8月1日,统计局公布的7月份中采制造业PMI为50.3,依然在荣枯平衡线以上,相比6月的50.1略有提升,明显高于市场预期的49.8;而汇丰PMI终值47.7,低于6月份的48.2,与前期公布的预览值一致。

评论:

中采PMI明显优于预期,提振市场信心。Bloomberg统计的30家机构对7月份PMI预期中位数是49.8,本次公布的数据明显高于市场预期,且趋势上止跌回升,有利于提振市场信心。中采与汇丰PMI短期走势冲突源于样本差异,并不鲜见,前者以大中型企业为主,而后者以中小企业为主;中采大型企业PMI从6月50.4上升至50.8,而小企业PMI虽然从48.9上升至49.4,但依然在荣枯平衡线以下;综合来看,预计7月份实体经济数据将显示国内供给面企稳,而海外需求依旧疲弱。短期来看,超预期的经济企稳信号增强市场信心。

经济企稳可期,短期硬着陆预期显著修复。我们更倾向采信中采的PMI数据,从结构来看,7月份新订单(+0.2%)、生产(+0.4%)、采购量(+0.5%)和从业人员(+0.4%)分项指数都略有改善,短期经济企稳特征明显,市场对经济短期失速下行或者硬着陆的预期显著修复。一方面,由于困扰企业的产能过剩、劳动力成本上涨、资金紧张等中期问题依然需要时间解决,特别是从政策投放到订单恢复尚有时滞,我们认为生产面拐点未到;另一方面,综合发电量、PMI以及价格等高频数据,我们预计7月份经济数据大都会略优于市场预期,差于预期可能性最大的依然在进出口领域。

预期管理逐步生效,需求和企业预期对政策的依赖性依然较强。政府近期密集的预期管理在企业层面已产生了一定效果。7月份生产经营活动预期指数为56.4%,比6月回升2.3个百分点,结束了连续3个月的下降走势,表明制造业企业对未来3个月内生产经营活动预期持乐观态度的比例有所上升。未来的政策,特别是稳增长政策,如果能继续抬升有效需求,即便只是改善有效需求预期,则最理想的情况下生产面情况将在今年10至11月回暖。

采购价格重回荣枯平衡之上,生产价格改善可期。本次数据结构上的另一个看点在于,7月份购进价格指数回升至50.1,这是该指数4个月以来再次重回荣枯平衡点之上,我们预计PP17月环比增长在0左右,工业企业价格环境将逐步改善。

投资建议:高密度政策与优于预期的PMI共振,提升市场信心。中央政治局会议以来,高密度的政策舆情不断修复市场前期悲观预期,这足量变产牛质变的过程。一方面,稳增长政策从定性到落地统一市场的政策预期;另一方面,逆回购等密集的货币政策操作表明央行希望维护中性甚至中性偏宽松的流动性状况;最后,本次制造业PMI数据至少在7月份实体数据公布之前能够支撑市场对实体经济企稳的预期。另外,由于6、7月份暂缺行业层面PMI数据,中观短期趋势暂不能判断。仅从国内宏观面分析,市场对政策、经济、甚至盈利的预期将会随着最近政策预期和数据公布逐步修复,投资者对市场的信心也会逐步增强。