，应收账款6.03亿元，较年初减少27.1%，存货8.66亿元，较年初增加10.5%。公司仍对终端保持较大的支持力度，对加盟商委托贷款金额2.1亿元。

　　盈利预测与投资评级。

　　我们预计公司13-15年EPS分别为0.54元、0.60元、0.67元，对应13-15年PE11.2、10.1、8.9X，“谨慎增持”评级。

　　风险提示：

　　终端消费持续低迷的风险；人力成本大幅上升的风险；多品牌运作整合低于预期的风险。