周策略观点——基本面短期改观，资金面冲击犹在：1）汇丰PMI初值大幅回升印证经济底部暂时企稳，工业通缩压力缓解国企利润增速连升三月，基本面短期改观支撑市场底； 2）但经济转型升级一波三折，去产能去杠杆下经济必然降速，中期内生性与持续性动力依然谨慎；3）美国缩减量宽在即，资本流出大幅冲击新兴市场，中国虽有压力但足以化解；4）央行逆回购“量增价平”释放稳中偏紧信号，资金利率普遍高位缓升，加剧市场风险厌恶情绪并压制市场估值中枢；5）建议重点关注地产产业链条（房地产、家电、装饰园林、汽车）的稳增长蓝筹反弹行情、及逢低介入稳增长的民生工程投资（新一代宽带通讯、节能环保、铁路轨交、智慧城市）、扩内需的信息消费（文化传媒、移动应用、金融IC卡）两大结构性政策刺激领域。

1、经济底部企稳确认，基本面短期改观中期谨慎。1）汇丰PMI自5月起在荣枯线下方连降三月后，8月初值环比大幅回升2.40至50.1，确认此前率先回升的7月官方PMI所表明的短期经济底部企稳状况。2）经济短期呈现企稳回升态势，主要系外需复苏好转、国内稳增长政策及时出台后预期改善所致；稳增长政策使得地产与民生基建投资增速回升，订单需求与能源原材料价格企稳反弹下企业补库存动力恢复。3）短期基本面改观：投入和产出价格指数也较前月回升，工业通缩压力有所缓解，预计8月PPI环比转正同比跌幅将进一步显著收窄；此外，前7月全国国企利润增速连升三月至7.6%。3）然而，中期依然谨慎：在工业去产能金融去杠杆压力下，投资回升与融资缩量的背离必然导致资金成本居高难下，且在稳增长调结构促改革的左右兼顾政策下，经济转型升级一波三折，经济降速换挡过程中的内生性与持续性动力不足。

2、美联储缩减量宽在即，资本回流冲击担忧升温，但中国足以化解。1）近期美联储即将削减量宽的预期所引发的热钱回流冲击，已致印尼、印度、泰国等国际收支欠佳的新兴市场汇率、股市持续大跌，中国相对其他新兴市场表现坚挺。2）但资本连续两月外流：受人民币汇率升值预期减弱、美国削减QE预期升温及套利贸易监管加强等因素影响，7月我国外汇占款余额连续第二个月减少245亿元，考虑当月我国财政存款增加6546亿元，7月市场流动性相当于抽离近6800亿元；预计未来几个月我国外汇占款将微幅增长甚至继续出现负增长，流入资金骤减下流动性偏紧状况难以缓解。3）展望未来，随着主要发达经济体央行逐步缩减量宽并结束超低利率，货币政策转向下启动全球流动性紧缩周期，无疑对严重依赖外债的新兴经济体带来持久的金融与经济冲击。对于中国而言，在约3.5万亿美元的充裕外汇储备、整体稳定的贸易顺差及严格的资本管制等支持下，通过灵活运用好数量型或价格型货币政策调控，短期可有效对冲防范短期资本外流所带来的冲击；中期内加快市场化的结构性改革，推动经济发展由投资与出口依赖型向内需驱动转型升级，就足以化解全球流动性紧缩周期产生的外部冲击力。

3、央行逆回购“量增价平”释放稳中偏紧信号，资金利率普遍高位缓升。在央行“放短锁长”操作策略流动性管理思路下，为对冲防范月末效应及美联储缩减量宽临近下的资本流出带来的资金面冲击，上周央行连续第四周逆回购操作，并通过“量增价平”方式兼顾释放稳定预期与稳中偏紧的政策信号。但月末临近下短期市场资金利率高位缓升，隔夜SHIBOR、R007环比上升至3.27%、4.18%，票据直贴利率环比上升0.4BP至近一个月高位5.7%，十年期国债收益率仍在近两年高点4%附近震荡。短期市场资金利率的高位上行，将加剧市场风险厌恶情绪并压制市场估值中枢。本周二800亿元三年央票到期后是否续作及其操作利率水平变化值得关注。

提示提示资金面偏紧、公司业绩下修及IPO重启等风险。