2013 年中期业绩符合预期

　　公司 2013 年上半年实现收入36.6 亿,同增9.2%,净利5.2 亿,同增8.7%,中期利润分配每股派发现金股利0.1 元。同时,公司公告了三项对外投资:1)通过增资方式,控股手游公司上海慕和64%股份;2)以不高于6.7 元的价格,认购长江传媒3600 万股,总投资2.4 -2.6 亿元;3)5928 万元增资新华联合发行有限公司,增资后占股10%。

　　Q2 净利同比增长40%,传统业务稳健增长,非经常性损益形成正向贡献。

　　公司上半年净利增长平缓主要源于Q1 净利同比降低14%。Q2 单季度实现收入19.9 亿,同增31.1%,净利2.8 亿,同增39.5%。其中单季度资产减值损失2556 万,同降45%,投资净收益3331 万,同增166%。公司上半年教材出版收入4.7 亿,同比增长13.8%,教材发行收入9.9 亿,同比增长77%,主要由于公司教材省外渠道新增湖南、成都和广州三城。

　　数字业务收入同比增长超200%,转型方向明确。上半年公司控股公司凤凰创壹公司实现营业收入3266 万,同比增长198%;游侠网销售收入1200万,同比增长295%。数字业务增速进一步加快。

　　试水手游,3.1 亿增资控股上海慕和,估值对应13 年PE 11 倍,增厚净利润约3%。慕和主要收入来自手游《摩卡幻想》,目前月流水约1500 万元。

　　慕和总估值4.85 亿元,承诺13-15 年净利不少于4409 万,5291 万及6349万,分别同比增长534%,20%和20%,对应13-14 年P/E 分别为11X,9.2X。

　　预计14 年全年并表将增厚净利润3%。

　　控股路径为现金收购,增资完成后慕和CEO 持股36%。收购前上海慕和为VIE 架构,公司核心团队吴波、张嵥、周颢控股上海慕和(研发主体)、IFREE 香港和IFREE 韩国(运营主体),以及北京盛娱(IFREE 香港子公司,协议控制上海慕和,无经营业务)四家公司。凤凰增资的3.1 亿将全部用于向原股东收购股份将IFREE 香港、IFREE 韩国、北京盛娱的资产和业务装入上海慕和。增资完成后,吴波持有重组后慕和网络剩余36%股权。增资现金在三年内分四期注入,首期支付比例60%。

　　发展趋势

　　1)集团旗下的印务、影视板块等注入工作全面启动;2)数字出版、游戏等多元化布局,未来业务结构有望进一步多元化。

　　盈利预测调整

　　考虑并表带来的利润增厚,上调14 年EPS 到0.45 元,上调幅度3%,13年维持原有预测0.41 元,13-14 年净利分别同比增长12%和11%

　　估值与建议

　　当前股价对应13-14 年P/E 分别为27X 和24X,位于板块中端。考虑到集团注资启动、核心业务高护城河以及外延成长预期,维持“推荐”评级。

　　江苏宏宝：双赢置换，单边上涨，半程刚过

　　具体方案：（一）重大资产置换：以拥有的全部资产和负债作为置出资产与长城集团拥有的长城影视100%股份的等值部分进行置换。本次交易的置出资产作价为39,569.26 万元，置入资产作价为229,051.76 万元。（二）发行股份购买资产：置入资产作价超出置出资产作价的差额部分，由向长城影视全体股东合计发行股份341,409,878 股购买，价格为5.55 元/股。（三）发行股份募集配套资金：拟采用询价方式向不超过10 名符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金总额不超过5亿元，募集配套资金的发行价格不低于9 元/股，本次交易募集配套资金所发行股份数量不超过55,555,555 股。

　　本次交易效应1+1>2。本次交易完成前后，宏宝集团都持有上市公司股份76,292,196 股，股东性质由控股股东转变为参股股东。但随着公司本次交易完成，原上市公司由机械股转变为传媒股，享受更高的估值和市值上升空间。红宝集团在手股份市值大幅增加。长城影视通过本次借壳上市，简化了上市流程，加快了踏入资本市场的步伐。相比其他IPO 的公司，漫长的排队，焦虑的等待开闸，耗疲了精力来说，长城影视此举较为快捷有效。募集的配套资金可以用于扩充重组完成后上市公司电视剧制作及发行产能，投拍制作新的电视剧。借壳上市的功能与实质内容不比IPO 少，但程序简单，速度快。

　　本次交易完成后，长城影视的估值：若配套募集股本为5555万股，则交易完成后，上市公司总股本为5.8 亿股，总资产为10.73亿元（交易前长城影视总资产为5.73 亿元，募集配套资金5 亿元后为10.73 亿元），行业属性为传媒。目前收盘价为12.91元，按5.8 亿股总股本计算，目前的市值为74.89 亿元。尽管PE静态估值已经不低，但鉴于长城影视良好的成长率，优势的电视剧储备，强大的盈利能力，我们认为总市值还有一定增长空间。

　　风险提示

　　公司应收账款账面净额较大，2011 年末和2012 年末账面净值分别为20,649.48 万元和33,725.82 万元，占同期期末流动资产的比例分别为47.67%和60.70%。预期此种状况将继续存在，一方面将增加公司的资金周转压力，可能提升资金成本和财务风险 另一方面如果出现不能及时收回或无法收回的情况，将对公司业绩和生产经营产生不利影响。

　　本次交易构成重大资产重组及借壳上市，需经中国证监会并购重组审核委员会审核通过，并获得中国证监会的核准。

　　乐视网：元业务强化产业价值链，用户增长催生规模与协同效应

　　乐视网2013上半年实现营业收入7.52亿元，同比增长35.98%；归属上市公司股东净利润约为1.17 亿元，同比增长28.7%；实现每股收益0.15 元。今年上半年公司网络视频基础服务收入为4.07 亿元；视频平台增值服务收入则达到3.43 亿元，同比增长124.96%。截至2013 年6月30 日，公司网站的日均UV2,200 万，峰值3,100 万；日均PV1 亿，日均VV1.1亿，峰值1.5 亿，网站流量、覆盖人数等指标稳健提升。我们参加了公司中报业绩交流会（具体内容如后文所示），我们认同公司“平台+内容+终端+应用”的发展策略。短期来看，公司多年累积的版权和内容优势构建了公司的核心护城河，无论是PC 端的付费用户数以及广告收入都有望继续保持快速增长。从终端以及应用层面，公司超级电视对于传统电视的价值颠覆逐渐显露，短期的物流配送、售后服务等短板有望逐渐得到弥补，未来存在较大的放量增长可能性，发展前景值得期待；公司“视频网站+终端硬件”的捆绑策略对于客户粘性的培育强于一般视频网站，而且协同效应会随着终端量的提升而愈发明显，未来基于流量和平台下的多元化变现模式值得期待（游戏，电子商务等）。市场一致预期公司2013-2015 年每股收益0.37、0.53、0.71元，当前股价对应13、14 年市盈率分别84、58 倍，估值处于传媒板块高端。

　　但基于公司各业务板块的构成以及未来多元化布局，公司有效把握付费内容、互联网广告、OTT 等景气度较高的细分子行业，未来有望嫁接平台与流量资源切入游戏、电商等行业，成长潜力相对于目前市值仍然有很大的溢价空间。

　　华润三九：绩增长稳定，估值调整后即是买点

　　主要观点：

　　公告终止资产重组，估值调整。公司在8月19日发布终止重组公告，公告中称，经过调查和论证，由于行业、政策和市场等发生变化的影响超出筹划重组时各方预期，导致拟收购资产的盈利前景存在较大不确定性。公司在综合考虑收购成本、收购风险等因素的基础上，经与重组各方充分协商，为保护公司全体股东利益以及维护市场稳定，经审慎考虑，公司决定终止筹划本次重大资产重组事宜。受此消息影响，公司股价当日跌停。

　　经营未受影响，业绩持续增长。公司的医药产品主要集中在中药处方药和OTC类，其中，中药处方药收入在2009年-2012年期间复合增长率超过 70%，OTC类产品收入复合增速在18%左右。目前我国中药注射剂市场规模超过400 亿元，占中药行业整体规模的20%，预计未来3年复合增速超过30%。三九拥有参附注射液和华蟾素注射液两大独家品种，价格有抗跌性，预计今年增速将超过 40%,未来有望成为10亿级的大品种。中药配方颗粒受益于政策壁垒，目前仅有5家试点企业在产，形成寡头垄断，公司近年来因产能受限，增速低于竞品，红日药业的中药配方颗粒2012年收入增速为86%，今年上半年增速为65%，随着淮北新产能投产，三九的配方颗粒产能有望翻倍，增速也将逐步提升。OTC 类产品集中在感冒类、肠胃类和皮肤类，"999"品牌深入人心，三九感冒灵，三九胃泰、皮炎平增长稳定，预计今年OTC类产品增速在15%左右。

　　业绩增长稳定，看好长期发展。尽管本次资产重组被终止，但我们认为公司不盲目并购是利好公司长远发展的，背靠华润强大的并购整合能力，未来仍有较大机会进行资产并购重组以发展华润系下的中成药与OTC平台。我们预测2013年-2015年EPS分别为1.22元、1.5元和1.71元，对应当前股价，13年PE为22倍，给予2013年28倍PE，目标价34.16元，维持买入评级。

　　风险提示：OTC类广告禁令对该类产品销售产生不利影响；中药注射剂用药风险。

　　云南白药：药品和健康品增长超预期

　　申银万国近日发布云南白药的研究报告称，公司2013上半年收入73.11亿元，同比增长19%，其中工业收入31.39亿元增长 28%，商业收入41.57亿元增长13%；净利润9.37亿元同比增长30%，EPS1.35元，符合预期；二季度单季收入39.62亿元同比增长 21%，母公司收入12.83亿元增长30%，净利润5.61亿元增长29%，EPS0.81元。上半年每股经营性现金流0.55元，比1季度大为改善。

　　药品事业部增长28%，健康事业部增长39%，二季度均呈现加速：分事业部看：（1）药品事业部（含透皮部）：上半年收入19.35亿元增长28% （一季度增长10%几），受低毛利特色药增长较快影响（三七成本高），毛利率略降。白药膏同比增长近50%；创可贴、云南特色药快速增长；其他白药系列两位数增长。（2）健康事业部：上半年收入10.45亿元增长39%超预期（一季度增长30%），公司丰富了牙膏品规并加大了终端营销力度；健康品毛利率保持平稳。

　　预计云南白药牙膏增幅超过30%，金口健、朗健等产品快速增长；养元清收入约3000万元，尚未实现突破。（3）中药资源事业部：公司整合原生药材事业部、文山等五家子公司，在核心业务平台上正式成立中药资源事业部，将药材种植、饮片加工统一纳入战略部署范畴，上半年收入1.27亿元增长25%。

　　费用率稳定，加大中药材储备影响经营性现金流：以工业收入为基数，上半年销售费用率28.6%，管理费用率6.6%，同比持平。合并经营性现金流 3.79亿元同比下滑15%，主要因应收项目和商业存货增加；合并应收账款周转23天，存货周转174天，环比稳中略降。母公司经营性现金流3.17亿元同比下滑52%，主要因母公司加大中药材储备，存货增加3.57亿元。

　　公告设立云南天正检测，提供第三方中药检测服务：云南白药与全资子公司云南省药物研究所共同出资2000万元设立天正检测，依托目前分析检测中心的资源，成为公司对内和对外提供中药材和中成药检测服务的业务平台，上半年技术服务收入119万元，目前处于亏损状态。中药检测、尤其是第三方检测市场仍处空白，而需求较旺；我们认为依托白药品牌，检测业务规模将逐步扩大，规模效应可以提升技术服务业务的盈利能力。

　　三季报预增49-64%，转让白药置业确认部分投资收益：公司预计2013年前三季度净利润16.7-18.4亿元，同比增长49-64%；转让白药置业的投资收益共约6亿元，取决于工商变更和交割进展速度。我们预计三季度确认2-3亿元部分投资收益，主业仍保持30%稳定增长，剩余投资收益有望在年内确认。

　　中长期仍有长足发展空间，维持买入评级：不考虑白药置业投资收益，维持2013-2015年EPS为2.95元、3.80元、4.75元，主业利润同比增长30%、29%、25%，对应预测市盈率分别为34倍、27倍、21倍。公司短期估值合理，但大产品布局丰富，气雾剂、白药膏、云南特色药以及牙膏、洗发水等大健康产品都有较大成长空间，未来将整合清逸堂，维持“买入”评级。

　　安居宝:楼宇对讲渗透率提升,平安城市带来更大机遇

　　事件:公司8月21日晚发布2013年半年度报告。13年上半年公司实现营业收入1.66亿元,同比增长53.55%;实现归属于上市公司股东的净利润2484.53万元,同比增长14.08%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比增长16.06%。13年上半年基本每股收益为 0.14元。

　　点评:

　　多种措施提高楼宇对讲产品渗透率。11、12年公司楼宇对讲产品市场渗透率分别是11.9%、14.7%。结合国家统计局公布的数据住宅竣工面积估算,上半年年全国完成住宅竣工套数约274万套。公司楼宇对讲产品销售51万套,市场渗透率已经提升至18.67%。主要受益于营销服务网点的建设、新开展的产品销售模式。

　　智能停车场逐渐贡献收入。上半年公司销售停车场系统360套,实现收入800万元,短期看停车场系统可以凭借公司的客户资源和销售网络实现较快增长。长期来看公司还可以以此为出发点向智能交通的其他领域(如电子警察、公路收费)拓展。

　　广东平安建设是更大的机遇。7月初,广州市发布了社会治安与城市管理智能化视频系统建设规划方案,13-16年广州将新建一类采集点1.6万个,改造1.37万个,建设17.3万个二类采集点。随着广东省、广州市的平安城市建设陆续启动,公司面临较好的发展机遇。

　　盈利预测:公司的增值税退税在7月份已经收到,我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.02亿元、1.30亿元和1.59 亿元,对应每股收益分别为0.57元、0.72元和0.88元,目前股价对应的动态市盈率分别为33倍、26倍和21倍,新业务推广超预期以及中标平安城市项目都是公司股价催化因素,维持“增持”评级。

　　风险因素:房地产调控政策加剧;新业务推广销售不及预期;应收账款发生坏账。