招商证券股份有限公司分析师(彭全刚)8月19日发布平高电气(600312 9.80,0.30,3.16%)的研究报告。

　　公司公布了2013年第二季度财务数据，半年实现销售收入15.10亿元，同比增长43.32%，归属上市股东净利润1.38亿元，同比实现扭亏并较大幅度盈利；公司增发正在审批之中，考虑增发影响，分析师预计全年EPS0.32元，对应当前股价29.4倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　半年利润略超市场预期。公司上半年实现销售收入15.10亿元，同比增长43.32%，归属上市股东净利润1.38亿元，略超市场预期，主要原因在于上半年、皖电东送淮南至上海特高压项目、新疆750kV输变电项目上半年确认收入，高毛利产品带动公司收入利润大幅上升。

　　产品盈利状况获得改善。公司上半年主要产品的毛利率大幅提升，其中敞开式六氟化硫断路器及隔离开关的毛利率较去年同期由负转正，一方面由于2011年前后行业恶性竞争阶段的低价订单已经消化完毕，另一方面公司具有核心竞争力的用于特高压交直流系统、750kV系统的产品比例不断提高，同时公司自 2012年开始对老产品进行了技术升级，产品性能和成本均得到优化。

　　后续特高压订单获得进展，海外及中压产品需要关注。公司上半年新签常规产品14.5亿，同时完成了浙北至福州特高压工程的竞争性谈判，年内特高压产品的供货应能够持续。公司加大了海外市场的拓展力度，签订印度国家电网公司765kV总包项目，并积极布局印度、巴西、南非等市场。增发建设的天津中压产品基地将于明年初投产，后期的增量需要依靠海外及中压产品市场。

　　费用控制优化，投资收益回升。公司上半年期间费用同比增长2.8%，费用率较去年同期下降4.7个百分点，内部管理得到较好改善。公司投资的联营公司平高东芝盈利状况大幅提升，半年贡献投资收益1983万元，约为去年同期3倍。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：基于特高压建设趋于常态，海外及中压市场拓展顺利的假设，分析师预估每股收益13年0.32元、14年0.54元，对应13年的PE、PB分别为29.4、3.3，维持“审慎推荐-A”投资评级；

　　风险提示：特高压审批低于预期，中压产品开拓不利。

　　招商证券股份有限公司分析师(李珊珊，徐列海，杨烨辉，张同)8月19日发布东富龙(300171 27.45,0.34,1.25%)的研究报告。

　　公司公布13年中报：上半年净利润增长20%、扣非后增长28%，符合预期。冻干系列收入增17%，预计国内增45%，毛利率有所提升。预收帐款仍呈加速增长态势，主要是新增订单及发出商品所致。当前无菌药品生产企业GMP通过率仅26%，后续订单仍有空间。维持预计13年净利润增长31%、 EPS1.47元预测。

　　上半年业绩符合预期：实现收入5.3亿元，同比增长45.3%，净利润1.44亿元，同比增长20.4%，EPS0.69元符合预期，扣非后净利润同比增长28%(主要是营业外收入)；每股经营净现金0.91元，同比增41%。

　　冻干系统化明显，盈利能力仍能保持，国内预计增长45%：冻干机及冻干系统实现收入4亿元，同比增长17.6%：其中冻干系统实现收入2.85亿元，同比增85.6%，冻干机实现收入1.17亿元，同比下降37.8%。单机、系统的毛利率同比仍有提升，系统化趋势明显，带动整体毛利率略有提升。其中国外市场实现收入3985万元，同比下降57%，分析师测算国内增长约45%。

　　预收账款呈加速增长态势：2季度末预收帐款12.1亿元，较Q1末增加2.42亿元(母公司11.27亿元，增加2.03亿元)，而12年Q1、 Q2、Q3、Q4、13年Q1单季度预收账款的新增数量分别为7913万元、8504万元、1.15亿元、1.61亿元、1.13亿元(其中母公司 6700万元、6711万元、1.25亿元、1.63亿元、2.03亿元)。预收款主要是新增订单及发货未确认时获得，Q2末存货中发出商品3.5亿元，较期初增加1.4亿元。

　　GMP通过率不高，订单后续仍有空间：13年7月底，通过新版GMP认证的无菌药品生产企业为347家，通过率仅为26.3%。

　　主要子公司：主营净化设备、工程的德惠(70%)实现收入7864万元，净利润848万元；主营隔离器的爱瑞思(70%)实现收入1675万元，净利润206万元；主营水针线的驭发(60%)实现收入2400万元、净利润557万元。

　　业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计13~15年净利润同比增长31%、28%和25%，实现EPS1.47元、1.88元和2.34元。公司在技术、性价比、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势，上市募集资金后积极拓展产业的先发优势，未来通过内生性研发及外生式合资、并购发展，有望成为国内的制药装备行业的龙头，维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要不确定因素：原材料价格波动；竞争对手的恶性竞争。

　　招商证券股份有限公司分析师(纪敏，张立聪)8月19日发布小天鹅A(000418 8.02,0.12,1.52%)的研究报告。

　　二季度单季度收入同比增长11.4%，归属母公司股东的净利润同比增长12.6%。公司尚处转型后的磨合期，高管团队的调整不改战略决策的连续性。预计未来两年EPS0.67、0.80元，目标估值区间8.0-10.0元，维持“审慎推荐-A”评级。

　　“软件”升级仍需时间磨合。上半年，公司实现主营业务收入40.0亿元，同比增长28.9%；归属母公司股东的净利润2.21亿元，同比增长 2.2%。从二季度的情况来看，单季度实现收入16.4亿元，同比增长11.4%；归属母公司股东的净利润1.1亿元，同比增长12.6%。笔者认为，二季度的销售增速较一季度出现下降，一方面受到行业景气走低、节能补贴政策退出等因素的影响，另一方面是因为公司的渠道整合仍在推进过程中。公司已经完成了从销售公司模式到营销中心模式的“硬件”整合，但是产品高端化、型号集中化等“软件”升级需要公司内外部多方的协调，需要较长的磨合期。

　　利润率水平提升。为消除转型对财务分析带来的影响，以“毛利率-销售费用率”分析利润率水平，二季度调整后的利润率为12.5%，高于去年同期2.6个百分点，高于一季度2.0个百分点。笔者认为，利润率提升除了受益于原材料价格下降，还得益于战略转型渐现成效。

　　预计战略决策仍将保持连续性。日前，李飞德辞去公司董事职务，同时辞去董事会战略委员会委员职务；现公司总经理柴新建任公司副董事长，辞去公司总经理职务；现公司副总经理殷必彤被聘为总经理。近期与投资者的交流中，有部分投资者对高管团队的变动存在疑虑。然而，结合美的系上市公司过往的高管变动情况、以及此次小天鹅新任总经理的履历来看，新任总经理在整体经营思路上具备较好的衔接能力。因此，笔者倾向于认为小天鹅的战略决策仍将保持连续性。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：公司转型已见成效，但后续仍需较长的时间磨合。预计未来三年EPS0.67、0.80、0.97元，按2013年 EPS12-15X估值，对应目标估值区间8.0-10.0元，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产政策压制国内需求，渠道政策贯彻不力。

　　招商证券股份有限公司分析师(陈鹏)8月17日发布海能达(002583 21.15,0.19,0.91%)的研究报告。

　　海能达上半年实现营业收入5.32亿，同比增长16.7%，净利润为899.13万元，同比增长192.9%。预告前三季度净利1680-2000万元，Q3单季度实现净利780-1100万元。同时设立澳大利亚子公司，覆盖整个亚太地区销售。分析师认为，Q2业绩超市场预期，上半年数字产品拉动收入增长，毛利率创历史新高，费用率下降。但Q3业绩略低于市场预期，主要是子公司季节性亏损拖累以及收入季节性变化，属于正常波动。公司基本面及高速增长逻辑并未发生变化，坚定看好公司中长期发展，维持“强烈推荐-A”评级。

　　Q2业绩超预期。一季报中公司预计上半年盈利0-1000万，相当于Q2盈利3100-4100万左右，实际业绩情况是Q2盈利4000万左右，偏上限，超市场预期。主要收入维持较快增长(整体收入同比增长16.7%，主要来源于数字产品的高速增长，贡献3亿左右收入，74%增速)，同时毛利率水平提升(同比提高1.7个百分点)、费用率水平下降(销售费用增长13%，管理费用增长5%，均低于收入增速).

　　Q2毛利率54.5%创历史新高，后续毛利率还会不断提升。毛利率水平创历史新高有两个原因，一是数字产品占比提高，上半年已经达到57.6%，数字产品毛利比模拟产品要高10个百分点左右；另一方面，上半年Tetra、DMR、PDT等主要数字产品毛利率水平分别为57%、60%、62%，维持了高水平。未来分析师判断单品毛利率会维持高水平，数字产品收入占比还会不断提高，13年全年预计能达到65-70%水平，综合毛利率还有望进一步提升。

　　期间费用控制效果明显，未来费用率还会进一步下降。在上半年收入增长16.7%的情况下，销售费用增长13.3%(如果剔除德国公司影响，预计销售费用同比持平)，管理费用增长5.4%，大幅低于收入增速，表明上半年公司进行的费用管控和激励优化措施效果明显。分析师对公司费用管控持乐观预期，考虑到下半年由于公司举行20周年司庆活动相关费用，以及股权激励下半年开始摊销费用(13年影响预计600万左右)，预计全年费用同比增速在10%以内(刨除德国公司及天海电子并表影响)，费用率会明显下降。

　　国金证券股份有限公司分析师(黄挺)8月18日发布海宁皮城(002344 17.14,-0.10,-0.58%)的研究报告。

　　业绩简评

　　海宁皮城2013年上半年实现营收、归属母公司净利润以及扣非净利润16.95、5.86以及5.8亿元，同比增长72.49%、96.72%和98.26%；EPS0.523元，同比增96.62%，符合预期。

　　经营分析

　　“内增外拓”，业绩靓丽，上半年扣非净利增98%。公司内生提租有力，外拓市场快速成功，上半年营收与净利16.95/5.85亿元，同比增长近73%/97%，是专业市场子行业经营优秀的龙头。

　　商铺租赁及管理收入：公司市场运营力优异，上半年该项收入6.4亿元，同比增44%(现有市场提租贡献了的98%；而本部二期四层的承租权费收入将有 1.6亿元计入下半年)，贡献主营利润48%及其增量的39%；商铺销售收入：在成都、佟二堡异地复制成功后，快速扩张；上半年本部三期品牌风尚区及成都一期新铺销售分别收入约1.9和4.7亿元，该项收入共6.6亿元，同比增275%；贡献主营利润的44%及其增量的54%；而商品销售与酒店收入在国内外经济低迷的大环境下，也超预期实现37%和3%的正增长，贡献主营利润1.4%；值得一提是13年5月刚成立的担保子公司，已有保费收入173万元。

　　后力强劲，核心竞争力日益增强，项目储备充沛，高成长可持续。

　　公司目前已确定的储备项目就有：斜桥/北京/西安/天津/乌鲁木齐/呼和浩特等，公司保持每年新开2个市场速度快速扩张，未来高成长可持续；公司在建与现有市场总面积已达240万平米，其产业集约化平台效应对上下游的增值效用随着其市场的不断扩大而正反馈增强，龙头地位稳固，核心竞争力日益增强。

　　盈利调整

　　分析师维持公司2013、14、15年实现营收29、34、38亿元，净利润11、13、15亿元，商业/地产EPS分别为0.72/0.86/1.0和0.25/0.32/0.37的盈利预测。

　　投资建议

　　分析师认为，海宁皮城核心竞争力日益增强，高成长可持续；给予目标价位22.71元，对应商业/地产22x和12x14PE，上调至买入评级。