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事件：半年报营业收入同比增长20.12%，净利润同比增长34.61%。报告期，公司实现营业收入25.68亿元，同比增长20.12%，归属于母公司净利润4.15亿元，同比增长34.61%，每股收益0.19元；基本符合市场预期。本期无分红方案。点评：收入平稳增长，综合毛利率下滑。报告期内，公司主营业务收入平稳增长，其中火电自动化、电气控制增速超过100%，变电、用电稳定增长，调度、轨道、配电出现下滑。公司主营收入毛利率25.12%，同比下降5.10个百分点，其中变电、电气控制、用电等业务毛利率下降2-10个百分点不等。净利润增速较快源于费用率下降、营业外收入同比增加。净利润增速高于收入增速主要源于：（1）期间费用率同比下降3.03个百分点，其中管理费率同比降2.07个百分点，主要源于未计提研发费用，去年同期研发费6808.59万元。（2）营业外收入8930.86万元，同比增长92.32%，高增长源于本期软件退税返还。（3）本期所得税为-565.47万元，去年同期为4757.03万元。电力自动化稳定增长。变电站保护及综合自动化收入8.18亿元，同比增长22.89%，毛利率22.26%，同比下降3.28个百分点。电网调度自动化收入3.90亿元，同比下降21.79%，毛利率46.00%，同比增长3.17个百分点。农电/配电自动化及终端设备收入2.46亿元，同比下降14.02%，毛利率37.69%，同比下降0.55个百分点。用电自动化及终端设备收入4.17亿元，同比增长32.02%，毛利率21.73%，同比降低2.30个百分点。上半年电力自动化业务订单情况良好，2013上半年中标签约超120个调度、配电及用电计量平台项目，约3000套变电站自动化产品，其中330kV及以上变电站自动化产品超200套、2个配送式智能变电站试点项目。电气控制自动化大幅增长，励磁、工矿领域表现亮眼。电气控制自动化产品增速爆发式增长，实现收入4.56亿元，同比增长306.10%，主要源于公司风电、励磁、工矿企业等新市场开拓得力。毛利率14.89%，同比下滑10.24个百分点，源于总包业务占比较大。公司积极向航空工业制造、煤矿领域开拓，上半年获得突破。轨交自动化产品收入略降，进驻铁路高端市场。轨道交通保护及电气自动化实现营业收入2.20亿元，同比下降12.75%，收入下滑源于城市轨交配套设备的招标延后。毛利率12.57%，同比下降6.51个百分点。公司轨道交通二次总包工程有望获得突破，我们预计未来两年公司轨道交通业务将高速增长。管理费率下降，源于未计提研发费用。公司期间费用为2.40亿元，同比下降9.24%，期间费用率9.36%，同比下降3.03个百分点。管理费用率同比降低2.07个百分点，主要源于未计提研发费用，去年同期研发费6808.59万元。盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长30.00%、31.56%、31.32%，每股收益分别达到0.62元、0.82元、1.08元，目前股价对应2013年动态市盈率为25.98倍。考虑到资产注入，预计公司2013-2015年每股收益分别达到0.76元、1.00元、1.31元，目前股价对应2013年动态市盈率21.20倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率，对应股价为15.20-19.00元，维持公司“买入”的投资评级。主要不确定因素。智能电网投资低于预期的风险，资产注入不能按时完成的风险。
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