业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入1.42亿元、营业成本0.20亿元，分别同比增长25.6%、55.8%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45亿元，对应全面摊薄EPS0.34元，同比增长28.4%，符合市场及我们预期(我们在中报前瞻中预计同比增长25%)。其中第二季度实现营业收入0.83亿元、归属于上市公司股东的净利润0.30亿元，分别同比增长40.9%、42.8%，单季度收入与业绩增速显著加快。

　　毛利率有所下降，费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率同比下降2.8个百分点至85.8%，主要在于用户中心系统业务毛利率有所下降。费用率基本稳定，销售费用率同比提升0.9个百分点至20.8%、管理费用率则同比下降2.4个百分点至31.0%。

　　网络广告及推广增长稳定，仍是公司主要收入来源。1)上半年公司网络广告及推广业务实现收入8251万元(收入占比58%，仍是公司主要收入来源)，同比增长26.2%，继续保持了较高的增速；2)毛利率基本稳定，同比下降1.39个百分点至94.93%。

　　互联网增值服务业务收入有所下降，主要在于流量向自身游戏平台转移。上半年公司互联网增值业务实现营业收入2271万元，同比下降22.2%，主要在于公司正在大力推进页游联运业务、流量向其转移所致。同时毛利率略有下滑，同比下降5.37个百分点至88.5%。

　　页游联运收入继续保持高增长，“云海平台”终端不断增长，平台价值不断展现。1)上半年用户中心系统(页游联运)实现营业收入2457万元，同比增长207.6%，主要在于代理游戏数量的不断增加(上半年代理的游戏数量达到90余款)；2)根据公司披露的数据显示，上半年蝌蚪网注册用户数已经超过3000万，公司平台优势所带来的流量优势正在不断展现。同时公司正在逐步介入独代领域(已经代理了两款网页游戏《妖神》和《绝色唐门》)，有望推动公司也有联运收入持续增长；3)公司“云海平台”终端数量已经达到130万、年底有望达到260万台(占公司网维大师覆盖安装量的47%)。而未来随着“云海平台”的逐步普及，公司将逐步完成向面向个人的娱乐服务平台转型，推动公司持续成长。

　　维持盈利预测，期待“云海平台”打开未来成长新空间，重申“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司13/14/15年全面摊薄EPS分别为1.06/1.41/1.84元，当前股价分别对应同期49/37/28倍PE,与新媒体行业同期估值水平基本相当。而随着新版网维大师、云海平台以及手机平台(公司中报披露“已组建无线业务团队”)的推出，将有望为公司打开未来持续成长的新空间(上半年以来页游联运平台收入大幅增长正在不断展现公司平台价值)，重申“买入”评级。

　　(申银万国[微博] 万建军)

　　国投电力：新增机组投产助推水电业务提升整体盈利水平

　　点评：

　　水电大发弥补火电发电量大幅下滑造成的收入下降。受用电需求不足、部分火电机组处于水电大省和西部区域影响使得火力发电受到挤压，公司旗下火电企业上网电量大幅下降，火电机组利用小时上半年仅有2195小时，同比大幅下降501小时，且远低于全国平均水平217小时。火电目前控股装机比例48.3%，因此严重拖累整体收入。不过受益于区域来水好于去年同期，加上官地电站4#机组和锦屏二级1#、2#新机组的投产，水力发电量大幅提高，上半年水电企业设备利用小时达2045小时，同比大幅增加441小时，同时远高于全国平均513小时。水电收入的迅速增加弥补了火电企业造成的收入下滑。公司共完成发电量和售电量同比增长分别为16.91%和17.81%，大部分由四川等水电贡献。

　　火电、水电业绩双增快速提升盈利能力。尽管火电发电量下降不少，但由于火电企业电煤单价同比下降达21.7%，火电企业业绩有大幅回升。另外，二滩水电站来水好于去年，加上官地和锦屏新增机组投产，使水电企业业绩有较快增长。两者均推动公司上半年电力业务毛利率大幅增加超过18个百分点至39%。整体毛利率上升19个百分点，净利润率上升超过9个百分点。盈利能力得到快速提升。

　　未来成长性依然值得期待。新机组投产后，目前公司控股装机已经打18.4GW，较2012 年增长13.2%，成长较快。其中水电占比上升至48.5%，整个清洁能源占比达到51.7%，未来公司继续重点开发雅砻江水电。公司已核准在建项目8.25GW，获得“路条”控股装机16.2GW，其中水电和超超临界火电的在建项目和前期项目占已投产装机1.26 倍，未来成长性依然值得期待。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.45、0.65元和0.73元，对应13-15年PE为8倍、5.6倍和45倍。依然看好公司的业绩成长性，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示。来水情况不及预期，煤价反弹，新机组建设和投产进度延迟。

　　(东莞证券[微博] 俞春燕 饶志)

　　恒宝股份：金融ic卡持续放量，手机支付具有爆发潜力

　　公司公告2013年半年报。恒宝股份公告2013 年半年报，上半年归属上市公司股东净利润7100 万元，同比增长38%，符合我们预期的7300 万元和40%增长，处于公司一季报中预告的上半年10-40%增速区间上限。

　　二季度收入符合预期，毛利率高于预期。(1)公司二季度收入2.64 亿元，同比增长16%，符合我们2.71 亿元，同比增长19%的预期。(2)公司二季度毛利率为36.7%，高于我们预期的34%，二季度结算的高价金融IC 卡对于公司毛利率贡献高于我们预期。

　　期间费用率高于预期，主要来自管理费用。(1)公司二季度销售费用率为5.3%，低于我们预期的6.7%。(2)二季度管理费用率12.1%，高于我们预期的8.4%，主要源自针对移动支付产品的研发投入。(3)公司二季度财务费用率0.1%，符合我们预期的0%。

　　金融IC 卡持续放量，手机支付具有爆发潜力。(1)公司半年报中预期1-9 月净利润增长20-50%，受益于金融IC 卡持续放量。(2)国内移动支付产业链蠢蠢欲动，一旦爆发，公司现有单价1 元的SIM 卡产品则有望升级为单价20-30元的新产品，带动公司进入新成长周期，值得重点关注。

　　维持盈利预测和“增持”评级。我们维持公司2013-15 年EPS 预测分别为0.38、0.55 和0.80 元，维持投资评级为“增持”。

　　(申银万国 王晶)

　　新安股份：草甘膦景气高度和时间有望超预期，有机硅进入恢复通道

　　业绩符合预期，另计提固定资产减值损失0.46亿元。1H13公司实现收入36.4亿元(yoy+23%)，归属母公司净利润2.34亿元(1H12-0.28亿元)，经营性现金流4.6亿元，EPS0.345元，符合申万化工中报前瞻中0.35元预期。另资产减值损失计提0.71亿元(13Q2 计提0.59亿元，包括固定资产减值损失0.46亿元)。其中13Q2 公司实现收入19.1 亿元(yoy+22%，QoQ+10%)，归属母公司净利润1.23亿元(yoy+1622%，QoQ+10%)，EPS0.19元，剔除固定资产减值损失后EPS为0.26 元，综合毛利率环比提升3.5个百分点至22.73%。

　　旺季草甘膦价格将继续表现，周期持续时间有望超预期。草甘膦13Q1、13Q2出厂均价分别为3.28万元、3.67万元，7月、8月前20日均价分别为3.93万元、4.28万元。13年上半年月产量持续4万吨以上，但供需仍偏紧、价格大涨；南半球12年需求超过北半球，而国内因环保导致7、8月月产量均仅3.3万吨左右，供需缺口明显；9月进入南美采购旺季，草甘膦价格将继续表现，带动公司业绩环比继续大幅提升。后续随着环保部初审、终审名单出台，及可以预期环保收紧导致新项目审批难度加大、周期拉长、环保投入增加，行业供给有望持续低位，行业景气时间将明显超出市场预期。

　　有机硅见底回暖，公司一体化优势逐步体现。1H13有机硅实现收入11.1亿元(yoy+15%)，毛利率提升6.90个百分点至17.78%。公司该业务毛利率仍有持续提升空间：1、有机硅单体底部已现(以宏达新材拟将全部单体装置折价出售新安为标志；新安迈图1H13净利润0.25亿元，超去年全年)；2、公司作为国内唯一自产单体完全转化为下游产品的有机硅企业，随着下游持续开拓，业绩将摆脱对单体价格的依赖，逐步享受全产业链相对稳定的盈利(除绥化，其余硅产业主要实体如新安迈图、开原合成、深圳天玉等盈利均明显改善)。

　　维持盈利预测和“增持”评级。有机硅回暖明显，上调13-14年EPS至0.86元(原0.80元)、1.10元(原0.90元)，目前股价对应13-14年PE分别为18倍、14倍；鉴于后续草甘膦价格上涨空间和有机硅业务改善空间均较大，维持“增持”评级。

　　(申银万国 邓建)

　　皖能电力：业绩持续改善，成长性突出

　　点评：

　　13年上半年同比收入增长较快，新增资产开始贡献利润。2012年3月和6月，马鞍山两台66万千瓦的机组相继投产，促使2013年上半年完成发电量126.12亿千瓦时，同比增长56.9%，发电量大幅上升带动电力业务收入大幅增加22.81%，不过煤炭业务受需求低迷影响下降较快，一定程度上拖累了整体收入。2013年6月30日万能合肥发电有限公司6#60万千瓦机组正式投入运营，到目前为止公司控股装机上升至552.5万千瓦，同比增长29.2%。下半年该机组将开始贡献收入和利润。公司上半年已经完成收购皖能集团持有的电燃公司80%、临涣中利50%及秦山二期2%的股权以及合肥6#机组，新增资产也将进入收获期。

　　业绩增长明显，依旧受益于燃料价格的低位。受益于燃料价格的低位，公司盈利提升较快。上半年毛利率18.12%，同比大幅上升9.6个百分点；净利润率13.25%，同比加9.7个百分点。从季度上看，2013前两个季度盈利旗鼓相当，不过二季度盈利较一季度略有下降，这主要是因为2012年5月燃料价格开始下跌，导致2013年二季度燃料价格同比下降幅度较一季度开始收窄。进入2013年下半年，燃料价格下降幅度将有明显的收窄，故公司上半年的高盈利水平预计将不再维持。

　　投资收益稳定增长增厚业绩。2013年上半年投资收益1.32亿元，同比增长33%。目前收益主要来源于公司参股的阜阳华润电力公司，参股比例40%。新增投资收益为核电秦山联营公司(2%)、安徽省能源集团财务公司(49%)和国电优能宿松风电公司(49%)。另外，公司分别以5%、8.3%和3.08%的比例参股国元证券、华安证券和马鞍山农商行三家金融公司，不过除了马鞍山农商行计入投资收益外，华安证券和国元证券并未计入损益。整体看，投资收益稳步增长，将进一步增厚业绩。

　　维持“推荐”评级。公司的在建和规划机组规模依然较大，具有明显的潜在成长空间优势。我们预计公司2013-2014年基本每股收益0.6元和0.73元，对应13-14年PE为10.7倍和8.8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。燃煤价格反弹，新机组投产进度延迟。

　　(东莞证券 俞春燕 饶志)

　　建设银行：业绩增长保持稳健存款及资本实力较强

　　公司13年上半年净利润同比增长12.6%，符合我们预期。

　　公司中期末总资产较年初增长6%，存贷款较年初增长7%和8%。上半年净息差同比持平于2.71%；手续费及佣金净收入同比增长13%；成本收入比同比略降0.7ppt至24.6%；上半年信贷成本同比略降至0.42%。二季度末拨备覆盖率和拨贷比环比略降至265%和2.63%。受分红等影响季末核心一级及总资产充足率环比略降至10.66%和13.34%，仍处行业较高水平。

　　二季度净息差环比基本持平，客户基础扎实支撑存款保持优势。

　　我们估算公司二季度净息差2.71%，环比持平并好于预期；或主要得益于：1)利差较低同业资产压缩(环比负增长7%)；2)存款优势保持，期末活期存款占比51%(较年初降0.8pptvs行业下降2.6ppt)，资金成本仍处行业较低水平。我们预计下半年公司较强的资金成本优势或持续为净息差提供支撑。

　　不良贷款温和回升，逾期/不良略有提升但仍处较低水平。

　　公司核销力度有所加大(中期核销54亿，同比增长360%)支撑二季度不良余额仅温和回升3%，不良率环比持平0.99%。同时，公司逾期贷款较年初增长17%，其中逾期90天以内贷款较年初增长9%，增速放缓。我们分析逾期/不良较年初略有提升至113%，处上市银行较低水平，短期逾期转化为不良的压力或较为缓和；考虑到行业资产质量压力，预计公司中期不良仍呈向上趋势。

　　估值：维持“买入”评级，目标价5.30元(股权成本率11%)。

　　我们仍看好建行在存款端、资本实力等方面优势，维持“买入”评级。目前股价对应13年PE/PB为5.1倍/1.0倍。我们基于DDM模型得出目标价5.30元。

　　(瑞银证券 孙旭)