投资要点

　　事项:公司中报收入2.71亿元,同比增长109%,归属于上市公司股东净利润0.63亿元,同比增长44%,扣非后0.62亿元,同比增长56%。折合EPS0.17元(按最新总股本计算),每股净资产10.94元,业绩符合预期。

　　平安观点:

　　资源整合效应逐步体现

　　上半年1/2的收入来自原有勘探开发软件的销售及项目服务,单项收入仅增长5.6%,另有1/2收入来自西油联合的设备集成和新赛普的车辆装备,构成了上市公司平台的收入增长点。尽管公司净利润增速为44%,低于同期收入增速(因为设备及工程技术服务板块的销售毛利率低于勘探开发软件,以及西油联合、博达瑞恒仍有49%股权尚未完成收购程序),但经营规模上的扩张足以体现恒泰艾普在国内油服资源整合方面的竞争力。

　　测井产业链经营效果显著

　　新赛浦在上市公司平台内定位为设备板块,主要以测井车制造为主,但测井车市场增长潜力有限,但上半年实现收入大幅增长(+218%),净利润远超去年同期,因为新赛浦正成功延伸到测井服务,在上半年实现千万元收入,且以新赛浦为主体,收购测井服务实力较强的GPN(北京)公司57%股权,确立在测井服务市场的竞争优势,我们认为测井服务结合物探和油藏研究等业务,将对西油联合的工程技术服务板块形成最有力的支撑。

　　工程技术服务板块蓄势待发

　　上半年西油联合收入0.49亿元,同比增长93%,净利润0.15亿元,同比增长52%。从我们调研及跟踪市场信息判断,以西油联合为主导的工程技术服务板块,依托原有主业和博达瑞恒在地质识别和油藏分析方面具备优势,较容易掌握产业链中的油藏开发方案设计、钻完井方案设计、井下作业工具等关键服务技术,具备非常好的发展前景,下半年值得期待。

　　维持“强烈推荐”投资评级

　　我们维持公司13/14年EPS0.50、0.66元的盈利预测,按西油联合、博达瑞恒49%股权收购定向发行后摊薄EPS为0.46、0.61元, 目前股价对应P/E分别为38、29倍,但考虑到未来工程技术服务板块的市场前景和发展潜力,维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:油价下跌影响油企勘探开发投资;并购整合效果低于预期。

　　东港股份:新政支持,公司电子发票有望进入快车道

　　本报告导读:

　　我们认为在发改委“信息消费”新政推动下,国内电子发票试点及推行有望加速,而公司作为国内唯一拥有电子发票系统开发成功经验企业,拥有领先优势,维持增持。

　　投资要点:

　　增持评级,上调目标价至15元。我们预测公司13/14年EPS为0.43/0.58元;考虑到在国家发改委大力推动“信息消费”新政下,更大范围内的电子发票试点及全面推行有望加速,将大幅提升公司电子发票业务的发展空间及业绩弹性,加上公司智能卡等新兴业务明年有望迎来快速增长,我们上调目标价至 15元,对应13/14年业绩约34/25倍市盈率,增持评级。

　　“信息消费”新政加码电子发票,市场空间膨胀。近期,国家发改委为落实《国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见》内容,表示将启动第二批国家电子商务示范城市建设,实施可信交易、网络(电子)发票等电子商务政策试点,并将目前23个国家电子商务示范城市扩大到50个左右。

　　目前国内电子发票仍处在试点阶段,仅北京市联合京东商城完成电子发票首单试点并取得成功。我们预计在新政支持下,国内电子发票的试点扩大及推广将进入快车道,未来试点范围有望扩大到江苏、上海、青岛、深圳等省市,推动电子发票加速推广及普及。

　　成功试水京东首张电子发票,成功经验有望复制,提供想象空间。公司在京东首张电子发票试点中,负责电子发票的系统开发,涉及安全防伪、数据存储、税务系统对接、电子签章等技术的研发,彰显了公司在电子发票领域的技术实力;更重要的是,作为业内唯一一家拥有成功的电子发票系统开发经验的企业,公司有望凭借其宝贵的成功经验,在未来电子发票试点扩大以及推广中占据有力的先发优势,占取更大的市场份额。长期上看,公司有望将在传统票证印刷领域积累的技术实力和客户资源扩大到新兴业务上,实现由单一传统印刷厂商向综合性票证整体方案服务商转型。

　　精工钢构：上半年收入超预期，下半年仍将快速增长

　　2013 年上半年公司实现新签订单总额47.17 亿元，同比减少8.27%，主要源于合同钢价下跌的影响。（1）分季度来看，公司Q1、Q2 分别新签订单26.62 亿元、24.80 亿元，较去年同期增减12.04%、-10.34%；（2）分项目体量来看， 2012 年上半年公司的新签订单中，亿元以上订单总数达到11 个，超过2012 年总数的一半，亿元以上订单总额达19.45 亿元，占新签订单总量的比重为41.23%，较2012 年提升8.14%；（3）分业务结构来看，公司2013 年上半年工业建筑、公共建筑、商业建筑、幕墙、海外业务的新签订单分别为13.85 亿元、7.47 亿元、12.41 亿元、5.49 亿元、4.13 亿元、3.50 亿元，占新签订单总额的比例分别为29.37%、15.83%、26.31%、11.64%、8.76%、7.42%，海外业务和总承包业务的占比持续提升。

　　2013 年上半年公司实现主营业务收入30.68 亿元，同比增长20.36%，基略超我们的预期：（1）分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现收入26.62亿元、24.80 亿元，较去年同期增减-11.82%、61.20%，2012 年新签订单逐渐开始确认收入叠加去年同期低基数的影响导致Q2 单季度收入增速大幅提升；（2）分业务结构来看，公司2013 年上半年的轻钢结构业务、空间钢结构业务、多高层钢结构业务、围护系统业务、紧固件及其他业务分别实现收入10.67亿元、5.45 亿元、9.71 亿元、4.48 亿元、0.18 亿元，较去年同期增长26.07%、6.78%、17.58%、36.14%、14.94%；3）分区域来看，公司2012 年在东北地区、西南地区、华南地区、西北地区、华北地区、华中地区、华东地区分别实现收入1.24 亿元、2.44 亿元、1.93 亿元、2.44 亿元、3.50 亿元、1.66 亿元、16.74 亿元，较去年同期增减-48.37%、-32.51%、-31.77%、215.04%、20.09%、24.15%、51.21%。

　　2013 年上半年公司盈利能力略有下滑，公司实现综合毛利率14.54%，较去年同期下降1.70%，实现净利率3.36%，较去年同期下降0.76%毛利率较低的轻钢结构业务占比提升导致2013 年上半年公司综合毛利率同比下降1.70%。（1）分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现毛利率17.68%、13.14%，较去年同期增减3.65%、-7.38%，Q2 季度毛利率大幅下滑的主要原因有二，一是毛利率较低的轻钢结构业务在Q2 集中确认收入；二是去年Q2 公司的综合毛利率高达20.52%，是公司2006 年以来的最高值；2）分业务结构来看，公司的轻钢结构业务、空间钢结构业务、多高层钢结构业务、围护系统业务、紧固件及其他业务分别实现毛利率 13.54%、15.76%、15.16%、13.87%、19.62%，较去年同期下降1.36%、1.18%、0.85%、4.96%、 4.02%；3）分区域来看，公司在国内和国外分别实现毛利率14.10%、20.44%，较去年同期减少2.00%、6.03%。

　　2013 年上半年公司的期间费用占比为9.85%、较去年同期提升0.08%：（1）2013 年上半年公司的销售费用占比为1.86%，较去年同期提升0.18%，运输费用的大幅增长是主要原因。2013 年上半年公司的运输费用支出0.15亿元，在钢结构产量几乎与去年同期持平的背景下，运输费用同比增长105.62%；（2）2013 年上半年公司的管理费用占比为6.19%，较去年同期提升0.31%，其他费用支出的增加是主要原因；（3）2012 年公司的财务费用占比为1.80%，较去年同期下降0.41%，汇兑收益的增加是主要原因。

　　资产负债表分析：

　　（1）2013 年上半年公司预付账款较年初增长0.95 亿元，Q1 较年初增长1.48亿元，持续增长的预付账款于是公司将要加速开工；

　　（2）2013 年上半年公司新签订单同比下降8.27%，但是预收账款较年初增长0.22 亿元，这说明2013 年上半年公司的回款正在好转

　　2013 年上半年公司实现每股经营性现金流净额-0.19 元，较去年同期大幅改善，收现比的上升是主要原因。分季度来看，公司Q1、Q2 的每股经营性现金流净额分别为-0.26 元、0.07 元。从收、付现比的角度来看，收现比的上升是公司经营性现金流大幅改善的主要原因。

　　盈利预测：根据2013 年上半年新签合同、收入、在手合同等情况，我们略微修正了公司的盈利预测假设：1）下调公司各项业务的毛利率；2）下调公司的资产减值损失；3）小幅上调公司的销售费用、管理费用占比；4）下调少数股东权益占比，综上我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.41 元、0.46 元、0.52 元，对应PE 分别为19 倍、17 倍、15 倍，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：投资增速低预期、新签订单低预期。

　　辉丰股份：农药产业多元化经营 内涵式发展将有望引领公司新增长

　　投资要点

　　公司主要农药产品景气程度高且行业内规模领先。公司是国内农药企业中业务发展较多元化的公司，目前具有合成原药、加工、复配制剂10 万吨的生产能力，其咪鲜胺，辛酰溴苯腈等产品在行业内规模领先。2013 年公司新增1000 吨氟环唑、2000 吨联苯菊酯等产品；公司的主要产品与跨国公司推广产品相重合，产品景气程度高。

　　多元化经营，外延式扩张至内生式增长。公司自上市后，先后收购了临沂金源化工、盐城科菲特、盐城拜克、连云港华通化学等公司，进行外延式的扩张。公司延伸产业链，形成了以功夫酸、联苯醇等为中间体的菊酯产业链；咪唑产业链等；公司同时于2011 年进军化工品仓储物流领域。我们认为公司未来将加强内生式发展，在现有农药产品的平台上整合资源，发挥协同效应，公司的竞争力有望得到大幅提升。

　　公司发展仓储业务具有较高的前瞻性，提升公司市值空间。公司以超募资金投资19,000 万元，用于建设50 万立方化工仓储物流项目，并于13 年逐步投入运行。公司所在的大丰港是江苏省沿海重点建设的港口之一，未来有博汇集团、三鼎石化等众多项目进入，仓储配套需求前景广阔。我们认为化工仓储属重资产投入，折旧成本占比较大，一般在60%以上，而公司储罐投资的前期投入较低，折旧分担费用可控；一但随着公司周边化工项目投产，公司的仓储周转率上升，覆盖固定成本后，提升业绩的弹性大。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.63、0.81、0.98 元，行业内可比公司对应2013 年PE 为25 倍，我们认为公司未来产业链整合，成长性良好， 参考DCF 估值，对应目标价18.13 元，首次给予公司增持评级。

　　风险提示

　　安全生产及环保风险：

　　未来产品景气向下风险。

　　中航电子：航电产品支撑业绩增长，股权收购已获评估备案

　　航电类产品支撑中期业绩稳定增长

　　上半年，公司营收与净利分别同比增长17%和18%，增速较一季度明显提升，符合之前预期。航电类产品实现营业收入17 亿元，同比增长21%；毛利率34%，较去年同期略降2.64 个百分点；航电产品收入和毛利的占比分别达到79%和87%，仍是支撑公司业绩稳定增长的核心力量。综合考虑公司配套航空装备的研制与交付进度，预计公司航电产品下半年仍将保持20%以上的增长，明后年则有望逐步加速。

　　非航产品仍处于转型与拓展阶段

　　报告期内，纺织设备实现营业收入2.39 亿元，同比增长120%，但毛利率较去年同期下滑17.23 个百分点，至7.03%；其他制造类业务实现收入3.13 亿元，同比下降21%，但毛利率较去年同期上升7.55 个百分点。总体而言，公司的非航空产品仍处于转型与拓展阶段，根据公司的战略规划，未来将力争使航空军品、非航民品和非航防务的收入占比分别达到30%、 40%和30%。因此，尽管非航产品目前的基础仍比较薄弱，但从中长期着眼，却是决定公司能否实现跨越式发展的关键所在。

　　收购资产评估结果获国资委备案

　　月份，公司公告拟向航电系统公司收购青云仪表100%股权、长风电子100%股权，向汉航集团收购东方仪表100%股权。近日，青云仪表和长风电子的资产评估结果已通过国资委备案，东方仪表的评估备案工作也即将完成。2012 年，青云仪表、长风电子、东方仪表的收入分别为4.19、6.78、1.87 亿元，净利润分别为841、9527、1981 万元；三家公司合计的收入和净利润分别相当于上市公司的30%和26%。预计本次收购将于年底前完成并实现并表，根据最新股本测算，2013 年有望增厚每股收益约0.08 元/股。

　　盈利预测与投资建议

　　从内生式发展的角度来看，公司的航电类业务有望逐步加速增长，非航空防务与非航空民品的拓展将为公司带来跨越式发展的机会。从外延式发展的角度来看，收购三家公司股权不仅明显增厚了业绩，还进一步推动了航电板块企业类资产的整合，研究所改制与重组仍是中航系最值得期待的资本运作之一；同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。

　　根据上半年经营情况及股权收购进展，调高2013及以后年份的盈利预测，预计摊薄后2013-2015年每股收益为0.39、0.51、0.70元，分别对应44、33、24倍PE，综合考虑公司内生发展空间与资产注入预期，仍维持“买入”评级。

　　风险提示

　　非航产品的市场开拓效果低于预期；研究所改制与整合的进程仍有不确定性。