本期内容提要：

　　从2007年至今，公司主要是以恢复性经营为主，预计公司在2012年底将进入扩张经营阶段。

　　国资控股的新疆商业龙头企业。公司是乌鲁木齐国资委控股的新疆商业龙头，较早在自治区范围内实施跨地区连锁经营策略，目前已在乌鲁木齐市内及南北疆等5个城市形成五大业态(百货、超市、家电、特色餐饮、文化事业)，拥有经营网点(含便利店)38个，面积约53万平方米。

　　公司旗下“天山百货”、“友好商场”、“美美友好”和“友好超市”具有较高的知名度，品牌优势显著。

　　公司百货业务在乌鲁木齐具有明显的规模优势。乌鲁木齐市整体商业竞争环境较为缓和，近年来没有新的外来竞争者进入。公司在乌市共开有8家门店，差异化定位覆盖到了全客层。其余竞争对手如汇嘉、金华、丹璐、王府井和西单商场均仅有一到两家门店，难以形成规模优势。公司通过对天百、友好、美美等主要门店进行扩张改建、品类调整，坪效得到提升，老门店也能产生良好的增长。公司未来在乌市规划了昊元上品和会展中心店两个大体量的商业项目，均处于城市规划较好的位臵，将进一步巩固公司在乌市的龙头地位。

　　地州业务与汇嘉平分秋色，公司遇强则强展开跑马圈地。公司业务在地州上与汇嘉平分秋色，近几年两家都加快了在经济较好的二级城市布店的步伐。目前，友好和汇嘉各自都有5家门店在地州上设立。由于新疆地广人稀的特点，每个地州市人口较少，通常只能容纳一家大体量的百货门店，所以抢先进入当地市场非常关键。我们更愿意将来自汇嘉的竞争看做公司遇强则强的动力，目前公司密集公告投资项目，已卓有成效地在4个地市签订租赁合同，并持续调研和考察其他未进入地市设店的可行性。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.21元/0.94元/0.58元。

　　其中，商业部分对应EPS分别为0.01元/0.04元/0.18元，地产部分对应EPS分别为1.20元/0.90元/0.40元。公司目前仍然处于扩张阶段，意味着销售规模快速增长但利润难以释放。我们认为对于公司未来的判断主要需观察公司销售规模扩大所带来的规模优势及区域竞争力的巩固，以PS估值更为合理，我们取PS=0.4给予公司商业部分合理市值24.15亿元，结合地产部分未结算权益收益8.09亿元，对应每股价值10.35元。FCFE测算价值为10.84元。公司目前8.96元的股价对应2013年1.21元EPS的PE为7倍。我们认为公司具有较高的投资价值，给予六个月目标价10.5元，对应2013年9倍PE，与目前股价相比有17%左右的增长空间，首次给予“增持”评级。

　　风险因素：1、宏观经济增速持续下滑；2、新开门店经营效率不达预期；3、竞争加剧。