上半年业绩大增59 倍，EPS 实现0.1978 元，好于市场预期。上半年，公司主营业务收入121.7 亿元，同比增长11.4%，实现利润总额22.8 亿元，同比增长978%，归属于母公司所有者的净利润11.5 亿元，同比大幅增长59 倍，折合每股收益为0.1978 元，由于7 月份公司可转债完成转股，按照最新股本摊薄后每股收益为0.18 元，好于市场预期。

　　水电贡献突出，全年盈利值得期待。上半年业绩超预期，一方面是公司新增水电机组，且所在流域来水好于去年同期，水电发电大幅增长93%，盈利能力较强；另一方面公司燃料采购成本同比大幅下降21.7%，火电板块盈利水平持续提升，参股项目投资收益也收获颇丰，共同带动公司业绩大幅增长。

　　综合毛利率创新高，水电拉高整体盈利。公司上半年经营毛利率35.8%，较去年同期大幅提升19.1 个百分点，创近2007 年以来新高，主要是因为公司毛利率较高的水电比重提高所致。与此同时，公司ROE(年化)也达到14.8%，远高于行业平均水平。

　　装机结构继续优化，清洁能源首超火电。截至6 月底，公司控股装机为1840万千瓦，权益装机1215 万千瓦，十年平均复合增长率31%，其中清洁能源比重达51.7%，首次超过火电比重。此外，公司目前已核准在建项目达到824.85 万千瓦，基本均为水电，盈利前景良好，同时，公司获得“路条”的控股装机为1620.8 万千瓦，项目储备丰厚，保障公司未来发展。

　　黄金十年，期待黄金价值。考虑目前的降水情况，以及对明年煤电联动的预判，我们调整公司2013~2015 年EPS 分别为0.40、0.52 和0.59 元，未来十年，是公司高速发展的黄金十年，其中，雅砻江水电为稀缺资源，盈利能力突出，未来成长性明确，相对而言，公司股价严重低估，我们维持“强烈推荐-A”评级，给予2013 年业绩15 倍估值，目标价6.0 元。

　　风险提示：来水波动影响公司业绩，煤价上涨吞噬公司利润。