新文化8月20日公布2013年半年报。公司H1收入2.43亿元,同比增长31%,归属净利润5068万元,同比增长25.5%,合 EPS为0.52元。其中,Q2收入1.32亿元,同比增长65%,归属净利润3029万元,同比增长34%,EPS为0.31元。业绩符合我们的预期。

　　点评:

　　《爱在春天》单部剧规模较大,二季度业绩重回轨道。公司上半年收入2.43亿元,其中Q2收入1.32亿元,大幅增长65%,Q2的高增速为Q1的暂时放缓全力挽回了局面。正如我们此前预期,主要还是受益于《爱在春天》单部剧规模较大,根据前五大客户收入结构测算,湖南卫视购剧额近8000万元,合一信息购剧额近2000万元,合计近1亿元推测均为该剧收入,占Q2总收入的四分之三。同时,毛利率为39%,同比下滑明显但环比略有提升,还是受营改增的影响。我们测算,若假设无成本抵扣,Q2收入规模约在1.4亿元(同比增75%),还原后毛利率约43%,为公司正常盈利水平。

　　《一代枭雄》发行价略超市场预期,加大单剧投资额效应得到验证。公司的《一代枭雄》首次披露已经与江苏、天视卫星、浙江和东方四家卫视台签订合同,四星联播首轮购剧额为10408万元,网络版权则被盛世骄阳4800万元购得,传统与新媒体合计售价380万/集,预计略超市场预期。《一代枭雄》为公司今年继《爱在春天》后第二部大投入的剧目,40集,投资比例高达90%,成本为1亿元,目前累计合同购剧款已经达到1.52亿,毛利锁定在5200万元以上。我们认为该剧充分验证了“优化”的投资逻辑,即公司加大单剧投资额,提升单剧收入与毛利规模的思路。基于目前一二线卫视竞争仍然激烈,电视剧仍是填充频道黄金时间的主战场,不排除未来仍存在其他剧目发行结果超预期的可能性。

　　三季度平稳前行,关注下半年《结婚的秘密》与《一代枭雄》的发行进度。目前公司已经拿到发行许可证的有《反击》、《天狼星行动》和《浮尘下的枪声》, 预计陆续将在三季度确认。此外,我们推测按发行进度,《黑玫瑰之铁血女骑兵》与《小鬼子走着瞧》Q3也将陆续确认卫视的部分,目前《结婚的秘密》根据公开信息尚未确定播出平台,预计三季度总体表现将较为平稳。就下半年整体情况来看,公司目前“存货+预付款”高达4.2亿,其中存货3.6亿中《一代枭雄》、《结婚的秘密》、《领袖》、《更年期的战争》和《大江东去》合计2.3亿,占比62%,均处在后期制作中,保守预计几部大剧在四季度将陆续开始确认。

　　工作室大幅调整,关注后续公司题材风格变化。对原有工作室进行了大幅调整,公司增添创作新鲜血液的积极性较高,从原先6个工作室增加到8个,公司保留了朱翊、陈道龙和张乐群工作室,新增思宏、欧阳奋强、张秀艳、吴秋云、刘丽莎5个工作室,判断后续公司题材风格可能会有变化。此外,我们也观察到名单中调整了边晓军、孙雄飞、王政君3个工作室。其中,边晓军工作室前期与公司合作较多,包括《同在屋檐下》《刁蛮俏御医》《隐形将军》等重点剧目,我们认为基于公司整合内外部制作资源较为灵活,不排除后续以其他方式进行合作。

　　盈利预测与投资建议:

　　维持公司2013-2015年1.30元、1.61元和1.94元的盈利预测。此次《一代枭雄》合同价款略超市场预期,充分验证我们之前“公司目前基数尚小,若一两部有影响力的大制作获得较高的价格即可带来业绩超预期”的观点。公司短期的投资逻辑仍然主要在于“优化”,上市后的资金红利尚未完全体现, 公司将加大单剧投资额、提升单剧平均投资比例、提高卫视渠道销售占比,三条路径非常明确。维持“买入”评级,按照2013年35倍,2014年25倍PE 进行估值,对应目标价区间40.25-45.50元。

　　主要风险:广电总局对内容政策监管;电视剧发行、收入确认节奏;市场竞争加剧。

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　　格力电器:中报盈利大幅超预期,核心业绩增长稳健

　　中报盈利大幅超预期。根据公告,公司上半年实现营业收入528.96亿元,同比增长10.38%,归属于上市公司股东净利润40.15 亿元,同比增长39.85%;其中二季度实现营业收入307.96亿元,同比增长10.23%,归属上市公司股东净利润26.80亿元,同比增长 57.89%,大幅超出市场预期。上半年实现EPS1.33元。

　　非经常性损益贡献大,核心业绩增长稳健。上半年税后归属母公司非经常性损益7.58亿元,占上半年净利润的18.74%,其中确认的税前政府相关补贴 3.11亿元,远期外汇合约报告期内损益约6.16亿元。上半年扣非后归属净利润32.57亿元,同比增长17.44%,基本符合前期判断,保持稳健增长态势。

　　内外需疲软影响短期规模增长,下半年内销有望企稳回升。国内市场受宏观经济不景气、节能补贴政策退出以及前期天气多阴雨等因素影响,上半年增长动力不足,产业数据显示行业内销增长1.48%,格力内销增长0.98%;海外市场受经济、汇率等影响,出口不算理想,产业在线数据显示上半年行业出口增长 6.29%,格力出口增长2.58%。从营收角度看,格力内销增长8.21%,外销增长11.90%。但是,随着酷热天气到来,7月行业内销出货增长 9.8%,宏观经济强调稳增长和促消费,下半年空调行业增速预期企稳回升,长期仍有10%左右持续增长空间,无需因短期波动担忧“天花板”存在。

　　核心盈利能力进一步增强。上半年整体毛利率27.61%,同比提高4.75pct,其中空调业务毛利率提高5.64pct,得益于公司坚持精品战略, 空调产品结构优化。虽然因销售增长和加大市场开拓力度,上半年销售费用大幅增长39.43%,但二季度销售费用率同比微降,扭转去年三季度以来大幅增长局面,预计相关投入将趋于稳定。二季度扣非后净利率7.34%,同比提高1.26pct,核心盈利能力进一步增强。

　　维持”买入”评级:前期多种负面因素影响渐消,公司下半年营收增速预计上移,并将明显受益于变频空调能效升级,长期看将在制冷相关领域精耕细作,持续发展能力不改,上调年度EPS约0.3元,预计2013-2015年EPS分别为3.15/3.72/4.31元,对应2013年PE8.89倍,估值较低,维持“买入”评级。

　　风险提示:空调市场回暖进度低于预期。

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　　星辉车模:下半年车模增长有望提速,估值便宜,维持买入评级

　　上半年收入、净利润分别同比增长330.8%、32.1%:

　　2013上半年公司受并表基数影响收入同比增长330.8%至10.4亿,分产品看车模业务同比增加9.2%至2.36亿,婴童用品同比增长280% 至2987万,聚苯乙烯同比增长2.6%至7.6亿。车模业务分区域看,国内收入同比增长5.3%,欧洲、亚洲、南美分别同比增长6.8%、22.1%、 24.7%,北美洲同比下滑2.6%。我们预计随着公司品牌车模产能的释放以及下半年圣诞季出口的临近,下半年车模增速有望提升。

　　2013上半年实现净利润5166万,同比增速为32.1%,折合EPS为0.21元。

　　二季度毛利率与一季度持平,二季度费用率环比走低:

　　公司上半年毛利率为11.2%,一、二季度基本持平。车模毛利率同比提升0.5个百分点至35.1%,婴童用品及其他玩具毛利率同比提升5.5个百分点至30.7%,聚苯乙烯毛利率不甚理想仅2.6%,但公司现已对三条生产线进行技术改造,实现GPPS与HIPS自动切换生产,同时进一步开发新产品, 目前已生产出基本可以代替ABS的新型材料138G,预计能够完成全年业绩指标3400万元。

　　上半年期间费用率为5.9%,二季度费用率环比一季度降低1.5个百分点,主要因销售费用率环比走低。

　　传统业务继续做深渠道,新业务手游锦上添花:

　　公司海外经销商由2012年底的255家增加至333家,车模业务和婴童业务国内零售终端总数由2012年底的4100家增加至5050家,其中卖场终端增加150家,加油站终端数量增加800家。与此同时,上半年公司加大了品牌推广力度,先后与山东少儿、嘉佳卡通、上海哈哈等十几个少儿频道开展合作,通过电视广告、栏目活动、电视购物等方式植入热点节目,配合新产品的推广。未来公司将继续做深大型百货公司、大卖场等终端渠道,并积极推动加油站、电商渠道的开拓。

　　近期公司收购畅娱天下,介入手游领域,在国家推进信息消费以及运营商启动4G时代的大背景下,手游业务有望构成公司未来一个新的利润增长点。

　　维持盈利预测,估值便宜,维持“买入”评级:

　　我们预计2013-2014年公司的EPS为0.59元、0.77元,当前股价对应PE为21倍、16倍,维持买入评级。

　　风险提示:车模行业竞争加剧、婴童车模发展进度低于预期。

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　　梅泰诺:股权激励落实,未来业务开展更加进取

　　本报告导读:

　　公司股权激励正式授予,确保未来公司发展与核心员工利益一致。我们预计公司新业务开展将更加进取,“手机适配”(APP测试)与“手游代理”等新业务将快速发展。

　　投资要点:

　　核心观点:公司公告股权激励正式授予,确保未来公司发展与核心员工利益一致。我们预计,公司“手机适配”(APP测试)与“手游代理”等新业务开展将更加进取,发展速度或将超过现有预期。上调公司目标价至20.24元(上涨空间35.8%),维持“增持”评级。

　　APP测试供给“缺口”推动公司手机适配业务快速发展。移动互联网时代,运营商对移动商城加强重视,APP体验与安全为运营商强调重点,APP测试逐渐成为刚性需求。2013年“天翼空间”与“沃商城”APP软件数量预计均可翻倍增长,传统人工测试能力愈显不足。梅泰诺“真机测试”方式自动化程度高, 对测试效率极大提升。

　　预计公司2013年APP测试量增长在100%以上。

　　“手机适配”业务分享平台红利,可延伸至手游代理等多种业务。“平台”在移动互联网时代为价值聚集与货币化的关键媒介,因此拥有最高的价值含量。公司 “测试”业务先天与平台绑定紧密,相当于移动互联网平台的“看门人”。由于与平台联系紧密,公司能够便利拓展“手游代理”等其他业务,分享平台红利。

　　维持公司盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为0.46元、0.58元。预计股权激励落实后,公司未来发展更为进取,考虑“手机适配” 业务良好的发展前景和便利的可扩展性,给予一定估值溢价。上调公司目标价至20.24元,对应13、14年PE值44x,35x。维持“增持”评级。

　　股价催化剂:中国电信测试设备采购、中联通招标获得理想份额、公司“代理手游”业务月流水不断提升。

　　潜在风险:“真机测试”业务定价仍未成熟,新市场进入者的威胁。

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　　海螺水泥：下半年增速有望加快，亮点在东部和中部

　　上半年业绩平稳增长 公司2013 年上半年实现主营业务收入232.09 亿元，较上年同期上升14.33%；归属于上市公司股东的净利润为30.60 亿元，较上年同期上升4.89%；每股盈利0.58 元。经营活动产生的现金流量净额为63.55 亿元，同比下滑5.61 个百分点，主要是购买材料支付款同比增加所致。

　　销售毛利率回升 2013 年上半年销售毛利率为28.25%，同比提升1.34 个百分点；销售净利率13.44%，同比下降1.01 个百分点。公司平均吨毛利64 元/吨，同比下滑4 元/吨。

　　二季度环比改善明显 第二季度公司营业收入和净利润环比增速分别为38.11%和111.16%，第二季度销售毛利率和销售净利率分别为30.59%和15.86%，环比分别提升5.57 个百分点和5.76 个百分点。

　　中部区域和西部区域增长较快，东部区域和中部区域对利润贡献较大 东部区域和中部区域对公司上半年利润总额的贡献最大，分别占比31.97%和31.17%；而中部区域和西部区域的销量和销售额均增长较快。

　　扩张有序推进 产能有望维持10-15%增速 2013 年上半年贵定海螺、乾县海螺、宿州海螺等3 条5000T/D 熟料生产线及淮南海螺、象山海螺等11 台粉磨站建成投产，公司共计新增熟料产能540 万吨、水泥产能1210 万吨。

　　预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.60元、1.78 元和1.94 元，对应当前股价的市盈率分别为10 倍、9倍和8 倍。给予增持的投资评级。

　　风险提示 原材料价格波动，固定资产投资增速下滑、房地产调控政策进一步从严，以及公司相关项目进展的不确定性等，均可能对公司业绩构成一定的不确定性影响。

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　　上海机场：国内航线小幅恢复、国际航线继续回升

　　我们的分析与判断

　　7月份浦东机场国内航线恢复小幅正增长，国际航线起降架次以及旅客吞吐量增速继续明显回升，货邮吞吐量仍然未见明显起色。

　　国内航线起降架次恢复小幅正增长

　　2013 年7 月份，上海浦东机场共实现起降架次33079 架次，同比增长1.92%，其中国内航线实现起降架次17929 架次，同比增长0.53%，国内航线起降架次在连续三个月同比下滑后恢复小幅正增长；国际航线实现起降架次12033 架次，同比增长5.45%，地区航线实现起降架次2894 架次，同比增长0.49%。

　　国际航线旅客吞吐量同比增速继续回升

　　2013 年7 月份，上海浦东机场共实现旅客吞吐量438.11 万人，同比增长3.7%，其中国内航线实现旅客吞吐量219.95 万人，同比增长0.33%，国内航线旅客吞吐量也在连续三个月同比下滑之后恢复小幅正增长；国际航线实现旅客吞吐量171.36 万人，同比增长9.2%，国际航线旅客吞吐量同比增速在6 月份同比增速明显回升下继续持续提升；地区航线实现旅客吞吐量46.80 万人，同比增长0.99%，地区航线旅客吞吐量连续两个月同比正增长。

　　货邮吞吐量仍未见明显起色

　　2013 年7 月份，上海浦东机场共实现货邮吞吐量24.38 万吨，同比下滑3.83%，同比下滑幅度较6 月份略有扩大，其中国内航线实现货邮吞吐量2.67 万吨，同比下滑5.99%；国际航线实现货邮吞吐量18.83 万吨，同比下降3.34%；地区航线实现货邮吞吐量2.88万吨，同比下降4.95%，货邮吞吐量仍未见起色。

　　投资建议

　　维持2013 年至2015 年1.02 元/股、1.17 元/股、1.29 元/股的盈利预测，对应2013 年至2015 年动态PE 分别为12.32 倍、10.74倍、9.74 倍，虽国内航线持续低于预期，但在今明两年在机场收费制度调整的积极影响下业绩依然能够保持较快的增长，同时2015年上海迪斯尼的开园预计能够给上海两场带来比较明显的需求增量，同时存在资产整合预期，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：国内航线长时间低迷，偶然因素导致需求下滑。

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