近期我们草根调研了三全在华东地区和郑州地区的销售网络,并针对投资者关心问题做如下分析:

　　1.私厨系列销售良好,目前在全国水饺中市占率接近2%。私厨去年7月首次投放5个城市,11月再投放5个,共计投放10个。第三波今年计划再投放 40个城市,保证推广的城市有形象展示和消费者互动沟通。跟之前推广产品不同:之前推广产品在全国推广,本次私厨主要在核心城市先推广,并更注重塑造品牌形象,销量并非最核心的考虑指标。调研中我们发现湾仔码头的云南纯系列水饺上市时定价29元,目前促销价格21元。而私厨系列没有任何促销。目前根据AC 尼尔森数据显示,第一批上市的5个城市中私厨占水饺比例已达7%,全国22个城市占比1.8%,占比提升速度迅速。

　　2.龙凤还在整合过程中,改善进程需要观察。1)收购龙凤的目的在于抢占华东市场。保证龙凤原有产品定位和价格体系继续定位中档偏高,三全提供的是支撑平台,包括物流、原料和技术。上海龙凤已经工商更名给三全,其他三家龙凤经营权已经转交。龙凤目前正在做产能改造,过去的加工技术较为落后。调研中发现龙凤目前在产品结构、品牌上跟三全形成互补,未来或继续双品牌运作,我们判断龙凤2013年7月1号并表后需要看长期发展,主要关注销量指标,这才是扭亏的关键。

　　3.毛利率变化主要受到成本、渠道和产品结构的影响。1)成本源于通胀,猪肉和糯米的成本上涨,随着公司规模产能的投放,成本得以有效控制;2)销售结构变化,经销商费用折扣化导致收入变相下降,目前公司经销商占比不断提升,毛利率会下降;3)产品结构,公司在持续进行结构升级,提升毛利率,例如果然爱高端汤圆会比灌汤汤圆的毛利提高10个百分点。

　　4.行业渗透率和发展空间还都很大。目前市占率有2个信息渠道可以了解:1)商业联合会数据,该数据监测100个地级市,超过300平方的超市,目前三全加龙凤约为32%市占率;2)AC尼尔森数据,主要监测全国22个主要城市超过6000平米的大型超市,三全+龙凤的市占率跟湾仔持平,约为12%。目前全国1700个县,我们估算每个县的销售额应该为200-300万,目前基本都维持在50-60万,而且基本为10-20元左右的导入期产品,提升空间巨大。

　　5.现阶段三全第一看重市占率、第二是收入、第三才是利润。1)三全的信条是有恒即盛,长期专注速冻食品的发展,不做副业经营。2)三全第一看重市占率,第二看重销售额,有吨位才有行业地位,第三才是净利润,这是经营的结果。我国作为一个全球第一大人口的国家,速冻市场的规模和发展阶段还非常初级,龙头应该有上百亿的规模,企业扩张的阶段不能太看重利润。龙凤当年发展过于看重利润,不肯让利给商超渠道,错过了商超渠道发展的黄金阶段。

　　6.三全跟思念的最大差距在于产能布局和融资能力。三全已经完成全国的产能布局,三全未来新产能布局将主要选择2类地区:1)靠近原料产地,如郑州、成都;2)靠消费区,如天津、广州、太仓。产能的全国布局提高了生产和销售的配合,将会进一步控制成本和提高渠道覆盖的深度,提升物流效率。而思念的产能集中在中原地区,离主要消费市场遥远。思念新加波还未退市时,市值仅为10亿人民币,无论从融资的绝对额和投资者的关注度都难以跟三全比较,速冻行业靠资本推动产能,产能推动市占率,从而思念发展受阻,思念目前已经退市,无论是A股还是H股难度均较大,并且思念的地产和矿产业务需要大量资金,不排除出售食品业务的可能。

　　7.三全高估值短期难以下降,更应关注收入是否持续高增长。1)我们判断2012-15年三全的收入增长将会提速,由于资本开支和费用投入会导致净利润增速慢于收入,所以我们的观点是短期忽视高估值,应该更关注收入是否能够持续高增长,收入的高增长来自于渠道的推进和竞争对手的下滑,思念无法快速扩张,守既是退,湾仔码头的高端产品进行渠道下沉并不成功,我们看好行业集中的进一步整合。2)三全经销商占比提升,推动收入提升,提高市占率,支撑产能放量。经销商占比从2010年30%提升至2012年的50%。

　　8.三全的市值空间打开除了靠并购还看品类拓展。1)2012年CR4接近70%,三全收购龙凤之后市占率为34%。2)目前速冻食品行业2012年速冻食品行业收入583亿元,05-12CAGR34%,高速增长。行业增长驱动力主要来自于业务市场和零售市场,又以业务市场为主。我们预测5年后速冻食品业务市场消费占比从2012年占比8%提升至30%(日本占比约60%),业务市场(餐饮为主)是销量的主要推力。零售业务靠三大因素带动:冷链全国化、80后及新生代生活节奏快速化和消费能力的提升,零售市场未来将成为价格提升和结构升级的主要动力。速冻米面食行业约为100-120亿,而其他速冻食品400亿以上的规模,不排除三全做到速冻米面食的绝对龙头之后向其他食品拓展。

　　9.三全拥有定价权依托:1)产能扩张,2007-11年三全产能CAGR16%,2015年达到63万吨产能,跟2011年相比增133%。2)三全经销商占比提升,推动收入提升,提高市占率,支撑产能放量。经销商占比从2010年30%提升至2012年的50%。3)速冻米面食行业约为 100-120亿,而其他速冻食品400亿以上的规模,不排除三全做到速冻米面食的绝对龙头之后向其他食品拓展。

　　10.盈利预测。2013-2015年净利润复合增速39%,远高于行业平均水平(我们预测13-15年行业收入增速15%,净利润 20%),2013-15年EPS0.42、0.56和0.76元,我们看好行业的发展和三全的定价权,给予三全2014年40xPE,对应目标价格 22.4元,维持“增持”评级。三全的买入时点需等待大盘系统调整带来的机会,我们判断公司短期大幅调整概率较小。

　　11.主要不确定因素:食品质量安全;猪肉价格大幅波动等。

　　中材科技:以环保工程带动技术输出,重塑成长性

　　环境工程是中材科技未来重点培育产业,有望成为技术与产品的盈利结合点。公司所处特种纤维材料行业下游应用分散、单一产品规模有限、且经营模式不同, 导致部分技术在产业化方面存在难度。公司主导产业均立足于节能环保领域,而环境工程正好可作为承载技术、产品的平台,提升技术转化效率,并为膜材料等主导产业和其他新兴业务提供盈利通道。公司已通过寿光中水回用项目进入水处理行业,预计水处理将是其环境工程的重点发展方向。

　　我们认为公司此时进入水处理产业,具备三方面有利条件:(1)行业生态改善:水资源的稀缺性正在得到重视,其定价机制有望重塑,带动水处理行业良性发展,其中运营环节和再生水处理市场容量将有较快增长。(2)技术及经验已具备:公司系统集成能力强,具备类似项目工程总包经验,发展水处理业务基础条件成熟。(3)项目资源保障:中材集团业务遍布全国及海外,可为公司提供关键项目资源。

　　寿光项目是检验公司水处理战略的试金石,由于该项目需求有工业园区企业保障,我们看好其盈利前景。若寿光项目成功,公司的水处理业务有望在集团的资源支持下获得更快发展,初步的规模可能要达到100万吨/日。我们预计公司水处理业务2013-15年将快速成长,实现收入1.70/5.66/9.02亿元,净利润890/5114/9810万元,贡献EPS0.02/0.13/0.25元。

　　我们认为高温滤料是公司下一个具备明确市场前景的产品,主要原因在于:(1)高温工业污染物排放标准执行趋严,为袋除尘技术创造行业性机会;(2)中材科技高温滤料技术领先;(3)集团内部项目资源。公司已和部分大水泥企业建立合作,未来有望凭借技术和集团资源继续开拓业务,一旦政策落地,业务放量可期。 LNG气瓶具备技术和客户资源优势,新产能助业务上量。公司依靠CNG气瓶业务获得了稳定客户资源,LNG气瓶质量已获得客户认可,并实现销售收入,今年预计产量7000-8000只。3万只LNG气瓶扩建项目预计最快年底完成,明年将形成规模效应。

　　公司立足环保、以工程为导向的策略将使其技术研发更有针对性,向应用转化更具效率,未来三年水处理和LNG气瓶等新业务放量有望带动其盈利快速上行。预计2013-15年实现归属净利润1.57/2.85/3.77亿元,同增23%/81%/32%,EPS 0.39/0.71/0.94元,当前股价对应2013-15年41/23/17xPE。公司正处于战略转型和盈利回升的拐点,未来成长性良好,上调评级至“买入”。

　　主要风险:水处理拓展低于预期;LNG需求低于预期;高温滤料需求低于预期。

　　通鼎光电:自给率提升推动业绩超预期高增长

　　投资要点

　　事件:

　　公司公布2013年中报业绩快报:2013年上半年公司实现营业收入13.1亿元,同比下滑0.55%,归属于上市公司股东的净利润1.02亿,同比增长53.53%,每股收益0.38元。

　　点评:

　　行业需求放缓致营收平稳,毛利率提升驱动利润超预期高增长

　　2013年上半年公司实现营业收入13.1亿元,同比下滑0.55%,主要原因在于上半年移动、电信招投标尚未展开,行业需求放缓。

　　2013年上半年司实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿,同比增长53.53%,主要原因在于公司新增光纤产能逐步达产,光纤自给率提升,毛利率持续提升,驱动净利润快速增长。2013年上半年公司毛利率约为23.7%,同比增长6个百分点。

　　随着电信、移动招投标启动,3-4季度行业需求有望改善,价格下滑幅度预计有限

　　从行业需求来看,上半年行业平淡的主要原因在于:上半年执行的订单主要是去年电信招标及移动补采的订单,而联通订单在2季度才开始签订。

　　从下半年来看,电信招投标已经展开,同时,占行业需求比例最大的移动招标也或将于3季度进行。因此,我们判断,下半年行业需求有望不断改善。

　　从价格来看,12年底联通招标中部分厂家的价格有所下滑,目前电信的招投标价格也有一定下滑,但下滑幅度预计有限,且未来移动的招标规模较大,可能超预期。因此,我们认为,这将有望带动光纤光缆价格下滑幅度或将低于市场预期,相对企稳。

　　13年光纤自给率提升将驱动公司全年业绩快速增长,中长期布局全产业链13年全年来看,由于行业需求受益于电信移动的招投标下半年将恢复增长,而公司光纤产能已经扩产到2500万芯公里,相比2012年的1000万芯公里大幅增长,这将大幅提升公司光纤自给率,抵消光纤价格的下降,继续提升公司毛利率。因此,我们认为,在产能扩张,毛利率提升的推动下,公司13年业绩仍将增长40%以上。

　　此外,中长期来看,公司力图沿着光缆->光纤->光纤预制棒的产业链向上游逐步延伸,公司年产能75吨的光棒项目有望从年底开始逐步达产,未来公司将加大光棒项目的投入,最终实现光棒完全自给,这将为公司中长期发展奠定坚实基础,推动公司快速进入国内线缆领军企业行列。

　　盈利预测:短期来看,产能的快速扩张将提升公司光纤自给率,抵消光缆价格下降压力,提升公司毛利率,推动公司13年业绩增长40%以上。中长期来看, 公司光棒项目也正在布局,年底有望逐步达产,力图实现产业链一体化。此外,公司股权激励计划给予行权条件未来三年复合增长22%,坚定了市场对公司长期增长的信心。我们维持2013-2015年EPS为0.97、1.13、1.29元,重申“增持”评级。

　　风险提示:行业长期价格下行风险、行业竞争激烈、规模增长过快带来的资金压力

　　中电远达:业绩符合预期,充分享受脱硝增长

　　事件:

　　公司发布2013年半年报,公司上半年实现营业收入11.69亿元,同比下降40.92%,实现归属于上市公司股东的净利润7624.62万元,同比增长67.7%,基本每股收益0.15元。

　　点评:

　　营收减少系非环保资产剥离所致。报告期内,公司资产重组涉及的资产已全部完成交割,重庆九龙电力股份有限公司九龙发电分公司、重庆白鹤电力有限责任公司、重庆九龙电力燃料有限责任公司、重庆中电自能科技有限公司等非环保资产的收入不再纳入合并范围,致使公司上半年营业收入同比减少8.10亿元,同比下降40.92%。

　　催化剂爆发,水务亏损。报告期内,公司催化剂销售8110m3,远超去年同期的2874m3,同比增长182.19%,实现利润6204万元,同比增长717.39%,毛利率同比增加9.59%至40.5%。水务业务受到新项目开拓不足及计提坏账准备影响,亏损580万元。我们认为,随着2014年7 月1日火电减排“大限”的临近,下半年公司催化剂销售仍将维持火爆的局面,而非公开增发的实施也将拟补公司目前在水务领域竞争优势不突出、业务规模较小的劣势。

　　大股东“给力”,脱硝EPC签单不断。依托与大股东中电投股权关系的“护城河”,截至7月30日,公司共签下集团内发电厂13个脱硝EPC订单和3个脱硫EPC订单,合计订单金额达到14.6亿元,达到去年全年脱硫、脱硝工程项目订单金额的70%以上。公司半年报显示,报告期内公司环保工程业务实现利润1510万元,同比增长67.59%。我们认为,火电脱硝建设市场正在呈现加速的态势,公司下半年脱硝工程有望保持高密度签单。

　　非公开增发收购运营资产,保障长期增长。公司发布非公开发行预案,拟以不低于16.69元/股的价格非公开发行不超过1亿股,用途:1.收购平顶山发电分公司2×1,000MW机组等六个脱硫或脱硝资产项目及对上述项目中在建项目的后续投入;2.投资建设习水二郎电厂一期2×660MW机组和乌苏热电分公司2×300MW机组脱硫或脱硝特许经营项目;3.收购鼎昇环保80%股权项目;4.对控股子公司远达工程进行增资项目。本次公司将通过增发增加 1004万千瓦的脱硝运营资产和264万千瓦脱硫运营资产,与公司原有1420万千瓦运营资产相比接近翻倍,而运营资产的增加有助于公司抗风险能力的提高和长期业绩的增长。

　　内部整合+外部收购,未来多领域开花。公司拟收购旗下远达工程26.23%股权,收购后持股达到92.67%。同时拟收购远达环保及其他股东所属的远达催化剂、中电节能、远达水务3家企业100%股权。内部股权的整合将优化公司的组织结构和管控模式,对于明确各环保板块的发展方向和提升盈利能力十分有利。另外,公司还计划通过非公开增发收购鼎昇环保80%股权,目标是天津滨海新区乃至华北地区的污水处理市场。当前公司业务结构仍以大气污染治理为主,水务和节能还处于启动布局阶段,随着未来公司非公开增发的实施,我们预计公司将在大气治理、水污染治理、节能等领域协同发展,业绩有望多点开花。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2013-2015年EPS分别为0.48元、0.68元、0.89元,当前股价对应PE分别为41倍、29倍、22 倍,考虑到脱硝市场存在超预期可能以及大股东中电投承诺将公司打造为集团内环保产业发展唯一平台,未来有继续向上市公司注入优质环保资产的可能,我们给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:脱硝市场增长不达预期、应收账款不能回收、资产注入慢于预期、新领域开拓缓慢等。

　　第 1 页：8/02敢死队火线抢入6只强势股; 第 2 页：8/02敢死队火线抢入6只强势股; 第 3 页：8/02敢死队火线抢入6只强势股; 第 4 页：8/02敢死队火线抢入6只强势股; 第 5 页：8/02敢死队火线抢入6只强势股; 第 6 页：8/02敢死队火线抢入6只强势股; 　　天壕节能(加入自选股,参加模拟炒股):新市场开拓公司新空间,2014年进入增长大年 　　投资要点 　　节能大市场成就大机遇。工业能耗占全社会总能耗的比重由2005年的70.9%上升到2010年的73%左右,不降反增,鉴于此,国家颁布《工业节能十二五规划》提出了降低工业能耗的九大重点工程,余热余压利用便是其中之一,我们测算水泥、玻璃和钢铁产业链(包含干熄焦、烧结、高炉等)十二五期间余热发电潜力高达13140MW,对应公司目前仅149MW的装机量而言,未来发展空间非常大。 　　与市场不同观点,工业企业违约可能小,新工业节能方兴未艾。我们走访大部分工业合同能源管理企业,均表示节能公司提供的电力和热力(蒸汽)是其工业生产的粮食,如果违约导致节能企业断电断气,下游客户损失更大,在实际操作中,往往违约风险很小,另一方面,我们认为老工业行业增长尽管放慢,但新兴工业, 如煤化工和石油化工等行业,由于能降低进口原料依赖,该产业是明确的转型方向,因此新工业蓬发为节能行业开启了新空间。 　　作为严控风险、技术驱动型企业,未来三年增长路径非常清晰。公司以风险控制为先,严格筛选下游客户,子公司盈利和现金流均非常稳定(图10);继先后突破水泥、玻璃等行业余热发电技术后,公司完成了干熄焦领域的余热发电研发,从公告项目看,2013年,天壕滕州、天壕智慧等玻璃余热发电项目进入投产期,公司2014年增长有望加快,此外,公司煤化工干熄焦项目也将于2014年中期后逐渐投产达产。未来三年的增长路径非常清晰。 　　财务与估值 　　预期差来自于公司2014年收入有望快速提升,以及公司盈利比例增长,首次覆盖买入评级。我们注意到一致预测未充分预计到公司2014年项目投产带来的收入超预期增长,我们综合测算公司2013~2015年EPS为0.39,0.59和0.85元,可比公司2013年估值达到39X,按照平均估值,对应2013年目标价为15.21元,首次给予买入评级。 　　风险提示: 　　宏观经济继续下行导致存量水泥、玻璃项目盈利打折;干熄焦销售价格略高,下游客户销售拓展慢于预期;小非减持构成短期股价压力。 上一页 1 2 3 4 5 6 下一页

　　涪陵榨菜中报点评:看好营销深耕继续推动收入利润

　　1.事件

　　涪陵榨菜公布2013年度半年报。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)2013上半年经营情况分析

　　2013上半年产销平稳增长,渠道扩张明显促使第二季度收入及销售净利润加速。公司2013年上半年实现营业收入4.14亿元 (yoy+12.92%),营业成本2.47亿元(yoy+10.79%),实现营业利润0.78亿元(yoy+15.72%),归属于母公司净利润 0.75亿元(yoy+29.50%);基本每股收益0.49元。分季度来看,第一季度实现收入1.95亿元(yoy8.83%),归属净利润0.3亿元 (yoy25.3%),第二季度实现2.19亿元(yoy12.92%),归属净利润0.45亿元(yoy29.5%),环比收入明显加速,扣除营业外收入来看的话销售净利润也存在着加速情况。

　　产品结构调整及当期确认政府补贴的增加使得净利润增幅达到30%。公司2013上半年主营毛利率为41.02%(yoy+0.68PCT),净利率为 18.16%(+2.34PCT)。公司上半年对于产品结构进行调整,导致部分产品销售价格提升,对毛利率及营业利润率(净利率)的提升均有所贡献。本期净利润大幅增长的主要原因来自于营业外收入的增长(yoy+1187%),本期新增垫江财政局产业发展补助资金306万元,榨菜调味料乳化关键技术研究及产业示范项目638万元项目使得营业外收支合计增加900万元左右,若扣除后净利润增速约为14%,与收入及营业利润增幅基本一致。

　　(二)主力榨菜业务收入占96%,毛利率贡献最多

　　主力业务发展良好,优势区域下沉深耕。分产品而言,主力产品榨菜业务实现营业收入3.99亿元(yoy+13.34%);其他佐餐开胃菜业务排名第二,实现645.8万元收入,增速惊人(yoy+200%);榨菜酱油实现收入47万元(yoy+23.83%)。就业务毛利率来看,榨菜、其他佐餐开胃菜、榨菜酱油分别为41.18、31.28、35.42%,变动0.79、+1.72、0.42个百分点。榨菜业务无论从收入总量,毛利率贡献上均排名第一。对比2012及2013年中数据,华南销售大区为主要销售地区,占比提升超1个百分点,最新占比为24%。

　　3.投资建议

　　看好经销商招新、渠道下沉与营销推广的收入推动作用,我们预测2013/14年EPS为1.03、1.26元,对应13/14PE为26、21倍,“推荐”评级。